Do czego służy fundusz
Fundusz Dobrobytu Narodowego, FDN, istnieje po to, by stabilizować budżet federalny w kolejnych fazach cyklu naftowego. Reguła budżetowa, opisana w poradniku o dochodach z ropy i gazu, zamienia dochody uzyskane powyżej bazowej ceny ropy na waluty i złoto przechowywane przez fundusz; gdy dochody nie sięgają tej bazy, aktywa funduszu są sprzedawane, by uzupełnić różnicę.
Te operacje są ogłaszane co miesiąc. Komunikat z 3 września 2026 roku jest typowy: prognoza dochodów dodatkowych na wrzesień, korekta za miesiąc, który właśnie się skończył, i wynikający z nich zakup. Ten sam mechanizm może działać w drugą stronę. W styczniu i lutym 2026 roku ministerstwo sprzedawało, zamiast kupować, a lutowa sprzedaż w wysokości ₽226,8 mld była największą sprzedażą w jednym miesiącu od początku serii w 2018 roku, jak wykazała nasza analiza arkusza ministerstwa. Bufor, po który sięga się w złym miesiącu, robi to, do czego go zbudowano.
Suma i część płynna to różne liczby
Podawana łączna wartość funduszu obejmuje wszystko, co do niego należy. Comiesięczny komunikat ministerstwa finansów o lokowaniu środków FDN wyodrębnia dwie części. Część płynna to pieniądze na rachunkach funduszu w Banku Rosji, podawane w rublach, w dolarach i jako odsetek PKB. Reszta jest zainwestowana, głównie w akcje kontrolowanych przez państwo banków i spółek, w obligacje wyemitowane na finansowanie projektów infrastrukturalnych i przemysłowych oraz w depozyty w państwowej korporacji rozwoju WEB.RF.
Tylko część płynną można szybko sprzedać, by pokryć lukę budżetową. Część zainwestowana oddaje gotówkę według harmonogramu emitenta, przez wykupy i dywidendy, przy czym dywidendy trafiają do budżetu federalnego, a nie z powrotem do funduszu. Przeniesienie pieniędzy z jednej części do drugiej nie zmienia sumy. W sierpniu 2026 roku fundusz ulokował ₽190,3 mld w obligacjach i depozytach, z czego 95,8% na leasing i produkcję samolotów, a Interfax i tak podał, że fundusz urósł. Pieniądze mogą odpływać z części, którą da się wydać, a podawana suma i tak rośnie.
Co zawiera część płynna
Comiesięczny komunikat wylicza składniki części płynnej nie tylko w pieniądzu, ale i w jednostkach fizycznych: w komunikatach opublikowanych od czerwca do września 2026 roku są to juany i złoto, czasem z niewielkim saldem rublowym. Ten szczegół ma znaczenie, bo wartość w rublach i w dolarach zmienia się wraz z ceną złota i kursami walut, nawet gdy nic nie jest kupowane ani sprzedawane.
Sierpień 2026 roku pokazuje, jak bardzo te dwie miary mogą się rozejść. W ciągu miesiąca wartość części płynnej w rublach wzrosła o 8,3%, podczas gdy jej zasób złota spadł o 6,9%, a zasób juanów o 3,0%. Przeszacowanie dodało więcej, niż wyprowadzono do inwestycji, więc podawana liczba wzrosła w miesiącu, w którym zawartość się zmniejszyła. Pełne wyliczenie zgadza się z dokładnością do jednej dziesiątej miliona rubli.
Jak mierzy go ten monitor
Monitor odczytuje część płynną w dolarach z comiesięcznego pliku funduszu, publikowanego przez ministerstwo na jego stronie ze statystykami FDN: aktywa ogółem minus aktywa zainwestowane. Nie jest ona korygowana o inflację: odczytuje się ją jako zasób, po który budżet może sięgnąć teraz. Ten wybór ma swój koszt, który strona metodologii nazywa znaną, jawną wadą: baza z 2022 roku i dzisiejszy odczyt to nie te same dolary, a różnica siły nabywczej wynosi około 18%, więc dolar w dzisiejszej ocenie kupuje mniej niż dolar w 2022 roku.
Przedwojenna kotwica, której odpowiada ocena 100, to 113,5 mld $ na dzień 1 lutego 2022 roku, według rekonstrukcji monitora opartej na miesięcznych danych ministerstwa. Linia alarmowa, której odpowiada ocena 0, to 20 mld $, czyli mniej więcej dwa i pół miesiąca deficytu z zarejestrowanego przedziału: poniżej niej to, co zostaje, jest gotówką na bieżące potrzeby, a nie rezerwą. Skala wychodzi poza oba końce: w czerwcu 2022 roku odczyt uzyskał ocenę 135. Uzasadnienie obu liczb znajduje się na stronie metodologii.
W klasyfikacji monitora fundusz należy do klasy 2: wartość publikuje państwo, ale wyczerpania części płynnej nie dałoby się długo ukrywać. Odczyt klasy 2 nie może sam wyzwolić werdyktu; potrzebuje drugiego wskaźnika klasy 2, który zapali się razem z nim, na przykład dochodów z ropy i gazu.
Dlaczego liczy się płynność
Gdy dochodów brakuje, a pożyczki nie pokrywają całego deficytu budżetowego, resztę płaci część płynna. Udział w banku czy obligacja finansująca leasing samolotów nie zapłaci wykonawcy w tym miesiącu; sprzedaż w pośpiechu oznaczałaby wyprzedaż strategicznego aktywa ze stratą, o ile w ogóle znalazłby się kupiec.
Bank Rosji traktuje część płynną tak samo. W jego projekcie wytycznych polityki pieniężnej na lata 2027–2029 scenariusz „Ryzyko”, zakładający załamanie cen surowców, przewiduje „intensywne wykorzystanie płynnej części FDN, co stwarza ryzyko szybkiego wyczerpania środków funduszu”.
Dwa zniekształcenia, o których warto pamiętać
Wycena w dolarach działa w obie strony. Fundusz liczy się w dolarach, ale deficyt płaci się w rublach: gdy rubel słabnie, każdy dolar z funduszu wymienia się na więcej rubli i automatycznie pokrywa większą część luki. A ponieważ aktywa to złoto i juany, ich wartość w dolarach zmienia się wraz z ceną złota i kursem juana do dolara: liczba w dolarach może wzrosnąć w miesiącu, w którym fundusz ma mniej kruszcu niż wcześniej.
Monitor nie przesuwa swojej linii ani nie zmienia jednostki po zobaczeniu odczytu. Nadal podaje liczbę w dolarach zgodnie z zarejestrowaną metodą, a efekt dewaluacji jest też opisany na stronie metodologii.
Co oznaczałoby zejście poniżej linii, a czego nie
Spadek poniżej 20 mld $ nie byłby datą, w której państwo przestaje płacić. Nawet po wyczerpaniu płynnej części funduszu rząd wciąż ma możliwości: naciskać na państwowe banki, by kupowały jego obligacje, finansować deficyt nowym pieniądzem, podnosić podatki albo ciąć wydatki. Każda z nich zostawia własny ślad: we wzroście podaży pieniądza, w inflacji albo w samym deficycie. To, co wyznacza linia, jest węższe: moment, w którym wyczerpał się bufor amortyzujący zły rok. Miejsce funduszu w szerszym łańcuchu przedstawia poradnik o tym, jak Rosja finansuje wojnę.
Liczba poniżej
Pod tym poradnikiem znajduje się najnowsza wartość płynnej części FDN w dolarach wraz z oceną: 113,5 mld $ odpowiada 100, a 20 mld $ odpowiada 0. Wartość jest aktualizowana z każdym comiesięcznym plikiem funduszu publikowanym przez ministerstwo.