A 30 de outubro, o oblast de Ivanovo publicou o decreto n.º 404-p de 29 de outubro, que aprova as orientações principais da sua política de dívida pública para 2027 e o período de planeamento 2028–2029. Revoga a versão anterior, o decreto n.º 371-p de 25 de setembro de 2025, e entra em vigor a 1 de janeiro de 2027. São nove páginas, assinadas pelo governador Stanislav Voskressenski, e lemo-las na íntegra nesta sessão.
A maioria dos documentos regionais de política de dívida são modelos. Este contém uma frase que não é. Entre os objetivos da política de dívida para 2027–2029, a secção 4 enumera em terceiro lugar:
«a redução anual do volume da dívida pública do oblast de Ivanovo mediante o exercício do direito ao perdão da dívida por créditos orçamentais federais»
Não a redução da dívida. A redução da dívida por perdão, inscrita como método. A tarefa correspondente, dois parágrafos abaixo, é «o cumprimento das condições para exercer o direito de perdoar a dívida do oblast de Ivanovo por créditos orçamentais federais». O plano declarado do oblast para a sua dívida nos próximos três anos consiste em reunir os requisitos do perdão.
Já funciona assim
A secção 2 relata o que aconteceu em 2026. Com base num requerimento do governador, e ao abrigo de duas ordens do Ministério das Finanças russo — a n.º 109 de 20 de abril de 2026 e a n.º 216 de 21 de julho de 2026 —, parte da dívida de Ivanovo por créditos orçamentais federais foi perdoada:
«em resultado do que a dívida pública do oblast de Ivanovo diminuiu em 1,7 mil milhões de rublos»
Face ao saldo que o próprio documento regista a 1 de janeiro de 2026, 8,5 mil milhões de rublos, esse perdão equivale a exatamente 20%. O documento não dá qualquer número a 1 de janeiro de 2027, e o oblast tenciona continuar a contrair crédito federal para infraestruturas, pelo que o saldo atual não é algo que possamos afirmar. Mas o maior movimento isolado dessa dívida no ano passado foi um cancelamento, não um pagamento.
E o oblast espera mais. De novo a secção 2:
«Em 2027 – 2029 está previsto continuar o trabalho de perdão da dívida do oblast de Ivanovo por créditos orçamentais federais.»
A estrutura: toda federal, nada de mercado
O quadro 1 do decreto dá a série de três anos. Em mil milhões de rublos e percentagens, tal como o documento os apresenta:
| a | 1 jan. 2024 | 1 jan. 2025 | 1 jan. 2026 |
|---|---|---|---|
| dívida pública, mil milhões de rublos | 13,1 | 12,5 | 8,5 |
| dívida sobre receitas sem transferências gratuitas (carga total da dívida), % | 31,6 | 24,9 | 14,8 |
| amortização e serviço anuais, % | 0,9 | 1,8 | 1,0 |
| serviço da dívida na despesa, % | 0,03 | 0,09 | 0,08 |
| títulos e créditos de instituições de crédito, sobre a dívida total, % | 0 | 0 | 0 |
| créditos orçamentais do orçamento federal, sobre a dívida total, % | 100 | 100 | 100 |
Nos dois anos a dívida caiu 4,6 mil milhões de rublos, ou 35,1%, e a carga desceu 16,8 pontos. Ao longo de toda a série, a parcela de mercado da dívida é zero e a parcela federal é cem. O decreto apresenta isso como a conquista: «O principal resultado da execução da política de dívida em 2023 – 2025 foi a formação de uma estrutura ótima da dívida pública do oblast de Ivanovo, com ausência de empréstimos de mercado.» Segundo a própria avaliação da sustentabilidade da dívida regional feita pelo Ministério das Finanças em 2025, Ivanovo foi colocado pelo quarto ano consecutivo no grupo de mutuários com um nível elevado de sustentabilidade da dívida.
A secção 5, sobre os instrumentos da política de dívida, diz que os próximos três anos correrão da mesma maneira — a política será executada «por meio de instrumentos não de mercado (créditos orçamentais captados para o orçamento do oblast a partir do orçamento federal)» — e fecha com uma afirmação seca:
«A captação de créditos junto de instituições de crédito, a colocação de títulos públicos do oblast de Ivanovo e a concessão de garantias públicas do oblast de Ivanovo em 2027 – 2029 não estão previstas.»
Nem bancos, nem obrigações, nem garantias, durante três anos. Os únicos credores nomeados em todo o documento são o orçamento federal e o Tesouro Federal.
E mesmo assim o teto sobe
É aqui que o documento deixa de ser coerente consigo próprio. A secção 2 prevê que, no fecho de 2026, a carga total da dívida não será «superior a 12 por cento» das receitas sem transferências gratuitas. O mesmo parágrafo fixa depois a expectativa para os três anos seguintes:
«O indicador análogo em 2027 – 2029 é previsto a um nível não superior a 17,6%.»
O quadro 2 torna isso vinculativo, fixando ≤17,6% como meta de sustentabilidade da dívida a 1 de janeiro de 2028, 2029 e 2030 por igual. São 5,6 pontos acima do nível com que o oblast espera fechar 2026, e quase metade mais em termos proporcionais.
Uma região que tenciona reduzir a dívida todos os anos por perdão não precisa de um teto mais alto. O que a aritmética dos dois números do próprio documento mostra é quanto mais ele permite. Os 8,5 mil milhões a 1 de janeiro de 2026 eram 14,8% das receitas sem transferências gratuitas, o que situa essa base de receitas em cerca de 57,4 mil milhões de rublos. Mantendo-a estável, os 12% previstos para o fim de 2026 correspondem a cerca de 6,9 mil milhões de dívida — quase exatamente 8,5 menos os 1,7 perdoados, de modo que só o perdão explica a previsão de 2026. O teto de 17,6% sobre a mesma base corresponde a cerca de 10,1 mil milhões: perto de 3,2 mil milhões de rublos de folga acima do ponto onde o perdão deixa a dívida.
Esta é a nossa aritmética, não a do documento, e só se sustenta se as receitas sem transferências gratuitas ficarem onde estavam. O decreto não contém qualquer previsão de receitas, que é a outra via por onde o rácio poderia lá chegar: um teto pode subir porque se espera que o numerador cresça, ou porque se espera que o denominador encolha — e o documento não diz qual.
O resto do quadro 2 está fixado onde não pode vincular. O limite de amortização e serviço anuais é ≤18% contra 1,0% efetivo; o limite do serviço da dívida na despesa é ≤1% contra 0,08% efetivo. Só o indicador principal de carga se aproxima da posição real do oblast, e é precisamente esse que acaba de ser elevado.
Dois adiamentos, um deles com nome
A par do perdão, o decreto regista que os pagamentos estão a ser deslocados. Ao abrigo da lei federal n.º 431-FZ de 28 de novembro de 2025 — a lei sobre as particularidades da execução dos orçamentos em 2026 —, a dívida de Ivanovo perante a Federação Russa por créditos orçamentais, excluindo os créditos para projetos de infraestrutura, os créditos para repor o saldo da conta única e os créditos por conta de fundos temporariamente livres da conta única do orçamento federal, «sujeita a amortização em 2026 no montante de 669,9 milhões de rublos, é transferida para 2030».
Depois, em separado:
«Nos termos da legislação, a amortização da dívida por créditos orçamentais sujeitos a devolução em 2027 - 2029 pode ser transferida para 2031 – 2033.»
Esta segunda frase não cita qualquer ato. Cobrimos em setembro um adiamento de 300 mil milhões de rublos de amortizações de créditos orçamentais regionais de 2027–2029, enquanto proposta de lei cujo texto ainda não existia, e este decreto não prova que a proposta foi aprovada: a 431-FZ é uma lei de 2025 sobre 2026, e o oblast invoca-a apenas pelos 669,9 milhões. O que o decreto mostra é outra coisa: um governo de oblast que redige a sua política de dívida a três anos já trata o adiamento de 2027–2029 como direito em vigor.
Três mecanismos operam portanto ao mesmo tempo sobre a mesma dívida: uma parte é perdoada, parte do pagamento deste ano foi empurrada quatro anos para a frente, e os pagamentos devidos nos três anos que este documento cobre podem, por sua vez, ser empurrados quatro anos para a frente.
Na mesma semana, Samara pediu 23 mil milhões
A 28 de outubro, o ministério das Finanças do oblast de Samara publicou a sua ordem n.º 01-07/83n de 23 de outubro sobre a emissão das obrigações do oblast de 2026 — títulos nominativos documentais com cupão variável e amortização de dívida, número de registo estatal RU34017SAM0. Lemos a decisão de emissão nesta sessão. Pontos 6 e 7:
«O número total de Obrigações é de 23 000 000 (vinte e três milhões) de unidades. O volume total da emissão de Obrigações é de 23 000 000 000 (vinte e três mil milhões) de rublos pelo valor nominal.»
A colocação abre a 19 de novembro de 2026, por subscrição aberta na Bolsa de Moscovo, com o Sberbank CIB como agente autorizado do emitente.
Duas regiões, uma semana, documentos opostos. Samara vai ao mercado buscar 23 mil milhões de rublos à taxa a que o cupão se reajustar. Ivanovo deixou escrito que não irá ao mercado de todo, porque não precisa: o seu credor é o orçamento federal e o seu plano é ser perdoado.
O que isto significa para as séries que seguimos
Medimos o défice dos orçamentos regionais (consolidado) como um total móvel de doze meses de todas as regiões da Rússia juntas. Está num défice de 1,466 biliões de rublos, com uma pontuação de 33 em 100 face a uma âncora do pré-guerra — um excedente de 0,661 biliões no final de 2021 — e a uma linha de alerta registada em 2,5 biliões de défice. O nosso guia sobre os orçamentos regionais explica como a série é construída. Nada neste decreto a move: nenhuma leitura mudou na passagem desta manhã, e o índice de solidez está em 46 em 100, na zona de stress.
O que ele acrescenta é o caso mais limpo disponível de uma limitação que o guia já enuncia: uma região que se endivida junto de um banco e uma região que recebe um perdão federal podem declarar o mesmo saldo. O saldo regista o que foi gasto face ao que entrou. Não regista a quem se deve, se essa dívida é avaliada por um mercado ou por um requerimento ao Ministério das Finanças, nem se alguma vez será paga.
Este mês deu os dois extremos do intervalo. Khanty-Mansi pediu 88,9 mil milhões, Rostov subiu o défice pela terceira vez, com 95,7% coberto por obrigações e crédito bancário, e Irkutsk cobriu 97,6% de um défice de 38,7 mil milhões com crédito bancário limitado a dois anos. Em frente a elas, a Crimeia não declarou nem créditos bancários nem títulos e imputou os fundos libertados a despesas de guerra já incorridas. Ivanovo alinha com a Crimeia, e vai um passo além de todas: fez do perdão um objetivo anual num documento que rege os próximos três anos.
O lado federal do arranjo é a parte a reter. As regras do perdão cancelam dívida no montante que uma região efetivamente gasta numa lista aprovada, e a partir de 2027 a via da despesa de guerra deve ficar aberta a todas as regiões. Uma região financiada assim não tem mercado perante o qual responder nem calendário de pagamentos que a prenda. O que tem, em vez disso, é uma condição a cumprir, fixada pelo centro, e uma dívida que o orçamento federal absorve — que é onde acaba o custo de uma falha regional, em anos para lá do horizonte que qualquer destes documentos planeia.
O que não sabemos
Quanto Ivanovo deve agora. O decreto dá o saldo a 1 de janeiro de 2024, 2025 e 2026, e nenhum número a 1 de janeiro de 2027. Os 1,7 mil milhões perdoados durante 2026 e quaisquer novas utilizações caem ambos nesse intervalo, pelo que 6,8 mil milhões é o que o perdão implica por si só, não um número que o documento declare.
Que ordem perdoou quanto. As ordens n.º 109 e n.º 216 do Ministério das Finanças são nomeadas com as suas datas, mas o decreto dá apenas o efeito conjunto de 1,7 mil milhões. A repartição entre abril e julho não está no texto.
Para que serve o teto de 17,6%. Não aparece no documento qualquer montante de endividamento para 2027–2029 — apenas limites relativos — e não há previsão de receitas. Se o teto antecipa mais dívida, menos receitas ou simplesmente uma margem de segurança não é dito, e o nosso número de 10,1 mil milhões é uma consequência aritmética de uma base de receitas estável, não uma projeção do oblast.
Em que assenta o adiamento de 2027–2029. O decreto diz que tal adiamento «pode» ser feito nos termos da legislação, mas não cita qualquer lei, e não conseguimos aceder aos sistemas da Duma Estatal para verificar o estado do pacote orçamental: sozd.duma.gov.ru e duma.gov.ru estão inacessíveis há cinco dias. O adiamento dos 669,9 milhões de 2026 é o único com um ato por trás.
Porque é que a secção de riscos contradiz o plano. A secção 6 enumera o risco de taxa de juro — «a probabilidade de um aumento da despesa do orçamento do oblast com o serviço da dívida pública em resultado de um aumento das taxas de juro dos empréstimos públicos» — e o risco de refinanciamento, a impossibilidade de realizar novos empréstimos em condições aceitáveis. Ambos descrevem um mutuário de mercado, que é o que a secção 5 diz que o oblast não será nos próximos três anos. O decreto não concilia as duas coisas, e não tomámos a secção de riscos como prova de qualquer intenção de se endividar comercialmente.