El 30 de octubre la provincia de Ivánovo publicó el decreto n.º 404-p del 29 de octubre, que aprueba las orientaciones principales de su política de deuda pública para 2027 y el periodo de planificación 2028–2029. Deroga la versión anterior, el decreto n.º 371-p del 25 de septiembre de 2025, y entra en vigor el 1 de enero de 2027. Son nueve páginas, firmadas por el gobernador Stanislav Voskresenski, y las leímos íntegras en esta sesión.
La mayoría de los documentos regionales sobre política de deuda son plantillas. Este contiene una frase que no lo es. Entre los objetivos de la política de deuda para 2027–2029, la sección 4 enumera en tercer lugar:
«la reducción anual del volumen de la deuda pública de la provincia de Ivánovo mediante el ejercicio del derecho a la condonación de la deuda por créditos presupuestarios federales»
No la reducción de la deuda. La reducción de la deuda por condonación, inscrita como método. La tarea correspondiente, dos párrafos más abajo, es «el cumplimiento de las condiciones para ejercer el derecho a condonar la deuda de la provincia de Ivánovo por créditos presupuestarios federales». El plan declarado de la provincia para su deuda en los próximos tres años consiste en reunir los requisitos del perdón.
Ya funciona así
La sección 2 informa de lo ocurrido en 2026. A partir de una solicitud del gobernador, y en virtud de dos órdenes del Ministerio de Finanzas ruso —la n.º 109 del 20 de abril de 2026 y la n.º 216 del 21 de julio de 2026— se condonó parte de la deuda de Ivánovo por créditos presupuestarios federales:
«como resultado de lo cual la deuda pública de la provincia de Ivánovo se redujo en 1.700 millones de rublos»
Frente al saldo que el propio documento recoge a 1 de enero de 2026, 8.500 millones de rublos, esa condonación equivale exactamente al 20%. El documento no da ninguna cifra a 1 de enero de 2027, y la provincia pretende seguir tomando crédito federal para infraestructuras, de modo que el saldo actual no es algo que podamos afirmar. Pero el mayor movimiento individual de esa deuda el año pasado fue una cancelación, no un pago.
Y la provincia espera más. De nuevo la sección 2:
«En 2027 – 2029 está previsto continuar el trabajo de condonación de la deuda de la provincia de Ivánovo por créditos presupuestarios federales.»
La estructura: toda federal, nada de mercado
El cuadro 1 del decreto da la serie de tres años. En millones de rublos y porcentajes, tal como los presenta el documento:
| a | 1 ene 2024 | 1 ene 2025 | 1 ene 2026 |
|---|---|---|---|
| deuda pública, millones de rublos | 13.100 | 12.500 | 8.500 |
| deuda sobre ingresos sin transferencias gratuitas (carga total de deuda), % | 31,6 | 24,9 | 14,8 |
| amortización y servicio anuales, % | 0,9 | 1,8 | 1,0 |
| servicio de la deuda sobre el gasto, % | 0,03 | 0,09 | 0,08 |
| valores y créditos de entidades de crédito, sobre la deuda total, % | 0 | 0 | 0 |
| créditos presupuestarios del presupuesto federal, sobre la deuda total, % | 100 | 100 | 100 |
La deuda cayó 4.600 millones de rublos, un 35,1%, en los dos años, y la carga bajó 16,8 puntos. En todo ese recorrido la parte de mercado de la deuda es cero y la parte federal es cien. El decreto lo presenta como el logro: «El principal resultado de la ejecución de la política de deuda en 2023 – 2025 fue la formación de una estructura óptima de la deuda pública de la provincia de Ivánovo con ausencia de empréstitos de mercado». Según la propia evaluación de sostenibilidad de la deuda regional que el Ministerio de Finanzas hizo en 2025, Ivánovo quedó por cuarto año consecutivo en el grupo de prestatarios con un nivel alto de sostenibilidad de la deuda.
La sección 5, sobre los instrumentos de la política de deuda, dice que los tres años siguientes funcionarán igual —la política se ejecutará «mediante instrumentos no de mercado (créditos presupuestarios captados en el presupuesto provincial desde el presupuesto federal)»— y se cierra con una afirmación tajante:
«La captación de créditos de entidades de crédito, la colocación de valores públicos de la provincia de Ivánovo y la concesión de garantías públicas de la provincia de Ivánovo en 2027 – 2029 no están previstas.»
Ni bancos, ni bonos, ni garantías, durante tres años. Los únicos prestamistas que aparecen en el documento son el presupuesto federal y el Tesoro Federal.
Y aun así el techo sube
Aquí el documento deja de ser coherente consigo mismo. La sección 2 prevé que al cierre de 2026 la carga total de deuda será «no superior al 12 por ciento» de los ingresos sin transferencias gratuitas. El mismo párrafo fija a continuación la expectativa para los tres años siguientes:
«El indicador análogo en 2027 – 2029 se prevé en un nivel no superior al 17,6%.»
El cuadro 2 lo hace vinculante, fijando ≤17,6% como objetivo de sostenibilidad de la deuda a 1 de enero de 2028, 2029 y 2030 por igual. Son 5,6 puntos por encima del nivel con el que la provincia espera cerrar 2026, y casi la mitad más en términos proporcionales.
Una región que piensa reducir su deuda todos los años por condonación no necesita un techo más alto. Lo que muestra la aritmética de las dos cifras del propio documento es cuánto más permite. Los 8.500 millones a 1 de enero de 2026 eran el 14,8% de los ingresos sin transferencias gratuitas, lo que sitúa esa base de ingresos en unos 57.400 millones de rublos. Manteniéndola plana, el 12% previsto para el cierre de 2026 corresponde a unos 6.900 millones de deuda —casi exactamente 8.500 menos los 1.700 condonados, de modo que la condonación por sí sola explica la previsión de 2026—. El techo del 17,6% sobre la misma base corresponde a unos 10.100 millones: alrededor de 3.200 millones de rublos de margen por encima de donde la condonación deja la deuda.
Esa es nuestra aritmética, no la del documento, y solo se sostiene si los ingresos sin transferencias gratuitas se quedan donde estaban. El decreto no contiene ninguna previsión de ingresos, que es la otra vía por la que el cociente podría llegar ahí: un techo puede subir porque se espera que crezca el numerador o porque se espera que encoja el denominador, y el documento no dice cuál.
El resto del cuadro 2 está fijado donde no puede vincular. El límite de amortización y servicio anuales es ≤18% frente a un 1,0% real; el límite del servicio de la deuda sobre el gasto es ≤1% frente a un 0,08% real. Solo la cifra principal de carga se acerca a la posición real de la provincia, y es justo la que se acaba de subir.
Dos aplazamientos, uno de ellos con nombre
Junto a la condonación, el decreto deja constancia de que los pagos se están moviendo. En virtud de la ley federal n.º 431-FZ del 28 de noviembre de 2025 —la ley sobre las particularidades de la ejecución de los presupuestos en 2026—, la deuda de Ivánovo con la Federación Rusa por créditos presupuestarios, excluidos los créditos para proyectos de infraestructura, los créditos para reponer el saldo de la cuenta única y los créditos con cargo a fondos temporalmente libres de la cuenta única del presupuesto federal, «sujeta a amortización en 2026 por importe de 669,9 millones de rublos, se traslada a 2030».
Después, por separado:
«De conformidad con la legislación, la amortización de la deuda por créditos presupuestarios sujetos a devolución en 2027 - 2029 puede trasladarse a 2031 – 2033.»
Esa segunda frase no cita ninguna norma. Cubrimos un aplazamiento de 300.000 millones de rublos de amortizaciones de créditos presupuestarios regionales de 2027–2029 en septiembre, como un proyecto de ley cuyo texto aún no existía, y este decreto no prueba que el proyecto se aprobara: la 431-FZ es una ley de 2025 sobre 2026, y la provincia la cita solo por los 669,9 millones. Lo que sí muestra el decreto es que un gobierno provincial que redacta su política de deuda a tres años ya trata el aplazamiento de 2027–2029 como derecho vigente.
Así que sobre la misma deuda operan tres mecanismos a la vez: una parte se perdona, parte del pago de este año se ha movido cuatro años adelante, y los pagos que vencen en los tres años que cubre este documento pueden moverse cuatro años adelante a su vez.
La misma semana, Samara tomó prestados 23.000 millones
El 28 de octubre el ministerio de Finanzas de la provincia de Samara publicó su orden n.º 01-07/83n del 23 de octubre sobre la emisión de los bonos provinciales de 2026 —valores documentales nominativos con cupón variable y amortización de deuda, número de registro estatal RU34017SAM0—. Leímos la decisión de emisión en esta sesión. Cláusulas 6 y 7:
«El número total de Bonos es de 23 000 000 (veintitrés millones) de unidades. El volumen total de la emisión de Bonos es de 23 000 000 000 (veintitrés mil millones) de rublos por valor nominal.»
La colocación se abre el 19 de noviembre de 2026, por suscripción abierta en la Bolsa de Moscú, con Sberbank CIB como agente autorizado del emisor.
Dos regiones, una semana, documentos opuestos. Samara va al mercado a por 23.000 millones de rublos al tipo al que se reajuste el cupón. Ivánovo ha dejado por escrito que no irá al mercado en absoluto, porque no le hace falta: su acreedor es el presupuesto federal y su plan es que se lo perdonen.
Qué significa esto para las series que seguimos
Medimos el saldo de los presupuestos regionales (consolidado) como un total móvil de doce meses de todas las regiones de Rusia juntas. Está en un déficit de 1,466 billones de rublos, con una puntuación de 33 sobre 100 frente a un ancla de preguerra —un superávit de 0,661 billones a finales de 2021— y una línea de alarma registrada en 2,5 billones de déficit. Nuestra guía sobre los presupuestos regionales explica cómo se construye la serie. Nada de este decreto la mueve: ninguna lectura cambió en la ejecución de esta mañana y el índice de solidez está en 46 sobre 100, en zona de estrés.
Lo que sí aporta es el caso más limpio disponible de una limitación que la guía ya enuncia: una región que se endeuda con un banco y una región que recibe una condonación federal pueden declarar el mismo saldo. El saldo registra lo gastado frente a lo ingresado. No registra a quién se debe, si esa deuda la valora un mercado o una solicitud al Ministerio de Finanzas, ni si llegará a devolverse.
Este mes ha dado los dos extremos del rango. Janty-Mansi se endeudó por 88.900 millones, Rostov elevó su déficit por tercera vez con un 95,7% cubierto con bonos y crédito bancario e Irkutsk cubrió el 97,6% de un déficit de 38.700 millones con crédito bancario limitado a dos años. Frente a ellas, Crimea no declaró ni créditos bancarios ni valores y asignó los fondos liberados a gastos de guerra ya incurridos. Ivánovo va con Crimea, y da un paso más que cualquiera de ellas: ha convertido la condonación en un objetivo anual dentro de un documento que rige los próximos tres años.
El lado federal del arreglo es la parte que conviene retener. Las reglas de condonación cancelan deuda por el importe que una región gasta efectivamente en una lista aprobada, y desde 2027 la vía del gasto de guerra debe quedar abierta a todas las regiones. Una región financiada así no tiene mercado ante el que responder ni calendario de pagos que la vincule. Lo que tiene, en su lugar, es una condición que cumplir, fijada por el centro, y una deuda que absorbe el presupuesto federal —que es donde acaba el coste de un desfase regional, en años más allá del horizonte que planifica cualquiera de estos documentos—.
Lo que no sabemos
Cuánto debe Ivánovo ahora. El decreto da el saldo a 1 de enero de 2024, 2025 y 2026, y ninguna cifra a 1 de enero de 2027. Los 1.700 millones condonados durante 2026 y cualquier disposición nueva caen ambos dentro de ese hueco, así que 6.800 millones es lo que implica la condonación por sí sola, no una cifra que el documento declare.
Qué orden condonó cuánto. Las órdenes n.º 109 y n.º 216 del Ministerio de Finanzas aparecen con sus fechas, pero el decreto solo da su efecto conjunto de 1.700 millones. El reparto entre abril y julio no está en el texto.
Para qué es el techo del 17,6%. En el documento no aparece ningún importe de endeudamiento para 2027–2029 —solo límites relativos— y tampoco hay previsión de ingresos. Si el techo anticipa más deuda, menos ingresos o simplemente un margen de seguridad no se dice, y nuestra cifra de 10.100 millones es una consecuencia aritmética de una base de ingresos plana, no una proyección de la provincia.
En qué se apoya el aplazamiento de 2027–2029. El decreto dice que tal aplazamiento «puede» hacerse de conformidad con la legislación, pero no cita ninguna ley, y no pudimos acceder a los sistemas de la Duma Estatal para comprobar el estado del paquete presupuestario: sozd.duma.gov.ru y duma.gov.ru llevan cinco días inaccesibles. El aplazamiento de 669,9 millones de 2026 es el único con una norma detrás.
Por qué la sección de riesgos contradice el plan. La sección 6 enumera el riesgo de tipo de interés —«la probabilidad de un aumento del gasto del presupuesto provincial en el servicio de la deuda pública como consecuencia de un aumento de los tipos de interés de los empréstitos públicos»— y el riesgo de refinanciación, la imposibilidad de realizar nuevos empréstitos en condiciones aceptables. Ambos describen a un prestatario de mercado, que es lo que la sección 5 dice que la provincia no será durante los próximos tres años. El decreto no concilia ambas cosas, y no hemos tomado la sección de riesgos como prueba de intención alguna de endeudarse comercialmente.