Che cosa conta M2
La Banca di Russia pubblica diversi aggregati monetari, ciascuno più ampio del precedente. M0 è il contante in circolazione. M1 aggiunge i depositi in rubli spendibili subito, come i conti correnti e i conti collegati alle carte. M2 aggiunge i depositi in rubli a termine. Tutti appartengono ai residenti russi, imprese e famiglie allo stesso modo. L'aggregato più ampio, M2X, conta anche i depositi in valuta estera e i titoli di debito emessi dalle banche. Le definizioni sono esposte nella nota metodologica della pagina sugli aggregati monetari della banca centrale.
M2 è quindi soltanto moneta in rubli. Quando il rublo si indebolisce, il valore in rubli dei depositi in valuta sale, ma questo muove M2X, non M2. Il monitor segue M2 perché isola la moneta creata e detenuta in rubli, la valuta in cui il bilancio paga i propri conti.
Da dove arrivano le cifre
Per anni la banca centrale ha pubblicato M2 in una lunga cartella di lavoro mensile, il file della serie M2. Quel file ha smesso di aggiornarsi con il dato di aprile 2025. Il monitor lo ha registrato come una fonte che si spegne invece di trascinare in avanti l'ultimo numero, e da maggio 2025 fino alla ripresa della lettura, a giugno 2026, M2 compare come sconosciuto.
Oggi la lettura proviene dalla pagina mensile della banca sugli aggregati monetari, che pubblica una stima preliminare per l'ultimo mese. Le stime possono essere riviste quando arrivano i dati completi; il monitor registra ogni valore con la data in cui è stato prelevato, così qualsiasi revisione resta visibile sulla pagina dell'indicatore.
Il ritmo prebellico e la linea d'allarme
Il monitor legge M2 come tasso di crescita rispetto allo stesso mese dell'anno precedente. Il suo 100 è il 10% l'anno, una cifra tonda per il ritmo prebellico: la media dei tassi di crescita tendenziali mensili della banca centrale nel 2015–2021 è stata del 10,2%, e nel solo 2021 del 10,8%. L'ancora è una media di tassi mensili, quindi non coinciderà con un singolo dato da dicembre a dicembre di nessun anno.
Il suo 0 è il 30% l'anno. Quella linea è un giudizio registrato, non un fatto misurato: a quel ritmo sarebbe difficile scartare l'ipotesi della stampa di moneta per coprire il bilancio. Anche allora, però, la lettura non basterebbe da sola a stabilire perché M2 sia cresciuto. Entrambi i numeri sono stati fissati prima che qualsiasi lettura ricevesse un punteggio, e il ragionamento si trova nella pagina sulla metodologia.
Come la crescita della moneta può collegarsi al bilancio
Quando il bilancio è in deficit, di norma il buco viene coperto con l'indebitamento e con il fondo di riserva. Una terza strada passa per le banche. Se le banche finanziano l'acquisto di titoli di Stato con liquidità della banca centrale, anche tramite operazioni di pronti contro termine, e il bilancio spende il ricavato, i pagamenti arrivano sui conti di imprese e famiglie come moneta nuova e si aggiungono a M2. I conti dello Stato non fanno parte di M2, quindi a comparire è la spesa, non la vendita dei titoli in sé. Allo stesso modo i prestiti bancari alle imprese creano depositi. La metodologia del monitor ne cita una versione, del 2022: banche spinte a comprare titoli alle aste, sostenute dalle operazioni di pronti contro termine della banca centrale. Le aste possono allora sembrare in buona salute anche se il buco viene, di fatto, coperto con moneta nuova.
Per questo il monitor chiama M2 il rilevatore della stampa di moneta. I dati sull'indebitamento possono nascondere come viene finanziato un deficit; M2 può mostrare un andamento compatibile con la monetizzazione, ma non identificarla da solo.
Che cosa M2 non può dimostrare
La moneta cresce per molte ragioni che non hanno nulla a che fare con il bilancio. Le famiglie accendono mutui, le imprese si indebitano per investire e i risparmiatori passano dai depositi in valuta a quelli in rubli e viceversa. Una lettura di M2 più rapida è compatibile con un deficit monetizzato, ma non lo prova, e il monitor non attribuisce al bilancio alcuna parte della crescita.
La risposta ufficiale più vicina viene dalla banca centrale stessa. Il suo comunicato mensile sugli aggregati monetari scompone per fonte la crescita di M2X, l'aggregato più ampio: i crediti delle banche verso imprese e famiglie, i crediti netti verso lo Stato, che la banca descrive come il contributo delle operazioni di bilancio, e le attività estere nette. Quella scomposizione riguarda M2X e non lo stesso M2, e il monitor non le assegna un punteggio.
M2 è un indicatore di classe 3, un tasso direttamente influenzato dalle scelte di politica economica. Come l'inflazione, può dare peso a una tensione che mostrano altre letture, ma nessuna lettura di classe 3 conta mai per l'innesco.
Leggere M2 insieme agli altri indicatori
M2 è più utile accanto ai numeri di cui può contribuire a spiegare i movimenti. Se il deficit di bilancio si allarga, il fondo di riserva liquido si riduce e M2 accelera nello stesso momento, i tre insieme dicono più di quanto ciascuno dica da solo. Se M2 accelera mentre il deficit è stabile, occorre comunque considerare altre fonti di crescita della moneta: M2 da solo non consente di scegliere tra queste. L'anello successivo della catena, dove la crescita della moneta può raggiungere i prezzi, è trattato nella guida all'inflazione.
La lettura in tempo reale
Qui sotto si trova l'ultimo tasso di crescita annuo di M2 con il relativo punteggio: il 10% l'anno vale 100 e il 30% vale 0. Si aggiorna quando la banca centrale pubblica la sua successiva stima mensile.