Il 30 ottobre l’oblast di Ivanovo ha pubblicato il decreto n. 404-p del 29 ottobre, che approva gli indirizzi principali della sua politica del debito pubblico per il 2027 e il periodo di pianificazione 2028–2029. Abroga la versione precedente, il decreto n. 371-p del 25 settembre 2025, ed entra in vigore il 1° gennaio 2027. Nove pagine, firmate dal governatore Stanislav Voskresenskij; le abbiamo lette per intero in questa sessione.
La maggior parte dei documenti regionali sulla politica del debito sono modelli. Questo contiene una frase che non lo è. Tra gli obiettivi della politica del debito per il 2027–2029, la sezione 4 elenca al terzo posto:
«la riduzione annuale del volume del debito pubblico dell’oblast di Ivanovo mediante l’esercizio del diritto al condono del debito per crediti di bilancio federali»
Non la riduzione del debito. La riduzione del debito per condono, scritta come metodo. Il compito corrispondente, due paragrafi più sotto, è «l’osservanza delle condizioni per esercitare il diritto di condonare il debito dell’oblast di Ivanovo per crediti di bilancio federali». Il piano dichiarato dell’oblast per il proprio debito nei prossimi tre anni consiste nel soddisfare i requisiti del perdono.
Funziona già così
La sezione 2 riferisce che cosa è accaduto nel 2026. Su istanza del governatore, e in forza di due decreti del ministero delle Finanze russo — il n. 109 del 20 aprile 2026 e il n. 216 del 21 luglio 2026 — una parte del debito di Ivanovo per crediti di bilancio federali è stata condonata:
«a seguito di ciò il debito pubblico dell’oblast di Ivanovo è diminuito di 1,7 miliardi di rubli»
Rispetto allo stock che lo stesso documento riporta al 1° gennaio 2026, 8,5 miliardi di rubli, quel condono vale esattamente il 20%. Il documento non fornisce alcuna cifra al 1° gennaio 2027, e l’oblast intende continuare ad attingere credito federale per infrastrutture: lo stock attuale non è quindi qualcosa che possiamo affermare. Ma il movimento singolo più grande su quel debito nell’ultimo anno è stato una cancellazione, non un pagamento.
E l’oblast se ne aspetta altro. Ancora la sezione 2:
«Nel 2027 – 2029 si prevede di proseguire il lavoro di condono del debito dell’oblast di Ivanovo per crediti di bilancio federali.»
La struttura: tutto federale, niente mercato
La tabella 1 del decreto fornisce la serie triennale. In miliardi di rubli e percentuali, come li espone il documento:
| al | 1° gen. 2024 | 1° gen. 2025 | 1° gen. 2026 |
|---|---|---|---|
| debito pubblico, miliardi di rubli | 13,1 | 12,5 | 8,5 |
| debito su entrate al netto dei trasferimenti gratuiti (onere complessivo del debito), % | 31,6 | 24,9 | 14,8 |
| rimborso e servizio annui, % | 0,9 | 1,8 | 1,0 |
| servizio del debito sulla spesa, % | 0,03 | 0,09 | 0,08 |
| titoli e crediti di istituti di credito, sul debito totale, % | 0 | 0 | 0 |
| crediti di bilancio dal bilancio federale, sul debito totale, % | 100 | 100 | 100 |
Nei due anni il debito è sceso di 4,6 miliardi di rubli, ossia del 35,1%, e l’onere di 16,8 punti. Lungo tutta la serie la quota di mercato del debito è zero e la quota federale è cento. Il decreto lo considera il risultato: «Il principale esito dell’attuazione della politica del debito nel 2023 – 2025 è stata la formazione di una struttura ottimale del debito pubblico dell’oblast di Ivanovo, con assenza di prestiti di mercato.» Secondo la valutazione della sostenibilità del debito regionale che il ministero delle Finanze ha condotto nel 2025, Ivanovo è stata collocata per il quarto anno consecutivo nel gruppo dei debitori con un livello elevato di sostenibilità del debito.
La sezione 5, sugli strumenti della politica del debito, dice che i prossimi tre anni andranno allo stesso modo — la politica sarà attuata «per mezzo di strumenti non di mercato (crediti di bilancio attinti al bilancio dell’oblast dal bilancio federale)» — e si chiude con un’affermazione netta:
«L’accensione di crediti presso istituti di credito, il collocamento di titoli pubblici dell’oblast di Ivanovo e la concessione di garanzie pubbliche dell’oblast di Ivanovo nel 2027 – 2029 non sono previsti.»
Niente banche, niente obbligazioni, niente garanzie, per tre anni. Gli unici creditori nominati nel documento sono il bilancio federale e il Tesoro federale.
E il tetto sale lo stesso
Qui il documento smette di essere coerente con sé stesso. La sezione 2 prevede che alla chiusura del 2026 l’onere complessivo del debito non sarà «superiore al 12 per cento» delle entrate al netto dei trasferimenti gratuiti. Lo stesso paragrafo fissa poi l’aspettativa per i tre anni successivi:
«L’indicatore analogo nel 2027 – 2029 è previsto a un livello non superiore al 17,6%.»
La tabella 2 lo rende vincolante, fissando ≤17,6% come obiettivo di sostenibilità del debito al 1° gennaio 2028, 2029 e 2030 indifferentemente. Sono 5,6 punti sopra il livello con cui l’oblast si aspetta di chiudere il 2026, e quasi la metà in più in termini proporzionali.
Una regione che intende ridurre il proprio debito ogni anno per condono non ha bisogno di un tetto più alto. Ciò che l’aritmetica dei due numeri del documento mostra è quanto di più esso consenta. Gli 8,5 miliardi al 1° gennaio 2026 erano il 14,8% delle entrate al netto dei trasferimenti gratuiti, il che colloca quella base di entrate intorno ai 57,4 miliardi di rubli. Tenendola ferma, il 12% atteso per la fine del 2026 corrisponde a circa 6,9 miliardi di debito — quasi esattamente 8,5 meno gli 1,7 condonati, sicché il solo condono spiega la previsione per il 2026. Il tetto del 17,6% sulla stessa base corrisponde a circa 10,1 miliardi: all’incirca 3,2 miliardi di rubli di margine sopra il punto in cui il condono lascia il debito.
Questa è la nostra aritmetica, non quella del documento, e regge soltanto se le entrate al netto dei trasferimenti gratuiti restano dov’erano. Il decreto non contiene alcuna previsione di entrate, che è l’altra via per cui il rapporto potrebbe arrivarci: un tetto può salire perché si attende una crescita del numeratore, oppure perché si attende una contrazione del denominatore — e il documento non dice quale.
Il resto della tabella 2 è fissato dove non può vincolare. Il limite su rimborso e servizio annui è ≤18% contro un 1,0% effettivo; il limite sul servizio del debito rispetto alla spesa è ≤1% contro uno 0,08% effettivo. Solo l’indicatore principale dell’onere si avvicina alla posizione reale dell’oblast, ed è proprio quello appena innalzato.
Due rinvii, uno solo con un nome
Accanto al condono, il decreto registra che i pagamenti vengono spostati. In forza della legge federale n. 431-FZ del 28 novembre 2025 — la legge sulle particolarità dell’esecuzione dei bilanci nel 2026 — il debito di Ivanovo verso la Federazione Russa per crediti di bilancio, esclusi i crediti per progetti infrastrutturali, i crediti per reintegrare il saldo del conto unico e i crediti a valere su fondi temporaneamente liberi del conto unico del bilancio federale, «soggetto a rimborso nel 2026 per un importo di 669,9 milioni di rubli, è trasferito al 2030».
Poi, separatamente:
«In conformità alla legislazione, il rimborso del debito per crediti di bilancio soggetti a restituzione nel 2027 - 2029 può essere trasferito al 2031 – 2033.»
Questa seconda frase non cita alcun atto. A settembre abbiamo trattato un rinvio di 300 miliardi di rubli di rimborsi di crediti di bilancio regionali per il 2027–2029 come un disegno di legge il cui testo non esisteva ancora, e questo decreto non prova che il disegno sia stato approvato: la 431-FZ è una legge del 2025 sul 2026, e l’oblast la invoca soltanto per i 669,9 milioni. Ciò che il decreto mostra è altro: un governo di oblast che redige la propria politica del debito a tre anni tratta già il rinvio 2027–2029 come diritto vigente.
Sullo stesso debito operano dunque tre meccanismi insieme: una parte è perdonata, una parte del pagamento di quest’anno è stata spostata di quattro anni in avanti, e i pagamenti dovuti nei tre anni che questo documento copre possono a loro volta essere spostati di quattro anni.
La stessa settimana, Samara ha preso in prestito 23 miliardi
Il 28 ottobre il ministero delle Finanze dell’oblast di Samara ha pubblicato il proprio decreto n. 01-07/83n del 23 ottobre sull’emissione delle obbligazioni regionali 2026 — titoli nominativi documentali a cedola variabile con ammortamento del debito, numero di registrazione statale RU34017SAM0. Abbiamo letto la delibera di emissione in questa sessione. Punti 6 e 7:
«Il numero complessivo delle Obbligazioni è di 23 000 000 (ventitré milioni) di pezzi. Il volume complessivo dell’emissione delle Obbligazioni è di 23 000 000 000 (ventitré miliardi) di rubli al valore nominale.»
Il collocamento si apre il 19 novembre 2026, per sottoscrizione aperta alla Borsa di Mosca, con Sberbank CIB come agente autorizzato dell’emittente.
Due regioni, una settimana, documenti opposti. Samara va sul mercato per 23 miliardi di rubli al tasso a cui la cedola si riallineerà. Ivanovo ha messo per iscritto che sul mercato non ci andrà affatto, perché non ne ha bisogno: il suo creditore è il bilancio federale, e il suo piano è di essere perdonata.
Che cosa significa per le serie che seguiamo
Misuriamo il saldo dei bilanci regionali (consolidato) come totale mobile a dodici mesi di tutte le regioni della Russia insieme. È a un disavanzo di 1,466 mila miliardi di rubli, con un punteggio di 33 su 100 contro un’ancora prebellica — un avanzo di 0,661 mila miliardi a fine 2021 — e una linea d’allarme registrata a 2,5 mila miliardi di disavanzo. La nostra guida ai bilanci regionali spiega come è costruita la serie. Nulla di questo decreto la muove: nessuna lettura è cambiata nel giro di stamattina, e l’indice di solidità è a 46 su 100, in zona di stress.
Ciò che aggiunge è il caso più pulito disponibile di un limite che la guida già enuncia: una regione che si indebita con una banca e una regione che riceve un condono federale possono dichiarare lo stesso saldo. Il saldo registra ciò che è stato speso rispetto a ciò che è entrato. Non registra a chi si deve, se quel debito è prezzato da un mercato o da un’istanza al ministero delle Finanze, né se sarà mai rimborsato.
Questo mese ha fornito entrambi gli estremi dell’intervallo. Khanty-Mansi ha preso in prestito 88,9 miliardi, Rostov ha alzato il disavanzo per la terza volta coprendolo al 95,7% con obbligazioni e credito bancario, e Irkutsk ha coperto il 97,6% di un disavanzo di 38,7 miliardi con credito bancario limitato a due anni. Di fronte a loro, la Crimea non ha dichiarato né crediti bancari né titoli e ha imputato i fondi liberati a spese di guerra già sostenute. Ivanovo sta con la Crimea, e va un passo oltre tutte: ha fatto del condono un obiettivo annuale in un documento che governa i prossimi tre anni.
Il versante federale dell’accordo è la parte da tenere a mente. Le regole del condono cancellano debito nella misura in cui una regione spende effettivamente per un elenco approvato, e dal 2027 la via della spesa di guerra dovrebbe aprirsi a tutte le regioni. Una regione finanziata così non ha un mercato cui rispondere né un calendario di pagamenti che la vincoli. Ha invece una condizione da soddisfare, fissata dal centro, e un debito che il bilancio federale assorbe — ed è lì che finisce il costo di un ammanco regionale, in anni oltre l’orizzonte pianificato da qualunque di questi documenti.
Che cosa non sappiamo
Quanto deve Ivanovo adesso. Il decreto dà lo stock al 1° gennaio 2024, 2025 e 2026, e nessuna cifra al 1° gennaio 2027. Gli 1,7 miliardi condonati nel corso del 2026 e qualsiasi nuovo tiraggio ricadono entrambi in quel vuoto, quindi 6,8 miliardi è ciò che il solo condono implica, non una cifra dichiarata dal documento.
Quale dei due decreti ha condonato quanto. I decreti n. 109 e n. 216 del ministero delle Finanze sono nominati con le loro date, ma il documento fornisce solo il loro effetto congiunto di 1,7 miliardi. La ripartizione tra aprile e luglio non è nel testo.
A che serve il tetto del 17,6%. Nel documento non compare alcun importo di indebitamento per il 2027–2029 — solo limiti relativi — e non c’è una previsione di entrate. Se il tetto anticipi più debito, meno entrate o semplicemente un margine di sicurezza non è detto, e la nostra cifra di 10,1 miliardi è una conseguenza aritmetica di una base di entrate ferma, non una proiezione dell’oblast.
Su che cosa si regge il rinvio 2027–2029. Il decreto dice che un simile rinvio «può» essere disposto in conformità alla legislazione, ma non cita alcuna legge, e non siamo riusciti a raggiungere i sistemi della Duma di Stato per verificare lo stato del pacchetto di bilancio: sozd.duma.gov.ru e duma.gov.ru sono irraggiungibili da cinque giorni. Il rinvio dei 669,9 milioni del 2026 è l’unico con un atto alle spalle.
Perché la sezione sui rischi contraddice il piano. La sezione 6 elenca il rischio di tasso — «la probabilità di un aumento della spesa del bilancio dell’oblast per il servizio del debito pubblico a seguito di un aumento dei tassi di interesse sui prestiti pubblici» — e il rischio di rifinanziamento, cioè l’impossibilità di effettuare nuovi prestiti a condizioni accettabili. Entrambi descrivono un debitore di mercato, che è ciò che la sezione 5 dice che l’oblast non sarà nei prossimi tre anni. Il decreto non concilia le due cose, e non abbiamo trattato la sezione sui rischi come prova di una qualche intenzione di indebitarsi commercialmente.