A che cosa serve il fondo
Il Fondo Nazionale del Benessere, il FNB, esiste per stabilizzare il bilancio federale lungo il ciclo del petrolio. La regola di bilancio, spiegata nella guida sulle entrate da petrolio e gas, trasforma le entrate incassate al di sopra di un prezzo base del petrolio in valuta e oro detenuti dal fondo; quando le entrate restano sotto quella base, le attività del fondo vengono vendute per coprire la differenza.
Queste operazioni vengono annunciate ogni mese. Il comunicato del 3 settembre 2026 è un esempio tipico: una previsione delle entrate aggiuntive per settembre, una correzione per il mese appena concluso e l'acquisto che ne risulta. Lo stesso meccanismo può funzionare al contrario. A gennaio e febbraio 2026 il ministero ha venduto anziché comprare, e la vendita di febbraio, pari a 226,8 miliardi di rubli, è stata la più grande in un solo mese da quando la serie è iniziata nel 2018, come ha rilevato la nostra lettura del file di calcolo del ministero. Un cuscinetto a cui si attinge in un mese difficile sta facendo ciò per cui è stato costruito.
Il totale e la parte liquida sono numeri diversi
La dimensione complessiva del fondo conta tutto ciò che il fondo possiede. Il comunicato mensile sul collocamento delle risorse del FNB del ministero delle Finanze distingue due parti. La parte liquida è il denaro sui conti del fondo presso la Banca di Russia, espresso in rubli, in dollari e in percentuale del PIL. Il resto è investito, soprattutto in azioni di banche e società controllate dallo Stato, in obbligazioni emesse per finanziare progetti infrastrutturali e industriali e in depositi presso la corporazione statale per lo sviluppo VEB.RF.
Solo la parte liquida può essere venduta con poco preavviso per coprire un buco di bilancio. La parte investita restituisce liquidità secondo i tempi dell'emittente, tramite rimborsi e dividendi, e i dividendi vanno al bilancio federale anziché tornare nel fondo. Spostare denaro da una parte all'altra lascia invariato il totale. Nell'agosto 2026 il fondo ha collocato 190,3 miliardi di rubli in obbligazioni e depositi, il 95,8% dei quali per il leasing e la produzione di aeromobili, e Interfax ha comunque riferito che il fondo era cresciuto. Il denaro può uscire dalla parte spendibile mentre il totale dichiarato continua a salire.
Che cosa contiene la parte liquida
Il comunicato mensile dettaglia la parte liquida in unità fisiche oltre che in denaro: nei comunicati pubblicati da giugno a settembre 2026, yuan e oro, a volte con un piccolo saldo in rubli. Questo dettaglio conta perché i valori in rubli e in dollari si muovono con il prezzo dell'oro e con i tassi di cambio anche quando non si compra né si vende nulla.
Agosto 2026 mostra quanto le due cose possano divergere. Nel corso del mese il valore in rubli della parte liquida è salito dell'8,3%, mentre l'oro detenuto è sceso del 6,9% e gli yuan del 3,0%. La rivalutazione ha aggiunto più di quanto sia stato spostato negli investimenti, così il dato riportato è salito nel mese in cui il contenuto è sceso. Il calcolo completo torna fino a un decimo di milione di rubli.
Come lo misura questo monitor
Il monitor legge la parte liquida in dollari dal file mensile del fondo pubblicato dal ministero nella sua pagina statistica sul FNB: il totale delle attività meno la parte investita. Il dato non è corretto per l'inflazione: viene letto come uno stock a cui il bilancio può attingere subito. Questa scelta ha un costo, che la pagina di metodologia dichiara come difetto noto e aperto: l'ancora del 2022 e la lettura di oggi non sono gli stessi dollari, con circa il 18% di potere d'acquisto di differenza, per cui un dollaro del punteggio di oggi compra meno di un dollaro nel 2022.
L'ancora prebellica, che vale 100, è di 113,5 miliardi di dollari al 1º febbraio 2022, cifra ricostruita dal monitor sui dati mensili del ministero. La linea d'allarme, che vale 0, è di 20 miliardi di dollari, circa due mesi e mezzo dell'intervallo di deficit registrato: al di sotto, ciò che rimane è cassa per le spese correnti, non una riserva. La scala va oltre entrambi gli estremi: nel giugno 2022 la lettura ha segnato 135. Le ragioni di entrambi i numeri sono nella pagina di metodologia.
Nelle classi del monitor il fondo appartiene alla classe 2: il dato è pubblicato dallo Stato, ma l'esaurimento della parte liquida non potrebbe restare nascosto a lungo. Una lettura di classe 2 non può far scattare un verdetto da sola; serve un secondo indicatore di classe 2 che si accenda insieme, come le entrate da petrolio e gas.
Perché la liquidità è il numero che conta
Quando le entrate non bastano e l'indebitamento non copre tutto il deficit di bilancio, il resto lo paga la parte liquida. Una quota in una banca o un'obbligazione che finanzia il leasing di aerei non può pagare un appaltatore questo mese; venderla in fretta significherebbe svendere un'attività strategica in perdita, ammesso di trovare un acquirente.
La Banca di Russia tratta la parte liquida allo stesso modo. Nella sua bozza degli orientamenti di politica monetaria per il 2027–2029, lo scenario «Rischio», con un crollo dei prezzi delle materie prime, prevede «un utilizzo intensivo della parte liquida del FNB, che crea il rischio che le risorse del fondo si esauriscano rapidamente».
Due distorsioni da tenere a mente
La denominazione in dollari è un'arma a doppio taglio. Il fondo è contato in dollari, ma il deficit si paga in rubli: quando il rublo si indebolisce, ogni dollaro del fondo si cambia in più rubli e copre in automatico una quota maggiore del buco. E poiché le attività sono oro e yuan, il loro valore in dollari si muove con il prezzo dell'oro e con il cambio yuan-dollaro: il dato in dollari può salire in un mese in cui il fondo detiene meno metallo di prima.
Il monitor non sposta la sua linea né cambia unità di misura dopo aver visto una lettura. Continua a riportare il dato in dollari secondo il metodo registrato, e l'effetto della svalutazione è illustrato anche nella pagina di metodologia.
Che cosa significherebbe scendere sotto la linea, e che cosa no
Scendere sotto i 20 miliardi di dollari non sarebbe la data in cui lo Stato smette di pagare. Anche dopo l'esaurimento della parte liquida, il governo ha ancora delle opzioni: spingere le banche statali a comprare i suoi titoli, finanziare il deficit con moneta nuova, alzare le tasse o tagliare la spesa. Ciascuna lascia una propria traccia, nella crescita della moneta, nell'inflazione o nel deficit stesso. Ciò che la linea segna è più circoscritto: il punto in cui il cuscinetto che assorbe un anno negativo si è esaurito. Il posto del fondo nella catena più ampia è ricostruito in come la Russia finanzia la guerra.
Il numero qui sotto
Sotto questa guida c'è il dato più recente del FNB liquido in dollari, con il suo punteggio: 113,5 miliardi di dollari valgono 100, 20 miliardi di dollari valgono 0. Il dato viene aggiornato con ogni file mensile del fondo pubblicato dal ministero.