Una catena, non un solo numero

Uno Stato paga una guerra prima con le entrate, poi indebitandosi e spendendo i propri risparmi e, infine, se tutto questo non basta, con moneta nuova. Il caso della Russia è insolito perché le sanzioni hanno chiuso gran parte delle opzioni esterne: i mercati dei capitali occidentali sono chiusi allo Stato russo, quindi quasi tutto va raccolto all'interno del paese.

Questo monitor segue quel finanziamento come una catena di otto indicatori, ciascuno con il proprio ruolo. Le entrate da petrolio e gas sono il motore. Il deficit di bilancio è il ritmo di combustione. La parte liquida del Fondo Nazionale del Benessere è il cuscinetto. La crescita della moneta è il rilevatore della stampa di moneta, e l'inflazione è l'output dell'ultimo canale. Altre tre letture — i bilanci regionali, le fatture non pagate tra imprese e il trasporto merci su rotaia — mostrano se la tensione si sta estendendo oltre il bilancio federale. Questa guida percorre la catena in ordine; le letture in tempo reale alla fine mostrano dove si trova oggi ciascun anello.

Entrate da petrolio e gas: dove comincia il denaro

Il ministero delle Finanze presenta le entrate federali in due parti: le entrate da petrolio e gas, e tutto il resto. La prima dipende da forze che il governo non controlla, come i prezzi mondiali e le sanzioni, ed è da lì che parte la catena. Prima della guerra il bilancio era costruito attorno a questa volatilità: ogni volta che il prezzo del petrolio superava la soglia fissata nel bilancio, le entrate in più venivano accantonate nel Fondo Nazionale del Benessere per un anno negativo.

Il ministero pubblica ogni mese le entrate da petrolio e gas nei suoi dati sull'esecuzione del bilancio federale. Il monitor le converte in prezzi del 2021 con l'indice dei prezzi al consumo di Rosstat, somma gli ultimi dodici mesi e legge il risultato come un livello rispetto al 2021, anno in cui queste entrate ammontarono a 9 027 miliardi di rubli, e non come un tasso di crescita. Un rimbalzo da un anno debole può sembrare forza anche quando il livello resta molto al di sotto di quello prebellico.

Il primo anno di guerra mostra quanto possa oscillare questo livello. Nel maggio 2022 il totale su dodici mesi ha toccato il picco del 120,5% del suo livello reale del 2021, pari a un punteggio di 141 sulla scala del monitor; la serie completa è nella pagina dell'indicatore. La linea d'allarme registrata è la metà del livello del 2021. Per saperne di più, la guida sulle entrate da petrolio e gas.

Il deficit: quanto in fretta si apre il buco

Quando la spesa supera le entrate, la differenza è il deficit. Il monitor lo tratta come il ritmo di combustione: il buco degli ultimi dodici mesi in percentuale del PIL, calcolato sugli stessi dati mensili del ministero. Il 2021, ultimo anno intero prima della guerra, si è chiuso con un piccolo avanzo di 524,3 miliardi di rubli, pari allo 0,34% del PIL, e quell'avanzo è l'ancora prebellica. La linea d'allarme è un deficit pari al 10% del PIL.

Un deficit più ampio può nascere da un calo delle entrate o da una spesa che cresce più in fretta; il deficit non dice quale delle due, ma solo quanto è grande il buco che il resto della catena deve colmare. Gli aumenti delle imposte e i tagli alla spesa riducono quel buco direttamente. L'aliquota IVA del 22%, in vigore dal 2026, ne è un esempio; la metodologia la stima in circa 1,7 mila miliardi di rubli l'anno. Misure di questo tipo non hanno bisogno di un indicatore proprio: compaiono nel deficit non appena arrivano nei dati. Per saperne di più, la guida sul deficit di bilancio.

Indebitarsi in patria: i titoli OFZ

Il modo ordinario per coprire un deficit è indebitarsi. Con i mercati occidentali chiusi, la Russia si indebita in patria vendendo OFZ, titoli di prestito federale, a banche e fondi nelle aste settimanali del ministero delle Finanze. Il ministero pubblica l'esito di ogni asta rispetto a un piano trimestrale di indebitamento che stabilisce da sé.

Questo monitor ha seguito quale parte di quel piano veniva effettivamente venduta fino al 22 agosto 2026, poi ha ritirato l'indicatore. Il collocamento mostra come viene finanziato il deficit, non se la Russia può pagare la guerra: quando le aste raccolgono troppo poco, il deficit ricade sul fondo di riserva, che il monitor misura direttamente, così le due letture si muovevano come una sola. Inoltre il rapporto dipendeva da un piano che il ministero scrive per sé stesso e che ha riscritto a metà anno. Le ragioni sono nel registro delle modifiche.

L'indebitamento può anche sembrare più sano di quanto sia. Quando le banche statali vengono spinte ad acquistare titoli, con alle spalle le operazioni di pronti contro termine della banca centrale, i titoli vengono collocati senza difficoltà mentre il deficit è di fatto finanziato con moneta nuova. La Russia ha usato questo schema nel 2022. Per questo il monitor lo cerca nella massa monetaria e non nel calendario delle aste. Per saperne di più, la guida sui titoli OFZ.

Il Fondo Nazionale del Benessere: il cuscinetto

Quando le entrate e l'indebitamento lasciano un buco, il denaro viene dai risparmi: il Fondo Nazionale del Benessere, costruito con gli extraprofitti petroliferi degli anni migliori. Il ministero delle Finanze pubblica ogni mese la dimensione del fondo nella sua pagina statistica sull'NWF.

Il totale complessivo sopravvaluta ciò che si può spendere. Una parte del fondo è liquida: valuta estera e oro detenuti presso la banca centrale, che il ministero può vendere in cambio di rubli. Il resto sono partecipazioni in società statali, prestiti per infrastrutture e denaro già speso in progetti nazionali. Questa parte non può pagare un appaltatore con poco preavviso, quindi il monitor segue soltanto la parte liquida. Il 1° febbraio 2022, poco prima dell'invasione su larga scala, ammontava a 113,5 miliardi di dollari, secondo la ricostruzione del monitor a partire dai dati mensili del ministero. La linea d'allarme registrata è di 20 miliardi di dollari; al di sotto, il fondo è più una cassa per le spese correnti che un cuscinetto.

Vale la pena conoscere una distorsione: il fondo è contato in dollari, ma il deficit che copre è in rubli, quindi un rublo più debole fa sì, meccanicamente, che gli stessi dollari coprano una parte maggiore del buco, come spiega la metodologia. Per saperne di più, la guida sul Fondo Nazionale del Benessere.

Credito bancario e crescita della moneta

Se il deficit resta ancora scoperto, la strada che rimane è la moneta nuova. Le banche statali possono prestare più di quanto il risparmio reale consenta, oppure acquistare titoli di Stato con fondi della banca centrale; in entrambi i casi la moneta in senso ampio cresce più in fretta. La banca centrale pubblica ogni mese l'aggregato ampio M2 nelle sue statistiche monetarie.

Il monitor legge il tasso di crescita annuo di M2 e lo chiama il rilevatore della stampa di moneta. La sua ancora prebellica è il 10% l'anno, la media misurata del 2015–2021; la linea d'allarme è il 30% l'anno. Una crescita più rapida è un segnale statistico, non la prova che un determinato pagamento sia stato fatto con moneta nuova; la si segue perché la moneta creata per sostenere un deficit resta visibile nella serie della banca centrale stessa. Per saperne di più, la guida sulla massa monetaria M2.

Inflazione: dove pagano le famiglie

L'inflazione è l'ultimo anello: il punto in cui la pressione di una crescita più rapida della moneta può diventare visibile a ogni famiglia. Rosstat pubblica ogni mese l'indice dei prezzi al consumo nella sua pagina sui prezzi.

Il monitor legge il tasso annuo e non il livello dei prezzi, perché i prezzi non tornano al livello prebellico, mentre il ritmo di aumento può tornarci. L'ancora prebellica è il 4,6% l'anno, la media dei dati da dicembre a dicembre pubblicati da Rosstat per il 2017–2021. La linea d'allarme è il 40% l'anno, la soglia di crisi inflazionistica della letteratura sulla crescita economica (Bruno ed Easterly, 1998). Per saperne di più, la guida sull'inflazione.

Oltre il bilancio federale

Altre tre letture sorvegliano i margini della catena.

Che cosa la catena non può dire

Le otto letture misurano la capacità di finanziare la guerra, non la guerra in sé. Non misurano direttamente la spesa militare e non prevedono quanto durerà la guerra né quando qualcosa cederà. Una lettura bassa non è una data.

Alcune risorse per resistere restano volutamente fuori dalla catena, perché non sono pubblicate come serie regolari o sono una tantum: l'oro e gli yuan della banca centrale stessa, le giacenze di cassa del Tesoro, i pagamenti rinviati e le vendite di attività. La metodologia le elenca e spiega perché ciascuna viene lasciata fuori.

Gli stessi dati si stanno assottigliando: dal 2022 sono stati nascosti più di 900 insiemi di dati ufficiali russi. Quando una fonte letta da questo monitor smette di pubblicare, l'indicatore compare come sconosciuto invece di riportare l'ultimo dato; una fonte che si spegne è di per sé un segnale.

Come leggere i numeri in tempo reale

Ogni indicatore qui sotto è valutato sulla stessa scala: 100 è la sua ancora prebellica registrata, 0 la sua linea d'allarme registrata, e una lettura può superare entrambi gli estremi. Le ancore sono state fissate in anticipo e non vengono spostate per abbellire una lettura. L'indice di solidità combina gli otto punteggi in un solo numero.