ロシア財務省は自らのサイトに、アレクセイ・モイセエフ財務次官のインタビューを掲載した。東方経済フォーラムの場でRBCに応じたもので、掲載は9月3日である。我々の指標に関わる点は二つある。今年の民営化収入の内部目標は5000億ルーブルで、従来の目安は1000億ルーブルだった。そしてアエロフロートの売却は連邦国有財産管理庁が持つ株式にとどまらない。国民福祉基金——本サイトが追っている基金——の保有株式も売却対象になる。
発言
金額について。
「我々にはずっと1000億ルーブルという目安があった。今年はすでに3000億ルーブルを超えている。これが限界だとは思わないが、市場環境次第だ。今年はあと1000億ルーブルほどを積み上げるだろう——保守的な予測でだ。ただ、私の内部の目安は5000億ルーブルである。」
株式の売り出しを2026年秋より後ろにずらせるかと問われて。
「ええ、もちろんです。まさにこの会社については、連邦国有財産管理庁が保有する株式だけでなく、NWFの貸借対照表にある株式も売る計画です。」
このやり取りに出てくる二つの数字——2025年の民営化収入1120億ルーブル、2026年上半期の2600億ルーブル——は財務次官ではなく記者の質問から出ている。次官はこれを否定せず、自分の数字を付け加える。本文中に出典はなく、我々も予算の決算報告と突き合わせていない。したがって、あくまで記者が示した数字として扱う。
その株式は我々が測る基金に組み込まれている
財務省の月次NWF表——我々のパーサーが毎朝取得しているのと同じファイル——の脚注4は、それをはっきり書いている。
「2020年10月より、PJSCアエロフロートの普通株式は、株式の加重平均価格に基づいて算定した市場価値でNWFに計上されている。」
ズベルバンクの普通株式も、脚注3により2020年4月から同じ扱いである。
この保有分は基金に含まれるが、我々の指標には含まれない。表は二つの部分から成る。中央銀行にある基金の口座の資金と、「その他の許容資産に運用されている」ものである。株式は口座の資金ではないから、後者に属する。我々の指標は前者を対象とする。予算が実際に使えるのはその部分だからだ。
8月1日時点で基金は全体で12.72085兆ルーブルを保有し、うち9.02806兆ルーブルがその他の許容資産だった。その差である3.6928兆ルーブル——基金全体について財務省自身が示すドル建ての数字1592.9億ドルから導かれる為替で、およそ462億ドル——が我々の採点対象である。基金の71%は、指標に含めない部分にある。
指標がどちらに動くかは、インタビューが答えていない問いに懸かっている
売却代金が基金に戻るなら、石油・ガス収入の新しい1ルーブルもなしに基金の流動部分は増える。非流動の保有分が口座の資金に変わり、総額は変わらない。代金が予算に行くなら、基金の総額は減り、流動部分は動かない。同じ指標でも動きは正反対になり、インタビューはそのどちらになるかを示していない。
規模も見積もれない。月次表はアエロフロートの持ち分を別立てにしていない。「その他の許容資産」は通貨別にしか分かれておらず——8月1日時点でルーブル8.52053兆、外貨5075.3億——資産の種類別には分かれていない。つまり財務省は、基金がその株式を持っていることは開示するが、その価値は開示していない。
規模の目安として、5000億ルーブルは基金全体のおよそ3.9%であり、12か月移動の連邦財政赤字7.46兆ルーブルに対してはおよそ15分の1にあたる。1か月の資金繰りと比べれば実質のある金額だが、赤字全体と比べればそうではない。
今年のあとの「店」
このインタビューで最も重要な一文は2027年についてのものだ。
「しかし今のところ我々の『店』には、大きな資産——同程度の金額をもたらすような資産——は、2026年の計画を実行した後にはさして残らない。そのペースを数年続けるには、主要資産における国家の持ち分を引き下げるという決定が下される必要がある。」
目標は本人が挙げている。75%または100%から「50%プラス1株」まで下げること、場合によっては黄金株と特別条件付きでゼロまで下げることであり、「シェレメーチエヴォ空港に関する大統領令のように」と言う。今年の数字は、すでに売却候補としてまとめられた資産を売れば届く。NMTPの国有株式は取引所を通さず投資家へ、トランスブンケル、カムチャツカの港、クラスノダール地方の農業資産、チェリャビンスクに残るマクファの不動産——これらすべてを「今後4か月のうちに」である。来年の数字のほうは、まだ下されていない政治決定を必要とする。
彼が挙げた売却候補は4社で、うち2社の名を明かしている。アエロフロートとVTBだ。レスタは関心を示す投資家への直接売却で、9月か10月を望むという。
投げ売りではない
モイセエフは、何も安値で処分してはいないことも明確に述べる。民営化法は三つの段階を認める。市場評価額から上に競り上げる競売、開始価格の50%を下限とする公開提案、そして市場価値の10%という最低許容価格である。三つ目を財務省は使わない。
「我々が第三段階に進まないということを、いまだに信じない人がいる。しかしこれは我々が意図して下した決定であり、政府で議論された。売るのは最初の二つの方法だけで、50%より下では売らない。」
アエロフロートに提示された1株28ルーブルという価格を彼は「単純に非論理的だ」と呼び、今すぐ売る差し迫った必要はないと言い、売り出しの主幹事の入札はズベルバンクCIBが勝ったと述べる。国有資産は大統領令第693号に基づきPSBを通じても売られている。
合わせて読めば、これは目標を5倍に引き上げながら評価額の半分より下では売らないと拒む売り手である。切迫感が表れているのは数字であり、まだ行動ではない。
我々のモデルへの影響
現時点では何も変わらない。流動性 NWFは8月1日時点で462億ドル、100点中28点であり、戦前のアンカーは1135億ドル、登録した警戒線は200億ドルである。インタビューは政令ではなく、売り出しの期日も決まっておらず、5000億ルーブルは計画ではなく目安と説明されている。
変わるのは、今後何を注視するかである。売却が実施されたとき、同じ月次ファイルで読むべき行は二つ、基金の総額とその他の許容資産だ。両者の差が我々の指標であり——基金内での売却は、ロシアが戦争を支払う能力に何も起きないまま、その差を動かしうるからである。8月21日にも同じ線を引いた。基準原油価格についてであり、会計上の閾値を変えても実際の資金は生まれも消えもしない。今日のもう一本は同じ基金に外から資金を入れる経路の話で、その経路はいま細くなったところだ。
分かっていないこと
基金の内側にあるアエロフロート株の価値。表は資産別の内訳を示さず、それを示す財務省の文書も見つからなかった。売却代金がどこへ行くのか——基金か予算か——であり、それが我々の数字への影響の向きを決める。売り出しがいつになるのか。彼は秋より後ろにずらせるとしか言っていない。5000億ルーブルが何らかの文書に存在するのか。内部の目安と説明されており、その背後に指令も政令も見つからなかった。そして1120億ルーブルと2600億ルーブルが正しいかどうか。これらは記者の質問に出てきた数字であり、財務省の公表資料に基づくものではない。