伊万诺沃州靠免除而非偿还削减债务

10月30日，伊万诺沃州公布了10月29日第404-p号决议，批准该州2027年及2028—2029年规划期国家债务政策的基本方向。决议废止先前版本，即2025年9月25日第371-p号决议，自2027年1月1日起生效。全文九页，由州长斯坦尼斯拉夫·沃斯克列先斯基签署；本次工作中我们通读了全文。

地方债务政策文件多半是模板。这一份里有一句不是。在2027—2029年债务政策的目标中，第4节列在第三位的是：

“通过行使对联邦预算贷款债务的免除权，逐年削减伊万诺沃州国家债务的规模”

不是削减债务，而是靠免除削减债务——方法被写进了条文。与之对应的任务在两段之后：“遵守行使免除伊万诺沃州联邦预算贷款债务之权利的各项条件”。该州对自己未来三年债务的既定计划，就是让自己符合被免除的条件。

它已经是这样运转的

第2节讲述了2026年发生的事。依据州长的申请，并根据俄罗斯财政部的两道命令——2026年4月20日第109号和2026年7月21日第216号——伊万诺沃州联邦预算贷款债务的一部分被免除：

“其结果是伊万诺沃州国家债务下降了17亿卢布”

对照同一份文件给出的2026年1月1日余额85亿卢布，这笔免除恰好是20%。文件没有给出2027年1月1日的数字，而该州打算继续举借联邦基础设施贷款，因此当前余额并不是我们能够断言的。但过去一年这笔债务上最大的单项变动是注销，不是偿还。

而且该州预期还会有更多。仍是第2节：

“计划在2027 – 2029年继续推进伊万诺沃州联邦预算贷款债务的免除工作。”

结构：全部是联邦的，市场的一点没有

决议的表1给出了三年序列。单位为亿卢布与百分比，按文件自身的列法：

两年间债务下降46亿卢布，即35.1%，负担下降16.8个点。整条序列中，债务的市场份额为零，联邦份额为一百。决议把这当作成绩：“2023 – 2025年债务政策实施的主要成果，是形成了伊万诺沃州国家债务的最优结构，不存在市场借款。”按财政部2025年自行开展的地区债务可持续性评估，伊万诺沃州连续第四年被列入债务可持续性高水平的借款人组别。

第5节讲债务政策工具，说未来三年照旧——政策将“借助非市场工具（由联邦预算调入州预算的预算贷款）”实施——并以一句干脆的话收尾：

“2027 – 2029年不计划向信贷机构举借贷款、发行伊万诺沃州国家证券、提供伊万诺沃州国家担保。”

三年之内，没有银行，没有债券，没有担保。整份文件里出现过的债权人只有联邦预算和联邦国库。

可上限还是抬高了

文件在这里不再自洽。第2节预计，到2026年收官时总债务负担将“不高于12%”的不含无偿拨入的收入。同一段接着定下后三年的预期：

“2027 – 2029年的同类指标预计不高于17.6%。”

表2把它变成约束，将≤17.6%一体设为2028年、2029年和2030年1月1日的债务可持续性目标。这比该州预期的2026年收官水平高出5.6个点，按比例算接近高出一半。

一个打算每年靠免除压减债务的地区，并不需要更高的上限。文件自身两个数字的算术所显示的，是这个上限多允许了多少。2026年1月1日的85亿卢布相当于不含无偿拨入收入的14.8%，据此这一收入基数约为574亿卢布。若保持该基数不变，2026年末预期的12%对应约69亿债务——几乎恰好是85减去被免除的17，也就是说单凭免除就足以解释2026年的预测。同一基数下17.6%的上限对应约101亿：比免除把债务留下的位置高出约32亿卢布的余地。

这是我们的算术，不是文件的算术，而且只有在不含无偿拨入的收入停留在原处时才成立。决议中没有任何收入预测，而那正是这个比率可能走到该水平的另一条路径：上限可以上升，是因为预期分子增长，也可以是因为预期分母收缩——文件没有说是哪一种。

表2的其余部分设在了约束不到的地方。年度偿还与付息的限额是≤18%，而实际为1.0%；债务付息占支出的限额是≤1%，而实际为0.08%。只有债务负担这项主要指标多少接近该州的真实处境，而恰恰就是它刚刚被抬高。

两次延期，只有一次点了名

在免除之外，决议还记录了付款正在被挪动。依据2025年11月28日第431-FZ号联邦法律——即关于2026年预算执行特殊规定的法律——伊万诺沃州对俄罗斯联邦的预算贷款债务，不含基础设施项目贷款、补充单一账户余额的贷款，以及以联邦预算单一账户暂时闲置资金发放的贷款，“应于2026年偿还的6.699亿卢布，顺延至2030年”。

随后，另起一处：

“依照法律，应于2027 - 2029年归还的预算贷款债务的偿还，可以顺延至2031 – 2033年。”

第二句没有点出任何法律文件。我们在9月报道过把2027—2029年地方预算贷款偿还延后3,000亿卢布的安排，当时它还只是一份文本尚未面世的法律草案；本决议并不能证明该草案已获通过：431-FZ是2025年关于2026年的法律，而该州援引它只是为了那6.699亿。决议真正显示的是另一回事：一个正在起草三年期债务政策的州政府，已经把2027—2029年的延期当作现行法来对待。

于是同一笔债务上同时跑着三套机制：一部分被免除，今年应付款的一部分向后挪了四年，而本文件覆盖的这三年里到期的付款，又可以再向后挪四年。

同一周，萨马拉州借了230亿

10月28日，萨马拉州财政部公布了10月23日第01-07/83n号命令，关于该州2026年债券的发行——带浮动息票和债务摊还的凭证式记名证券，国家注册号RU34017SAM0。本次工作中我们阅读了发行决定。第6、7条：

“债券总数量为23 000 000（两千三百万）张。债券发行总额按面值为23 000 000 000（二百三十亿）卢布。”

发行自2026年11月19日开始，在莫斯科交易所公开认购，发行人的授权代理为俄罗斯储蓄银行投资公司（Sberbank CIB）。

两个地区，同一周，方向相反的文件。萨马拉州按息票将要重置到的利率，到市场上去拿230亿卢布。伊万诺沃州则白纸黑字写明根本不去市场，因为它不需要去：它的债权人是联邦预算，它的计划是被免除。

这对我们跟踪的序列意味着什么

我们把地方预算合并余额作为俄罗斯所有地区合在一起的滚动十二个月总额来衡量。它现在是1.466万亿卢布的赤字，对照战前锚点——2021年底0.661万亿的盈余——和登记在案的2.5万亿赤字警戒线，得分100分中的33分。我们的地方预算指南解释这条序列如何构建。这份决议没有移动其中任何一项：今天早晨的运行中没有任何读数发生变化，韧性指数为100分中的46分，处于承压区。

它所增添的，是指南早已点明的一条局限的最干净样本：一个向银行举债的地区，和一个获得联邦免除的地区，可以报出同样的余额。余额记录的是花了多少对上进来多少。它不记录欠的是谁，不记录这笔债务由市场定价还是由一纸递交财政部的申请定价，也不记录它究竟会不会被偿还。

这个月给出了这一区间的两端。汉特-曼西自治区借了889亿；罗斯托夫州年内第三次上调赤字，其中95.7%靠发债和银行贷款；伊尔库茨克州用期限封顶两年的银行贷款覆盖了387亿赤字的97.6%。与它们相对，克里米亚既没有银行贷款也没有证券，并把腾出的资金记在已经发生的战争开支上。伊万诺沃州站在克里米亚这一边，而且比它们任何一个都更进一步：它在一份管住未来三年的文件里，把免除写成了年度目标。

这套安排的联邦一端，才是值得记住的部分。免除规则按一个地区在核准清单上实际花掉的数额注销债务，而从2027年起，战争开支这条路径应当向所有地区开放。以这种方式融资的地区，没有需要向其负责的市场，也没有约束它的还款时间表。它有的是一个由中央设定、需要去满足的条件，以及一笔由联邦预算吸收的债务——而地方缺口的代价正是在那里落地，落在这些文件任何一份的规划视野之外的年份里。

我们尚不知道的

伊万诺沃州现在欠多少。 决议给出2024年、2025年和2026年1月1日的余额，却没有2027年1月1日的数字。2026年间被免除的17亿与任何新提取的款项都落在这一空档里，因此68亿只是免除本身所隐含的结果，而非文件声明的数字。

哪道命令免除了多少。 财政部第109号和第216号命令连同日期都被点名，但决议只给出两者合计17亿的效果。4月与7月之间如何分配，文中没有。

17.6%的上限是为了什么。 文件中没有出现2027—2029年的任何举债金额——只有相对限额——也没有收入预测。这个上限是在预判更多债务、更少收入，还是只是留出安全余量，文件没有说；上文101亿这个数字是收入基数不变情形下的算术结果，不是该州的预测。

2027—2029年的延期依据何在。 决议称此类延期“可以”依照法律作出，却未援引任何一部法律，而我们无法接入国家杜马的系统去核对预算一揽子案的状态：sozd.duma.gov.ru与duma.gov.ru已连续五天无法访问。2026年6.699亿的延期，是唯一有明确法律文件在背后的一次。

风险一节为何与计划相抵触。 第6节列出了利率风险——“因国家借款利率上升而导致州预算用于国家债务付息的支出增加的可能性”——以及再融资风险，即无法以可接受条件进行新的借款。两者描述的都是一个市场借款人，而第5节说该州未来三年并不会是。决议没有调和这一矛盾，我们也没有把风险一节当作该州有意进行商业举债的证据。