イワノボ州、債務を返済でなく免除で削減

10月30日、イワノボ州は10月29日付第404-p号決定を公表した。2027年および2028〜2029年の計画期間に関する州の国家債務政策の基本方向を承認するものである。従前の版である2025年9月25日付第371-p号決定を廃止し、2027年1月1日に施行される。全9ページ、州知事スタニスラフ・ヴォスクレセンスキーの署名。本セッションで全文を読んだ。

地方の債務政策文書はたいてい雛形である。この文書には雛形でない一文がある。2027〜2029年の債務政策の目標として、第4節が三番目に挙げるのは次である。

「連邦予算貸付に係る債務の免除を受ける権利を行使することにより、イワノボ州の国家債務の規模を毎年削減すること」

債務の削減ではない。免除による債務の削減が、方法として書き込まれている。対応する課題は二段落後にあり、「連邦予算貸付に係るイワノボ州の債務の免除を受ける権利を行使するための条件を遵守すること」と記す。今後三年間の債務について州が掲げる計画とは、免除の要件を満たすことである。

すでにそう動いている

第2節は2026年に何が起きたかを伝える。知事の申請に基づき、ロシア財務省の二つの命令——2026年4月20日付第109号と2026年7月21日付第216号——により、連邦予算貸付に係るイワノボ州の債務の一部が免除された。

「その結果、イワノボ州の国家債務は17億ルーブル減少した」

同じ文書が2026年1月1日時点として示す残高85億ルーブルに対し、この免除はちょうど20%にあたる。2027年1月1日の数字は文書になく、州は連邦のインフラ貸付を今後も引き出す意向であるから、現在の残高はわれわれが断定できるものではない。ただし昨年この債務に起きた最大の単一の動きは、支払いではなく抹消であった。

そして州はその継続を見込んでいる。再び第2節。

「2027 – 2029年においては、連邦予算貸付に係るイワノボ州の債務の免除に向けた作業を継続することが計画されている。」

構造——すべて連邦、市場はゼロ

決定の表1が三年分の系列を与える。単位は億ルーブルと%、文書の示し方のままである。

二年間で債務は46億ルーブル、すなわち35.1%減り、負担は16.8ポイント下がった。この系列を通じて債務の市場比率はゼロ、連邦比率は百である。決定はこれを成果として扱う。「2023 – 2025年の債務政策実施の主要な成果は、市場借入が存在しない、イワノボ州の国家債務の最適な構造が形成されたことである。」財務省が2025年に自ら行った地域の債務持続可能性評価では、イワノボ州は四年連続で債務持続可能性が高い水準の借り手グループに分類された。

債務政策の手段を扱う第5節は、今後三年も同じように進むと述べ——政策は「非市場的手段（連邦予算から州予算に引き入れられる予算貸付）によって」実施されるとする——そっけない一文で締めくくる。

「2027 – 2029年において、信用機関からの借入、イワノボ州の国家証券の発行、イワノボ州の国家保証の供与は計画されていない。」

三年のあいだ、銀行もなく、債券もなく、保証もない。文書全体で名前の挙がる貸し手は、連邦予算と連邦国庫だけである。

それでも上限は引き上げられる

ここで文書は自らと整合しなくなる。第2節は、2026年の締めにおいて債務負担全体が無償受入を除く歳入の「12パーセント以下」になると予測する。同じ段落が続いて、その後三年の見通しを置く。

「同様の指標は2027 – 2029年において17.6%以下の水準で予測される。」

表2はこれを拘束に変え、2028年、2029年、2030年の1月1日のいずれについても債務持続可能性の目標を≤17.6%と定める。州が2026年を終える見込みの水準より5.6ポイント高く、比率でいえば五割近く大きい。

免除によって毎年債務を縮めるつもりの地域に、より高い上限は要らない。文書自身の二つの数字の算術が示すのは、その上限がどれだけ多くを許すかである。2026年1月1日の85億ルーブルは無償受入を除く歳入の14.8%であり、そこからこの歳入基盤はおよそ574億ルーブルと置ける。それを一定とすれば、2026年末に見込まれる12%は債務およそ69億に対応する——85から免除された17を引いた値とほぼ正確に一致し、つまり免除だけで2026年の予測は説明がつく。同じ基盤での17.6%の上限はおよそ101億に対応する。免除が債務を置いていく地点より、32億ルーブルほどの余地が上にあるということである。

これはわれわれの算術であって文書の算術ではなく、無償受入を除く歳入が元の位置にとどまる限りでのみ成り立つ。決定に歳入の予測は一切含まれていない。歳入は、比率がその水準に達しうるもう一つの道筋である。上限が上がるのは、分子の増加が見込まれるからでも、分母の縮小が見込まれるからでもありうる——どちらであるかを文書は述べていない。

表2の残りは、拘束の効かない位置に置かれている。年間の償還および利払の限度は≤18%、実績は1.0%。歳出に占める利払の限度は≤1%、実績は0.08%。州の実態に少しでも近いのは債務負担の主要指標だけであり、そしてまさにそれが今回引き上げられた。

二つの繰延べ、名指しされたのは一つ

免除と並んで、決定は支払いが動かされていることを記録している。2025年11月28日付連邦法第431-FZ号——2026年における予算執行の特例に関する法律——により、予算貸付に係るイワノボ州のロシア連邦に対する債務のうち、インフラ事業向け貸付、単一口座残高の補充のための貸付、および連邦予算単一口座の一時的余裕資金による貸付を除いた部分で、「2026年に6.699億ルーブルの額で償還されるべきものは、2030年に繰り延べられる」。

続いて、別に。

「法令に従い、2027 - 2029年に返済されるべき予算貸付に係る債務の償還は、2031 – 2033年に繰り延べることができる。」

この二文目はいかなる法令も名指ししていない。われわれは9月に2027〜2029年の地方予算貸付の償還を3,000億ルーブル繰り延べる措置を、まだ条文の存在しない法案として扱った。本決定はその法案が成立したことの証拠にはならない。431-FZは2026年について定めた2025年の法律であり、州がそれを援用しているのは6.699億についてだけである。決定が示しているのは別のことだ。三年の債務政策を起草している州政府が、2027〜2029年の繰延べをすでに現行法として扱っている、ということである。

つまり同じ債務の上で三つの仕組みが同時に動いている。一部は免除され、今年の支払いの一部は四年先に送られ、そしてこの文書が対象とする三年のあいだに到来する支払いも、さらに四年先に送られうる。

同じ週、サマラ州は230億を借りた

10月28日、サマラ州財務省は10月23日付第01-07/83n号命令を公表した。州の2026年債の発行に関するもので、変動利付・債務償還方式の記名式証券、国家登録番号RU34017SAM0である。発行決定は本セッションで読んだ。第6項および第7項。

「債券の総数は23 000 000（二千三百万）口である。債券発行の総額は額面で23 000 000 000（二百三十億）ルーブルである。」

募集は2026年11月19日に開始され、モスクワ取引所での公募により行われる。発行体の授権代理人はズベルバンクCIBである。

二つの地域、同じ一週間、正反対の文書。サマラ州は、利札がどの水準に改定されようと、230億ルーブルを取りに市場へ出ていく。イワノボ州は市場へはまったく出ないと書き記した。出る必要がないからである。債権者は連邦予算であり、計画は免除されることだ。

これがわれわれの追う系列にとって意味すること

われわれは地方予算の連結収支を、ロシア全地域合算の12か月移動合計として測っている。現在は1.466兆ルーブルの赤字で、戦前のアンカー——2021年末の0.661兆の黒字——と登録済みの警戒線——2.5兆の赤字——に対して100点中33点。当サイトの地方予算ガイドが系列の組み立てを説明している。本決定はこのどれも動かさない。今朝の更新ではどの読みも動かず、耐久力指数は100点中46点、ストレス圏にある。

本決定が加えるのは、ガイドがすでに述べている一つの限界について、入手しうるもっとも純粋な事例である。すなわち、銀行から借りる地域と、連邦の免除を受ける地域とは、同じ収支を報告しうる。収支が記録するのは、入ってきたものに対して何を使ったかである。誰に負っているのか、その債務に値をつけるのが市場なのか財務省への申請なのか、そしてそれがそもそも返済されるのかは、記録しない。

今月はこの幅の両端を与えた。ハンティ・マンシ自治管区は889億を借り、ロストフ州は年内3度目の赤字引き上げを行い、その95.7%を州債と銀行借入で賄い、イルクーツク州は387億の赤字の97.6%を期限2年上限の銀行借入で覆った。それらに対してクリミアは銀行借入も証券も計上せず、浮いた資金をすでに発生した戦費に充てた。イワノボ州はクリミアの側に立ち、そのいずれよりも一歩先へ進む。今後三年を規律する文書のなかで、免除を年次の目標に据えたのである。

この仕組みの連邦側こそ、手元に留めておくべき部分だ。免除の規則は、承認された一覧に地域が実際に支出した額の分だけ債務を消す。そして2027年からは戦費という経路がすべての地域に開かれる見込みである。この方式で資金を得る地域には、応えるべき市場も、縛りとなる返済日程もない。代わりにあるのは、中央が定める、満たすべき条件と、連邦予算が吸収する債務である——地域の穴の費用が最後に行き着く先はそこであり、これらの文書のいずれもが計画する視野の、その先の年である。

われわれが知らないこと

イワノボ州が今いくら負っているか。 決定は2024年、2025年、2026年の1月1日の残高を与えるが、2027年1月1日の数字はない。2026年中に免除された17億も、新規の引き出しがあればそれも、ともにこの空白に入る。したがって68億は免除それ自体が含意する値であって、文書が述べる数字ではない。

どの命令がいくら免除したか。 財務省第109号命令と第216号命令は日付とともに名指しされているが、決定が示すのは合計17億という効果だけである。4月と7月の内訳は本文にない。

17.6%の上限が何のためか。 2027〜2029年の借入額は文書のどこにも現れず——あるのは相対的な限度だけで——歳入予測もない。この上限がより多い債務を見込むのか、より少ない歳入を見込むのか、単なる安全余裕なのかは述べられておらず、上記の101億という数字は歳入基盤が一定であることの算術的帰結であって、州の見通しではない。

2027〜2029年の繰延べが何に依拠するか。 決定はそうした繰延べが法令に従って「できる」と述べるが、いかなる法律も引いていない。また予算一括法案の状況を確かめるために国家院のシステムへ接続することもできなかった。sozd.duma.gov.ruとduma.gov.ruは五日間にわたり到達不能である。2026年分6.699億の繰延べだけが、背後に法令の付いた唯一のものである。

リスクの節がなぜ計画と矛盾するか。 第6節は金利リスク——「国家借入の金利上昇の結果として、国家債務の利払いに充てる州予算の支出が増加する蓋然性」——と、借換リスク、すなわち受け入れ可能な条件で新規の借入を行えないことを挙げる。いずれも市場の借り手を描いており、第5節によれば州は今後三年それではない。決定はこの二つを調整しておらず、われわれもリスクの節を、商業的に借り入れる何らかの意図の証拠としては扱っていない。