Para que serve o fundo

O Fundo Nacional de Bem-Estar, o FNB, existe para amortecer as oscilações do orçamento federal ao longo do ciclo do petróleo. A regra orçamental, explicada no guia sobre as receitas de petróleo e gás, converte as receitas obtidas acima de um preço-base do petróleo em moeda estrangeira e ouro detidos pelo fundo; quando as receitas ficam aquém dessa base, os ativos do fundo são vendidos para cobrir a diferença.

Estas operações são anunciadas todos os meses. O comunicado de 3 de setembro de 2026 é típico: uma previsão das receitas adicionais para setembro, uma correção relativa ao mês que acabou de terminar e a compra resultante. O mesmo mecanismo pode funcionar ao contrário. Em janeiro e fevereiro de 2026 o ministério vendeu em vez de comprar, e a venda de fevereiro, de ₽226,8 mil milhões, foi a maior venda mensal desde o início da série, em 2018, como constatou a nossa leitura do ficheiro do ministério. Um colchão a que se recorre num mês mau está a fazer aquilo para que foi construído.

O total e a parte líquida são números diferentes

A dimensão anunciada do fundo conta tudo o que ele detém. O comunicado mensal do Ministério das Finanças sobre a aplicação dos recursos do FNB separa duas partes. A parte líquida é o dinheiro nas contas do fundo no Banco da Rússia, indicado em rublos, em dólares e em percentagem do PIB. O resto está investido, sobretudo em ações de bancos e empresas controlados pelo Estado, em obrigações emitidas para financiar projetos de infraestruturas e industriais e em depósitos na corporação estatal de desenvolvimento VEB.RF.

Só a parte líquida pode ser vendida a curto prazo para cobrir um défice orçamental. A parte investida devolve dinheiro segundo o calendário do emitente, através de amortizações e dividendos, e os dividendos vão para o orçamento federal e não de volta para o fundo. Transferir dinheiro de uma parte para a outra deixa o total inalterado. Em agosto de 2026, o fundo aplicou ₽190,3 mil milhões em obrigações e depósitos, 95,8% dos quais na locação e na produção de aeronaves, e ainda assim a Interfax noticiou que o fundo tinha crescido. Pode sair dinheiro da parte que se pode gastar enquanto o total anunciado continua a subir.

O que contém a parte líquida

O comunicado mensal discrimina a parte líquida em unidades físicas, além de em dinheiro: nos comunicados publicados entre junho e setembro de 2026, yuans e ouro, por vezes com um pequeno saldo em rublos. Esse pormenor importa porque os valores em rublos e em dólares variam com o preço do ouro e com as taxas de câmbio, mesmo quando nada é comprado nem vendido.

Agosto de 2026 mostra até que ponto os dois podem divergir. Ao longo do mês, o valor em rublos da parte líquida subiu 8,3%, enquanto a sua posição em ouro caiu 6,9% e a sua posição em yuans 3,0%. A reavaliação acrescentou mais do que o montante transferido para investimentos, pelo que o valor reportado subiu no mês em que o conteúdo desceu. As contas completas batem certo até à décima de milhão de rublos.

Como este monitor o mede

O monitor lê a parte líquida em dólares no ficheiro mensal do fundo que o ministério publica na sua página de estatísticas do FNB: o total dos ativos menos as posições investidas. O valor não é ajustado à inflação: é lido como um stock de que o orçamento pode dispor agora. Essa escolha tem um custo, que a página de metodologia assume como um defeito conhecido e aberto: a âncora de 2022 e a leitura de hoje não são os mesmos dólares, com cerca de 18% de diferença de poder de compra, pelo que um dólar da pontuação de hoje compra menos do que um dólar em 2022.

A âncora de antes da guerra, que vale 100, é de 113,5 mil milhões de dólares em 1 de fevereiro de 2022, segundo a reconstrução do próprio monitor a partir dos dados mensais do ministério. A linha de alerta, que vale 0, é de 20 mil milhões de dólares, cerca de dois meses e meio do intervalo de défice registado: abaixo dela, o que resta é um fundo de maneio, não uma reserva. A escala ultrapassa ambos os extremos: em junho de 2022, a leitura teve uma pontuação de 135. O raciocínio por trás dos dois números está na página de metodologia.

Nas classes do monitor, o fundo pertence à classe 2: o Estado publica o valor, mas o esgotamento da parte líquida não poderia ser escondido por muito tempo. Uma leitura de classe 2 não pode disparar sozinha; precisa de um segundo indicador de classe 2 a disparar com ela, como as receitas de petróleo e gás.

Porque é a liquidez o número que importa

Quando as receitas não chegam e o endividamento não cobre todo o défice orçamental, é a parte líquida que paga o resto. Uma participação num banco ou uma obrigação que financia a locação de aeronaves não consegue pagar a um empreiteiro este mês; vendê-la à pressa significaria desfazer-se de um ativo estratégico com prejuízo, se é que se encontraria comprador.

O Banco da Rússia trata a parte líquida da mesma forma. No seu projeto de Orientações da política monetária para 2027–2029, o cenário «Risco», com uma queda dos preços das matérias-primas, prevê «uma utilização intensiva da parte líquida do FNB, o que cria o risco de os recursos do fundo se esgotarem rapidamente».

Duas distorções a ter em conta

A denominação em dólares tem dois gumes. O fundo é contado em dólares, mas o défice paga-se em rublos: quando o rublo enfraquece, cada dólar do fundo vale mais rublos e cobre, de forma automática, uma fatia maior do buraco. E, como os ativos são ouro e yuans, o seu valor em dólares varia com o preço do ouro e com a taxa de câmbio entre o yuan e o dólar: o valor em dólares pode subir num mês em que o fundo detém menos metal do que antes.

O monitor não desloca a sua linha nem muda a sua unidade depois de ver uma leitura. Continua a apresentar o valor em dólares segundo o método registado, e o efeito da desvalorização é também explicado na página de metodologia.

O que descer abaixo da linha significaria, e o que não significaria

Descer abaixo de 20 mil milhões de dólares não seria uma data em que o Estado deixa de pagar. Mesmo depois de esgotada a parte líquida, o governo ainda tem opções: pressionar os bancos estatais a comprar as suas obrigações, financiar o défice com dinheiro novo, aumentar impostos ou cortar despesa. Cada uma deixa o seu próprio rasto: no crescimento da massa monetária, na inflação ou no próprio défice. O que a linha assinala é mais restrito: o ponto em que se esgotou o colchão que absorve um ano mau. O lugar do fundo na cadeia mais ampla está descrito em como a Rússia financia a guerra.

O número abaixo

Abaixo deste guia está o valor mais recente do FNB líquido em dólares e a sua pontuação: 113,5 mil milhões de dólares valem 100 e 20 mil milhões de dólares valem 0. O valor é atualizado com cada ficheiro mensal do fundo publicado pelo ministério.