Uma cadeia, não um único número

Um Estado paga uma guerra primeiro com as suas receitas, depois endividando-se e gastando as suas poupanças e, por fim, se isso não chegar, com dinheiro novo. O caso da Rússia é invulgar porque as sanções fecharam a maior parte das opções externas: os mercados de capitais ocidentais estão fechados ao Estado russo, pelo que quase tudo tem de ser angariado dentro do país.

Este monitor acompanha esse financiamento como uma cadeia de oito indicadores, cada um com o seu papel. As receitas de petróleo e gás são o motor. O défice orçamental é o ritmo de queima. A parte líquida do Fundo Nacional de Bem-Estar é o colchão. O crescimento da massa monetária é o detetor da impressão de dinheiro, e a inflação é a saída do último canal. Outras três leituras — os orçamentos regionais, as faturas por pagar entre empresas e o transporte ferroviário de mercadorias — mostram se a pressão se está a alastrar para além do orçamento federal. Este guia percorre a cadeia por ordem; as leituras em tempo real no fim mostram onde está hoje cada elo.

Receitas de petróleo e gás: onde começa o dinheiro

O Ministério das Finanças apresenta a receita federal em duas partes: as receitas de petróleo e gás, e tudo o resto. A primeira varia com forças que o governo não controla, como os preços mundiais e as sanções, e é aí que a cadeia começa. Antes da guerra, o orçamento estava construído em torno dessa volatilidade: sempre que o preço do petróleo subia acima do limiar fixado no orçamento, a receita extra era guardada no Fundo Nacional de Bem-Estar para um ano mau.

O ministério publica todos os meses as receitas de petróleo e gás nos seus dados de execução do orçamento federal. O monitor converte-as para preços de 2021 com o índice de preços no consumidor da Rosstat, soma os últimos doze meses e lê o resultado como um nível face a 2021, ano em que essas receitas foram de ₽9,027 biliões, e não como uma taxa de crescimento. Uma recuperação a partir de um ano fraco pode parecer força enquanto o nível continua muito abaixo do de antes da guerra.

O primeiro ano da guerra mostra quanto esse nível pode oscilar. Em maio de 2022, o total de doze meses atingiu o pico de 120,5% do seu nível real de 2021, uma pontuação de 141 na escala do monitor; a série completa está na página do indicador. A linha de alerta registada é metade do nível de 2021. Mais no guia sobre as receitas de petróleo e gás.

O défice: a que velocidade se abre o buraco

Quando a despesa ultrapassa a receita, a diferença é o défice. O monitor trata-o como o ritmo de queima: o buraco dos últimos doze meses em percentagem do PIB, calculado com os mesmos dados mensais do ministério. 2021, o último ano completo antes da guerra, fechou com um pequeno excedente de ₽524,3 mil milhões, ou 0,34% do PIB, e esse excedente é a âncora de antes da guerra. A linha de alerta é um défice de 10% do PIB.

Um défice maior pode resultar da queda das receitas ou de uma despesa que cresce mais depressa; o défice não diz qual das duas, apenas o tamanho do buraco que o resto da cadeia tem de tapar. Os aumentos de impostos e os cortes na despesa reduzem esse buraco diretamente. A taxa de IVA de 22%, em vigor desde 2026, é um exemplo; a metodologia estima a sua receita anual em cerca de ₽1,7 biliões. Estas medidas não precisam de um indicador próprio: aparecem no défice assim que chegam aos dados. Mais no guia sobre o défice orçamental.

Endividamento interno: as obrigações OFZ

A forma habitual de cobrir um défice é pedir emprestado. Com os mercados ocidentais fechados, a Rússia endivida-se dentro do país, vendendo OFZ, obrigações de empréstimo federal, a bancos e fundos nos leilões semanais do Ministério das Finanças. O ministério publica o resultado de cada leilão face a um plano trimestral de endividamento que ele próprio define.

Este monitor acompanhou a parte desse plano efetivamente vendida até 22 de agosto de 2026, e depois retirou o indicador. A colocação mostra como o défice é financiado, não se a Rússia consegue pagar a guerra: quando os leilões ficam aquém, o défice recai sobre o fundo de reserva, que o monitor mede diretamente, pelo que as duas leituras se moviam como uma só. Além disso, o rácio dependia de um plano que o ministério escreve para si próprio e que reescreveu a meio do ano. O raciocínio está no registo de alterações.

O endividamento também pode parecer mais saudável do que é. Quando os bancos estatais são pressionados a comprar obrigações, com as operações de recompra do banco central por trás, as obrigações são bem colocadas enquanto o défice é, na prática, financiado com dinheiro novo. A Rússia usou este esquema em 2022. É por isso que este monitor o procura na massa monetária e não no calendário de leilões. Mais no guia sobre as obrigações OFZ.

O Fundo Nacional de Bem-Estar: o colchão

Quando as receitas e o endividamento deixam um buraco, o dinheiro sai das poupanças: o Fundo Nacional de Bem-Estar, constituído com os ganhos inesperados do petróleo em anos melhores. O Ministério das Finanças publica todos os meses a dimensão do fundo na sua página de estatísticas do FNB.

O valor total exagera o que pode ser gasto. Uma parte do fundo é líquida: moeda estrangeira e ouro depositados no banco central, que o ministério pode vender por rublos. O resto são participações em empresas estatais, empréstimos a infraestruturas e dinheiro já gasto em projetos internos. Essa parte não consegue pagar a um empreiteiro em pouco tempo, por isso o monitor acompanha apenas a parte líquida. Em 1 de fevereiro de 2022, pouco antes da invasão em grande escala, era de 113,5 mil milhões de dólares, segundo a reconstrução do monitor a partir dos dados mensais do ministério. A linha de alerta registada é de 20 mil milhões de dólares; abaixo desse nível, o fundo é um fundo de maneio e não um colchão.

Convém conhecer uma distorção: o fundo é contado em dólares, mas o défice que cobre está em rublos, pelo que um rublo mais fraco faz, mecanicamente, com que os mesmos dólares cubram uma parte maior do buraco, como explica a metodologia. Mais no guia sobre o Fundo Nacional de Bem-Estar.

Crédito bancário e crescimento da massa monetária

Se o défice continuar por cobrir, a via que resta é o dinheiro novo. Os bancos estatais podem emprestar mais do que a poupança real sustenta, ou comprar dívida pública com fundos do banco central; em ambos os casos, a massa monetária em sentido lato cresce mais depressa. O banco central publica todos os meses o agregado largo M2 nas suas estatísticas monetárias.

O monitor lê a taxa de crescimento homóloga do M2 e chama-lhe o detetor da impressão de dinheiro. A sua âncora de antes da guerra é de 10% ao ano, a média medida de 2015–2021; a linha de alerta é de 30% ao ano. Um crescimento mais rápido é um sinal estatístico, não a prova de que um pagamento concreto foi feito com dinheiro novo; é acompanhado porque o dinheiro criado para sustentar um défice continua visível na própria série do banco central. Mais no guia sobre a massa monetária M2.

Inflação: onde as famílias pagam

A inflação é o último elo: o ponto em que a pressão de um crescimento monetário mais rápido pode tornar-se visível para todas as famílias. A Rosstat publica todos os meses o índice de preços no consumidor na sua página de preços.

O monitor lê a taxa homóloga e não o nível de preços, porque os preços não regressam ao nível de antes da guerra, mas o ritmo de subida pode regressar. A âncora de antes da guerra é de 4,6% ao ano, a média dos próprios valores de dezembro a dezembro da Rosstat para 2017–2021. A linha de alerta é de 40% ao ano, o limiar de crise inflacionária da literatura sobre crescimento económico (Bruno e Easterly, 1998). Mais no guia sobre a inflação.

Para além do orçamento federal

Outras três leituras vigiam as margens da cadeia.

O que a cadeia não consegue dizer

As oito leituras medem a capacidade de financiar a guerra, não a guerra em si. Não medem diretamente a despesa militar nem preveem quanto tempo a guerra vai durar ou quando é que algo vai ceder. Uma leitura baixa não é uma data.

Alguns recursos de resistência ficam de propósito fora da cadeia, porque não são publicados como séries regulares ou são pontuais: o ouro e os yuans do próprio banco central, os saldos de tesouraria, os pagamentos adiados e as vendas de ativos. A metodologia enumera-os e explica porque é que cada um fica de fora.

Os próprios dados estão a escassear: desde 2022, foram ocultados mais de 900 conjuntos de dados oficiais russos. Quando uma fonte lida por este monitor deixa de publicar, o indicador aparece como desconhecido em vez de repetir o último valor; uma fonte que se apaga é, em si mesma, um sinal.

Como ler os números em tempo real

Cada indicador abaixo é pontuado na mesma escala: 100 é a sua âncora de antes da guerra registada, 0 a sua linha de alerta registada, e uma leitura pode ultrapassar qualquer dos extremos. As âncoras foram fixadas antecipadamente e não são mexidas para favorecer uma leitura. O índice de solidez combina as oito pontuações num único número.