O que o M2 conta
O Banco da Rússia publica vários agregados monetários, cada um mais abrangente do que o anterior. O M0 é o numerário em circulação. O M1 acrescenta os depósitos em rublos que podem ser gastos de imediato, como as contas correntes e as contas de cartão. O M2 acrescenta os depósitos a prazo em rublos. Todos eles pertencem a residentes russos, tanto empresas como famílias. O agregado mais abrangente, o M2X, conta também os depósitos em moeda estrangeira e os títulos de dívida emitidos pelos bancos. As definições constam da nota metodológica da página de agregados monetários do banco central.
O M2 é, portanto, apenas dinheiro em rublos. Quando o rublo enfraquece, o valor em rublos dos depósitos em moeda estrangeira sobe, mas isso move o M2X, não o M2. O monitor acompanha o M2 porque este isola o dinheiro criado e detido em rublos, a moeda em que o orçamento paga as suas contas.
De onde vêm os valores
Durante anos, o banco central publicou o M2 num longo ficheiro mensal, o ficheiro da série M2. Esse ficheiro deixou de ser atualizado com o valor de abril de 2025. O monitor registou-o como uma fonte que se apagou, em vez de arrastar o último número, e de maio de 2025 até à retoma da leitura, em junho de 2026, o M2 aparece como desconhecido.
A leitura vem agora da página mensal de agregados monetários do banco, que publica uma estimativa preliminar para o último mês. As estimativas podem ser revistas quando chegam os dados completos; o monitor regista cada valor com a data em que foi obtido, pelo que qualquer revisão fica visível na página do indicador.
O ritmo de antes da guerra e a linha de alerta
O monitor lê o M2 como uma taxa de crescimento face ao mesmo mês do ano anterior. O seu 100 corresponde a 10% ao ano, um valor arredondado para o ritmo de antes da guerra: a média das taxas de crescimento homólogas mensais do banco central em 2015–2021 foi de 10,2%, e só em 2021 foi de 10,8%. A âncora é uma média de taxas mensais, pelo que não coincide com o valor de dezembro a dezembro de nenhum ano isolado.
O seu 0 corresponde a 30% ao ano. Essa linha é um juízo registado, não um facto medido: a esse ritmo, seria difícil rejeitar a hipótese de criação de dinheiro para cobrir o orçamento. Ainda assim, essa leitura não permitiria determinar, por si só, a razão do crescimento do M2. Os dois números foram fixados antes de qualquer leitura ser pontuada, e a fundamentação está na página de metodologia.
Como o crescimento monetário se pode ligar ao orçamento
Quando o orçamento está em défice, o buraco é normalmente coberto com endividamento e com o fundo de reserva. Uma terceira via passa pelos bancos. Se os bancos financiam a compra de obrigações do Estado com liquidez do banco central, incluindo através de operações de recompra, e o orçamento gasta o produto da venda, os pagamentos chegam às contas de empresas e famílias como dinheiro novo e somam-se ao M2. As contas do próprio Estado não fazem parte do M2, pelo que é a despesa, e não a venda das obrigações em si, que aparece. O crédito bancário às empresas cria depósitos da mesma forma. A metodologia do monitor identifica uma versão disto, de 2022: bancos pressionados a comprar obrigações nos leilões, apoiados pelas operações de recompra do banco central. Os leilões podem então parecer saudáveis, embora o buraco esteja, na prática, a ser coberto com dinheiro novo.
É por isso que o monitor chama ao M2 o detetor da impressão de dinheiro. Os números do endividamento podem esconder a forma como um défice é financiado; o M2 pode mostrar um padrão compatível com a monetização, mas não identificá-la sozinho.
O que o M2 não consegue provar
O dinheiro cresce por muitas razões que nada têm a ver com o orçamento. As famílias contraem créditos à habitação, as empresas endividam-se para investir e os aforradores trocam depósitos em moeda estrangeira por depósitos em rublos, e vice-versa. Uma leitura mais rápida do M2 é compatível com um défice monetizado, mas não o demonstra, e o monitor não atribui ao orçamento nenhuma parte do crescimento.
A resposta oficial mais próxima vem do próprio banco central. O seu comunicado mensal sobre os agregados monetários decompõe o crescimento do M2X, o agregado mais abrangente, por fonte: os créditos do sistema bancário a empresas e famílias, os créditos líquidos sobre o Governo, que o banco descreve como o contributo das operações orçamentais, e os ativos externos líquidos. Essa decomposição abrange o M2X e não o próprio M2, e o monitor não a pontua.
O M2 é um indicador de classe 3, uma taxa diretamente influenciada pelas opções de política económica. Tal como a inflação, pode dar mais peso à tensão que outras leituras mostram, mas nenhuma leitura de classe 3 conta alguma vez para um gatilho.
Ler o M2 com os outros indicadores
O M2 é mais útil ao lado dos números cujos movimentos pode ajudar a explicar. Se o défice orçamental se alarga, o fundo de reserva líquido encolhe e o M2 acelera ao mesmo tempo, os três em conjunto dizem mais do que qualquer um deles. Se o M2 acelera enquanto o défice se mantém estável, ainda é preciso considerar outras fontes de crescimento monetário: o M2, por si só, não permite escolher entre elas. O elo seguinte da cadeia, em que o crescimento monetário pode chegar aos preços, é tratado no guia sobre a inflação.
A leitura em tempo real
Por baixo deste guia surge a taxa de crescimento homóloga mais recente do M2, com a respetiva pontuação: 10% ao ano vale 100 e 30% vale 0. Altera-se quando o banco central publica a sua próxima estimativa mensal.