Le 30 octobre, l’oblast d’Ivanovo a publié le décret n° 404-p du 29 octobre, qui approuve les orientations principales de sa politique de dette publique pour 2027 et la période de planification 2028–2029. Il abroge la version précédente, le décret n° 371-p du 25 septembre 2025, et entre en vigueur le 1er janvier 2027. Neuf pages, signées par le gouverneur Stanislav Voskressenski ; nous les avons lues intégralement dans cette session.
La plupart des documents régionaux de politique de dette sont des modèles. Celui-ci contient une phrase qui n’en est pas un. Parmi les objectifs de la politique de dette pour 2027–2029, la section 4 énumère en troisième position :
« la réduction annuelle du volume de la dette publique de l’oblast d’Ivanovo par l’exercice du droit à l’annulation de la dette au titre des crédits budgétaires fédéraux »
Non pas la réduction de la dette. La réduction de la dette par annulation, inscrite comme méthode. La tâche correspondante, deux paragraphes plus bas, est « le respect des conditions permettant d’exercer le droit d’annuler la dette de l’oblast d’Ivanovo au titre des crédits budgétaires fédéraux ». Le plan déclaré de l’oblast pour sa dette des trois prochaines années consiste à remplir les conditions du pardon.
Cela fonctionne déjà ainsi
La section 2 rapporte ce qui s’est passé en 2026. À la demande du gouverneur, et en vertu de deux arrêtés du ministère russe des Finances — le n° 109 du 20 avril 2026 et le n° 216 du 21 juillet 2026 —, une partie de la dette d’Ivanovo au titre des crédits budgétaires fédéraux a été annulée :
« à la suite de quoi la dette publique de l’oblast d’Ivanovo a diminué de 1,7 milliard de roubles »
Rapportée à l’encours que le même document indique au 1er janvier 2026, 8,5 milliards de roubles, cette annulation représente exactement 20 %. Le document ne donne aucun chiffre au 1er janvier 2027, et l’oblast compte continuer à tirer du crédit fédéral d’infrastructure : l’encours actuel n’est donc pas quelque chose que nous puissions énoncer. Mais le plus gros mouvement isolé de cette dette l’an dernier fut une annulation, non un paiement.
Et l’oblast en attend davantage. Section 2, de nouveau :
« En 2027 – 2029, il est prévu de poursuivre le travail d’annulation de la dette de l’oblast d’Ivanovo au titre des crédits budgétaires fédéraux. »
La structure : tout fédéral, rien de marché
Le tableau 1 du décret donne la série sur trois ans. En milliards de roubles et en pourcentages, tels que le document les présente :
| au | 1er janv. 2024 | 1er janv. 2025 | 1er janv. 2026 |
|---|---|---|---|
| dette publique, milliards de roubles | 13,1 | 12,5 | 8,5 |
| dette sur recettes hors versements gratuits (charge totale de la dette), % | 31,6 | 24,9 | 14,8 |
| amortissement et service annuels, % | 0,9 | 1,8 | 1,0 |
| service de la dette dans les dépenses, % | 0,03 | 0,09 | 0,08 |
| titres et crédits d’établissements de crédit, sur la dette totale, % | 0 | 0 | 0 |
| crédits budgétaires du budget fédéral, sur la dette totale, % | 100 | 100 | 100 |
Sur les deux années, la dette a reculé de 4,6 milliards de roubles, soit 35,1 %, et la charge de 16,8 points. Sur toute la série, la part de marché de la dette est nulle et la part fédérale est de cent. Le décret y voit l’accomplissement : « Le principal résultat de la mise en œuvre de la politique de dette en 2023 – 2025 a été la formation d’une structure optimale de la dette publique de l’oblast d’Ivanovo, avec absence d’emprunts de marché. » Selon la propre évaluation de la soutenabilité de la dette régionale menée par le ministère des Finances en 2025, Ivanovo a été classé pour la quatrième année consécutive dans le groupe des emprunteurs présentant un niveau élevé de soutenabilité de la dette.
La section 5, sur les instruments de la politique de dette, indique que les trois prochaines années se dérouleront de la même manière — la politique sera mise en œuvre « au moyen d’instruments non marchands (crédits budgétaires mobilisés dans le budget de l’oblast depuis le budget fédéral) » — et se referme sur une affirmation nette :
« La mobilisation de crédits auprès d’établissements de crédit, le placement de titres publics de l’oblast d’Ivanovo et l’octroi de garanties publiques de l’oblast d’Ivanovo ne sont pas prévus en 2027 – 2029. »
Pas de banques, pas d’obligations, pas de garanties, trois années durant. Les seuls prêteurs nommés dans le document sont le budget fédéral et le Trésor fédéral.
Et pourtant le plafond monte
C’est ici que le document cesse d’être cohérent avec lui-même. La section 2 prévoit qu’à la clôture de 2026 la charge totale de la dette ne sera « pas supérieure à 12 pour cent » des recettes hors versements gratuits. Le même paragraphe fixe ensuite l’attente pour les trois années suivantes :
« L’indicateur analogue est prévu en 2027 – 2029 à un niveau non supérieur à 17,6 %. »
Le tableau 2 rend cela contraignant, fixant ≤ 17,6 % comme cible de soutenabilité de la dette au 1er janvier 2028, 2029 et 2030 indifféremment. Soit 5,6 points au-dessus du niveau auquel l’oblast compte terminer 2026, et près de moitié plus en proportion.
Une région qui prévoit de réduire sa dette chaque année par annulation n’a pas besoin d’un plafond plus haut. Ce que montre l’arithmétique des deux chiffres du document, c’est combien il en autorise davantage. Les 8,5 milliards au 1er janvier 2026 représentaient 14,8 % des recettes hors versements gratuits, ce qui situe cette base de recettes autour de 57,4 milliards de roubles. À base inchangée, les 12 % attendus pour la fin 2026 correspondent à environ 6,9 milliards de dette — soit presque exactement 8,5 moins les 1,7 annulés, de sorte que l’annulation suffit à expliquer la prévision 2026. Le plafond de 17,6 % sur la même base correspond à environ 10,1 milliards : quelque 3,2 milliards de roubles de marge au-dessus du point où l’annulation laisse la dette.
C’est notre arithmétique, non celle du document, et elle ne tient que si les recettes hors versements gratuits restent où elles étaient. Le décret ne contient aucune prévision de recettes, et c’est l’autre voie par laquelle le ratio pourrait y parvenir : un plafond peut monter parce qu’on attend une hausse du numérateur, ou parce qu’on attend une baisse du dénominateur — le document ne dit pas laquelle.
Le reste du tableau 2 est fixé là où il ne peut pas contraindre. La limite d’amortissement et de service annuels est de ≤ 18 % contre 1,0 % effectif ; la limite du service de la dette dans les dépenses, de ≤ 1 % contre 0,08 % effectif. Seul l’indicateur principal de charge approche la situation réelle de l’oblast, et c’est précisément celui qui vient d’être relevé.
Deux reports, un seul nommé
À côté de l’annulation, le décret consigne que des paiements sont déplacés. En vertu de la loi fédérale n° 431-FZ du 28 novembre 2025 — la loi sur les particularités de l’exécution des budgets en 2026 —, la dette d’Ivanovo envers la Fédération de Russie au titre des crédits budgétaires, à l’exclusion des crédits pour projets d’infrastructure, des crédits destinés à reconstituer le solde du compte unique et des crédits financés sur les fonds temporairement libres du compte unique du budget fédéral, « à rembourser en 2026 pour un montant de 669,9 millions de roubles, est reportée à 2030 ».
Puis, séparément :
« Conformément à la législation, le remboursement de la dette au titre des crédits budgétaires devant être restitués en 2027 - 2029 peut être reporté aux années 2031 – 2033. »
Cette seconde phrase ne cite aucun acte. Nous avons traité en septembre d’un report de 300 milliards de roubles de remboursements de crédits budgétaires régionaux pour 2027–2029, comme d’un projet de loi dont le texte n’existait pas encore, et ce décret ne prouve pas que le projet a été adopté : la 431-FZ est une loi de 2025 portant sur 2026, et l’oblast ne l’invoque que pour les 669,9 millions. Ce que le décret montre, en revanche, c’est qu’un gouvernement d’oblast rédigeant sa politique de dette à trois ans traite déjà le report 2027–2029 comme du droit en vigueur.
Trois mécanismes jouent donc en même temps sur la même dette : une partie est pardonnée, une partie du paiement de cette année a été repoussée de quatre ans, et les paiements dus pendant les trois années que couvre ce document peuvent à leur tour être repoussés de quatre ans.
La même semaine, Samara a emprunté 23 milliards
Le 28 octobre, le ministère des Finances de l’oblast de Samara a publié son arrêté n° 01-07/83n du 23 octobre relatif à l’émission des obligations 2026 de l’oblast — titres nominatifs documentaires à coupon variable et amortissement de la dette, numéro d’enregistrement d’État RU34017SAM0. Nous avons lu la décision d’émission dans cette session. Points 6 et 7 :
« Le nombre total d’Obligations est de 23 000 000 (vingt-trois millions) d’unités. Le volume total de l’émission d’Obligations est de 23 000 000 000 (vingt-trois milliards) de roubles en valeur nominale. »
Le placement s’ouvre le 19 novembre 2026, par souscription ouverte à la Bourse de Moscou, Sberbank CIB étant l’agent autorisé de l’émetteur.
Deux régions, une semaine, des documents opposés. Samara va au marché chercher 23 milliards de roubles au taux auquel le coupon se réajustera. Ivanovo a écrit noir sur blanc qu’il n’ira pas au marché du tout, parce qu’il n’en a pas besoin : son créancier est le budget fédéral, et son plan est d’être pardonné.
Ce que cela signifie pour les séries que nous suivons
Nous mesurons le déficit des budgets régionaux (consolidé) comme un cumul glissant sur douze mois pour l’ensemble des régions de Russie. Il s’établit à un déficit de 1,466 billion de roubles, noté 33 sur 100 face à un ancrage d’avant-guerre — un excédent de 0,661 billion fin 2021 — et à une ligne d’alerte enregistrée à 2,5 billions de déficit. Notre guide sur les budgets régionaux explique comment la série est construite. Rien dans ce décret ne la déplace : aucune lecture n’a changé lors de la passe de ce matin, et l’indice de solidité s’établit à 46 sur 100, en zone de stress.
Ce qu’il apporte, c’est le cas le plus net disponible d’une limite que le guide énonce déjà : une région qui emprunte à une banque et une région qui reçoit une annulation fédérale peuvent afficher le même solde. Le solde enregistre ce qui a été dépensé face à ce qui est entré. Il n’enregistre ni à qui l’on doit, ni si cette dette est valorisée par un marché ou par une demande adressée au ministère des Finances, ni si elle sera jamais remboursée.
Ce mois-ci a fourni les deux extrémités de l’éventail. Khanty-Mansi a emprunté 88,9 milliards, Rostov a relevé son déficit pour la troisième fois, couvert à 95,7 % par des obligations et du crédit bancaire, et Irkoutsk a couvert 97,6 % d’un déficit de 38,7 milliards par du crédit bancaire plafonné à deux ans. En face, la Crimée n’a déclaré ni crédits bancaires ni titres et a imputé les fonds libérés à des dépenses de guerre déjà engagées. Ivanovo se range avec la Crimée, et va un cran plus loin que toutes : il a fait de l’annulation un objectif annuel dans un document qui gouverne les trois prochaines années.
Le versant fédéral de l’arrangement est la partie à retenir. Les règles d’annulation effacent la dette à hauteur de ce qu’une région dépense effectivement au titre d’une liste approuvée, et à partir de 2027 la voie des dépenses de guerre doit être ouverte à toutes les régions. Une région financée ainsi n’a aucun marché devant lequel répondre ni échéancier qui la lie. Ce qu’elle a à la place, c’est une condition à satisfaire, fixée par le centre, et une dette que le budget fédéral absorbe — et c’est là qu’aboutit le coût d’un manque régional, dans des années situées au-delà de l’horizon que planifie n’importe lequel de ces documents.
Ce que nous ne savons pas
Ce qu’Ivanovo doit aujourd’hui. Le décret donne l’encours au 1er janvier 2024, 2025 et 2026, et aucun chiffre au 1er janvier 2027. Les 1,7 milliard annulés au cours de 2026 et d’éventuels tirages nouveaux tombent tous deux dans cet intervalle : 6,8 milliards est donc ce qu’implique la seule annulation, non un chiffre énoncé par le document.
Quel arrêté a annulé combien. Les arrêtés n° 109 et n° 216 du ministère des Finances sont nommés avec leurs dates, mais le décret ne donne que leur effet combiné de 1,7 milliard. La répartition entre avril et juillet n’est pas dans le texte.
À quoi sert le plafond de 17,6 %. Aucun montant d’emprunt pour 2027–2029 n’apparaît dans le document — seulement des limites relatives — et il n’y a pas de prévision de recettes. Si le plafond anticipe plus de dette, moins de recettes ou simplement une marge de sécurité, cela n’est pas dit, et notre chiffre de 10,1 milliards est une conséquence arithmétique d’une base de recettes inchangée, non une projection de l’oblast.
Sur quoi repose le report 2027–2029. Le décret dit qu’un tel report « peut » être opéré conformément à la législation, mais ne cite aucune loi, et nous n’avons pas pu atteindre les systèmes de la Douma d’État pour vérifier l’état du paquet budgétaire : sozd.duma.gov.ru et duma.gov.ru sont inaccessibles depuis cinq jours. Le report de 669,9 millions au titre de 2026 est le seul auquel un acte soit attaché.
Pourquoi la section des risques contredit le plan. La section 6 énumère le risque de taux — « la probabilité d’une augmentation des dépenses du budget de l’oblast au titre du service de la dette publique du fait d’une augmentation des taux d’intérêt sur les emprunts publics » — et le risque de refinancement, soit l’impossibilité de réaliser de nouveaux emprunts à des conditions acceptables. Tous deux décrivent un emprunteur de marché, ce que la section 5 dit que l’oblast ne sera pas pendant les trois prochaines années. Le décret ne résout pas la contradiction, et nous n’avons pas traité la section des risques comme la preuve d’une quelconque intention d’emprunter commercialement.