Для чого існує фонд
Фонд національного добробуту, NWF, існує для того, щоб згладжувати федеральний бюджет упродовж нафтового циклу. Бюджетне правило, пояснене в довіднику про нафтогазові доходи, перетворює доходи, отримані понад базову ціну нафти, на валюту й золото, які тримає фонд; коли доходи не дотягують до цієї бази, активи фонду продають, щоб покрити різницю.
Ці операції оголошують щомісяця. Реліз від 3 вересня 2026 року — типовий: прогноз додаткових доходів на вересень, корекція за щойно завершений місяць і підсумкова купівля. Той самий механізм може працювати й у зворотному напрямку. У січні та лютому 2026 року міністерство продавало, а не купувало, і лютневий продаж на ₽226,8 млрд став найбільшим місячним продажем від початку ряду у 2018 році, як з’ясувалося з нашого розбору файлу міністерства. Буфер, з якого беруть кошти в поганий місяць, робить саме те, для чого його створили.
Загальна сума і ліквідна частина — різні числа
Загальна сума фонду враховує все, чим він володіє. Щомісячне повідомлення Minfin про розміщення коштів NWF розмежовує дві частини. Ліквідна частина — це кошти на рахунках фонду в CBR, наведені в рублях, у доларах і як частка ВВП. Решту вкладено — здебільшого в акції банків і компаній під контролем держави, в облігації, випущені для фінансування інфраструктурних і промислових проєктів, і в депозити в державній корпорації розвитку ВЕБ.РФ.
Лише ліквідну частину можна продати, щоб швидко покрити бюджетний розрив. Вкладена частина повертає гроші за графіком емітента — через погашення й дивіденди, — а дивіденди йдуть до федерального бюджету, а не назад у фонд. Переказ грошей з однієї частини в іншу не змінює загальної суми. У серпні 2026 року фонд розмістив ₽190,3 млрд в облігаціях і депозитах, 95,8% з них — на лізинг і виробництво літаків, а «Інтерфакс» водночас повідомив, що фонд зріс. Кошти можуть виходити з частини, яку можна витратити, а загальна сума фонду при цьому все одно зростає.
Що містить ліквідна частина
Щомісячне повідомлення розписує ліквідну частину не лише в грошах, а й у фізичних одиницях: у повідомленнях, опублікованих із червня по вересень 2026 року, це юані й золото, іноді з невеликим рублевим залишком. Ця деталь важлива, бо рублева й доларова вартість рухаються разом із ціною золота та курсами валют, навіть коли нічого не купують і не продають.
Серпень 2026 року показує, наскільки можуть розійтися ці два виміри. За місяць рублева вартість ліквідної частини зросла на 8,3%, тоді як запас золота в ній скоротився на 6,9%, а юанів — на 3,0%. Переоцінка додала більше, ніж було виведено у вкладення, тож опублікована цифра зросла в тому місяці, коли вміст зменшився. Повна арифметика сходиться з точністю до десятої частки мільйона рублів.
Як цей монітор її вимірює
Монітор бере ліквідну частину в доларах зі щомісячного файлу міністерства про фонд на його сторінці статистики NWF: усі активи мінус вкладені активи. На інфляцію її не коригують: її читають як запас, яким бюджет може скористатися зараз. Такий вибір має ціну, і сторінка методології прямо називає її відомою відкритою вадою: базове значення 2022 року й сьогоднішнє значення виражено в доларах із різною купівельною спроможністю (близько 18% різниці), тож долар у сьогоднішній оцінці купує менше, ніж долар у 2022 році.
Довоєнне опорне значення, яке відповідає 100, — $113,5 млрд на 1 лютого 2022 року, за власною реконструкцією монітора на основі щомісячних даних міністерства. Тривожна лінія, яка відповідає 0, — $20 млрд, приблизно два з половиною місяці зареєстрованого діапазону дефіциту: нижче неї те, що лишається, — це касовий залишок, а не резерв. Шкала виходить за обидві межі: у червні 2022 року показник набрав 135 балів. Обґрунтування обох чисел — на сторінці методології.
У класифікації монітора фонд належить до класу 2: цифру публікує держава, але вичерпання ліквідної частини не вдалося б довго приховувати. Значення класу 2 не може запустити тригер саме по собі: потрібно, щоб разом із ним спрацював другий показник класу 2, наприклад нафтогазові доходи.
Чому важлива саме ліквідність
Коли доходів бракує, а запозичення не покривають усього дефіциту бюджету, решту оплачує ліквідна частина. Пакетом акцій банку чи облігацією, що фінансує лізинг літаків, не заплатиш підрядникові цього місяця; поспішний продаж означав би збут стратегічного активу зі збитком — якщо покупця взагалі вдалося б знайти.
CBR розглядає ліквідну частину так само. У його проєкті основних напрямів грошово-кредитної політики на 2027–2029 роки «Ризиковий» сценарій з обвалом цін на сировину передбачає «інтенсивне використання ліквідної частини NWF, що створює ризики швидкого вичерпання коштів фонду».
Два викривлення, які варто пам’ятати
Доларове вираження діє в обидва боки. Фонд рахують у доларах, а дефіцит оплачують у рублях: коли рубль слабшає, кожен долар фонду обмінюється на більше рублів і автоматично закриває більшу частку розриву. А оскільки активи — це золото й юані, їхня доларова вартість рухається разом із ціною золота та курсом юаня до долара: доларова цифра може зрости в тому місяці, коли металу у фонді менше, ніж раніше.
Монітор не зсуває свою лінію й не змінює одиницю виміру, побачивши значення. Він і далі подає доларову цифру за зареєстрованою методикою, а ефект девальвації також описано на сторінці методології.
Що означало б і чого не означало б падіння нижче лінії
Перетин позначки $20 млрд не був би датою, коли держава перестає платити. Уряд із порожньою ліквідною частиною фонду все ще має варіанти: змусити державні банки купувати його облігації, фінансувати дефіцит новими грошима, підвищити податки або скоротити видатки. Кожен із них лишає власний слід — у зростанні грошової маси, в інфляції чи в самому дефіциті. Лінія позначає вужче: момент, коли буфер, що поглинає поганий рік, вичерпано. Місце фонду в ширшому ланцюгу простежено в довіднику про те, як Росія фінансує війну.
Число нижче
Під цим довідником — найсвіжіше значення ліквідного NWF у доларах і його оцінка: $113,5 млрд — це 100, $20 млрд — 0. Значення оновлюється з кожним щомісячним файлом міністерства про фонд.