基金は何のためにあるか

国民福祉基金、すなわちNWFは、石油の景気循環を通じて連邦予算をならすために存在する。石油・ガス収入のガイドで説明している財政ルールは、基準石油価格を上回って得られた収入を、基金が保有する外貨と金に換える。収入がその基準に届かないときは、基金の保有資産が売られて不足分が埋められる。

こうした操作は毎月発表される。2026年9月3日の発表は典型的なもので、9月の追加収入の見込み、終わったばかりの月についての修正、そしてその結果としての購入額が示されている。同じ仕組みは逆向きにも働く。2026年1月と2月、財務省は買うのではなく売った。財務省の集計ファイルについての私たちの分析によれば、2月の2268億ルーブルの売却は、2018年に系列が始まって以来、単月として最大だった。悪い月に取り崩されるバッファーは、作られた目的どおりに働いているのである。

総額と流動部分は別の数字

よく報じられる基金の規模は、基金が保有するすべてを数えている。財務省が毎月出すNWF資金の運用結果に関する報告は、二つの部分を分けている。流動部分は中央銀行にある基金の口座のお金で、ルーブル建て、ドル建て、GDP比で示される。残りは投資されており、主なものは、国家が支配する銀行や企業の株式、インフラ事業や産業事業の資金調達のために発行された債券、そして国家開発公社VEB.RFへの預金である。

予算の穴を短期間で埋めるために売れるのは、流動部分だけである。投資部分は償還や配当を通じて、発行体の予定に沿って現金を返すが、配当は基金に戻るのではなく連邦予算に入る。一方の部分から他方へお金を移しても、総額は変わらない。2026年8月、基金は1903億ルーブルを債券と預金に振り向け、その95.8%は航空機のリースと生産向けだったが、インタファクスはそれでも基金が増えたと報じた。使える部分からお金が出ていっても、公表される総額はなお増えうる。

流動部分の中身

月次報告は流動部分の内訳を、金額だけでなく物理的な単位でも示している。2026年6月から9月に公表された報告では人民元と金で、時期によっては少額のルーブル残高が加わる。この細部が重要なのは、何も売買されていなくても、ルーブル建てとドル建ての評価額が金価格と為替レートに連れて動くからである。

2026年8月は、両者がどれほど乖離しうるかを示している。この月、流動部分のルーブル建て評価額は8.3%増えた一方で、金の保有量は6.9%、人民元の保有量は3.0%減った。評価替えによる増加が投資へ移された額を上回ったため、中身が減った月に公表額は増えた。計算の全体は、100万ルーブルの十分の一の単位まで一致する。

このモニターの測り方

このモニターは、財務省のNWF統計ページにある月次の基金ファイルから、流動部分をドル建てで読む。総資産から投資済みの保有資産を差し引いた額である。インフレ調整はしない。予算がいま引き出せるストックとして読むからである。ただしこの選択には代償があり、方法論のページはそれを既知かつ公開された欠陥として明記している。2022年の基準と今日の値は同じドルではなく、購買力で約18%の差があるため、今日の得点の1ドルで買えるものは2022年の1ドルより少ない。

100にあたる戦前基準は2022年2月1日の1135億ドルで、財務省の月次データに基づくモニター自身の再構成である。0にあたる警戒ラインは200億ドルで、登録された赤字レンジのおよそ2か月半分にあたる。これを下回ると、残るのは準備金ではなく手元資金である。尺度はどちらの端も超えて動き、2022年6月には数値が135点を記録した。二つの数字の根拠は方法論のページにある。

このモニターのクラス分けでは、基金はクラス2に属する。国家が公表する数字だが、流動部分の枯渇を長く隠すことはできない。クラス2の数値は単独では判定を起こせず、石油・ガス収入のような、もう一つのクラス2指標が同時に点灯する必要がある。

なぜ流動性が重要な数字なのか

収入が足りず、借入でも財政赤字の全額を賄えないとき、残りを支払うのは流動部分である。銀行の株式や、航空機リースの資金となる債券で、今月請負業者に支払うことはできない。急いで売れば、戦略的資産を損失覚悟で投げ売りすることになる。そもそも買い手が見つかればの話である。

中央銀行も流動部分を同じように扱っている。2027〜2029年の金融政策の基本方針案で、資源価格の急落を伴う「リスク」シナリオは、「NWFの流動部分を集中的に利用し、基金の資金が急速に枯渇するリスクを生む」事態を想定している。

念頭に置くべき二つのゆがみ

ドル建てで測る際には、二つのゆがみに注意が必要である。基金はドルで数えられるが、基金が埋めなければならない赤字はルーブル建てなので、ルーブル安になると、同じドルで穴のより大きな部分を機械的に賄えるようになる。さらに保有資産は金と人民元なので、そのドル建ての価値は金価格と人民元の対ドルレートに連れて動く。基金が保有する金属が前月より減った月でも、ドル建ての数字は増えうる。

このモニターは、数値を見た後で線を動かしたり単位を変えたりはしない。登録した方法に従ってドル建ての数字を報告し続け、ルーブル安の効果は方法論のページでも説明している。

警戒ラインを下回ることが意味すること、しないこと

200億ドルを割り込んでも、それは国家が支払いを止める日ではない。流動部分が空になった政府にも、まだ選択肢はある。国営銀行に国債の購入を迫ること、新たなお金で赤字を賄うこと、増税、歳出削減である。そのそれぞれが、マネーの伸び、インフレ、あるいは赤字そのものに独自の痕跡を残す。この線が示すのはもっと狭いことで、悪い年を吸収するバッファーが尽きる地点である。より広い連鎖の中での基金の位置は、ロシアは戦争をどう賄っているかでたどっている。

下の数字

このガイドの下には、ドル建てで表したNWF流動部分の最新の数値とその得点が表示される。1135億ドルが100、200億ドルが0である。数値は、財務省が月次の基金ファイルを公表するたびに更新される。