Fonds national de prospérité : part liquide

À quoi sert le fonds

Le Fonds national de prospérité, le FNB, existe pour lisser le budget fédéral au fil du cycle pétrolier. La règle budgétaire, expliquée dans le guide sur les recettes pétro-gazières, transforme les recettes perçues au-delà d'un prix de référence du pétrole en devises et en or détenus par le fonds ; quand les recettes restent en deçà de ce niveau de référence, les avoirs du fonds sont vendus pour combler la différence.

Ces opérations sont annoncées chaque mois. Le communiqué du 3 septembre 2026 est typique : une prévision des recettes supplémentaires pour septembre, une correction pour le mois qui vient de s'achever, et l'achat qui en résulte. Le même mécanisme peut jouer en sens inverse. En janvier et février 2026, le ministère a vendu au lieu d'acheter, et la vente de février, 226,8 Md ₽, a été la plus forte vente mensuelle depuis le début de la série en 2018, comme l'a établi notre lecture du classeur du ministère. Un tampon dans lequel on puise lors d'un mauvais mois fait exactement ce pour quoi il a été conçu.

Le total et la part liquide sont deux chiffres différents

La taille affichée du fonds compte tout ce qu'il possède. Le communiqué mensuel du ministère des Finances sur le placement des ressources du FNB distingue deux parts. La part liquide est l'argent déposé sur les comptes du fonds à la Banque de Russie, exprimé en roubles, en dollars et en pourcentage du PIB. Le reste est investi, principalement en actions de banques et d'entreprises contrôlées par l'État, en obligations émises pour financer des projets d'infrastructure et industriels et en dépôts auprès de la société d'État de développement VEB.RF.

Seule la part liquide peut être vendue à bref délai pour couvrir un trou budgétaire. La part investie ne rend de l'argent qu'au rythme fixé par l'émetteur, par des remboursements et des dividendes, et les dividendes vont au budget fédéral au lieu de revenir dans le fonds. Transférer de l'argent d'une part à l'autre laisse le total inchangé. En août 2026, le fonds a placé 190,3 Md ₽ en obligations et en dépôts, dont 95,8 % pour le crédit-bail et la production d'avions, et Interfax a pourtant annoncé que le fonds avait grossi. De l'argent peut sortir de la part dépensable pendant que le total affiché continue d'augmenter.

Ce que contient la part liquide

Le communiqué mensuel détaille la part liquide en unités physiques autant qu'en valeur : dans les communiqués publiés de juin à septembre 2026, des yuans et de l'or, parfois avec un petit solde en roubles. Ce détail compte, car les valeurs en roubles et en dollars bougent avec le cours de l'or et les taux de change même quand rien n'est acheté ni vendu.

Août 2026 montre jusqu'où les deux peuvent diverger. Sur le mois, la valeur en roubles de la part liquide a augmenté de 8,3 %, tandis que son stock d'or baissait de 6,9 % et son stock de yuans de 3,0 %. La réévaluation a ajouté davantage que ce qui était sorti vers les placements, si bien que le chiffre publié a augmenté le mois même où le contenu diminuait. Le calcul complet tombe juste à un dixième de million de roubles près.

Comment ce moniteur le mesure

Le moniteur lit la part liquide en dollars dans le fichier mensuel du fonds que le ministère publie sur sa page de statistiques du FNB : le total des actifs moins les placements. Elle n'est pas corrigée de l'inflation : elle est lue comme un stock dans lequel le budget peut puiser maintenant. Ce choix a un coût, que la page de méthodologie présente comme un défaut connu et ouvert : l'ancrage de 2022 et le relevé d'aujourd'hui ne sont pas les mêmes dollars, avec environ 18 % d'écart de pouvoir d'achat, si bien qu'un dollar de la note actuelle achète moins qu'un dollar en 2022.

L'ancrage d'avant-guerre, qui vaut 100, est de 113,5 milliards de dollars au 1er février 2022, montant reconstitué par le moniteur d'après les données mensuelles du ministère. La ligne d'alerte, qui vaut 0, est de 20 milliards de dollars, soit environ deux mois et demi de la fourchette de déficit enregistrée : en dessous, ce qui reste relève du fonds de roulement, pas de la réserve. L'échelle dépasse ses deux bornes : en juin 2022, le relevé obtenait une note de 135. Le raisonnement derrière ces deux chiffres figure sur la page de méthodologie.

Dans les classes du moniteur, le fonds relève de la classe 2 : l'État publie le chiffre, mais l'épuisement de la part liquide ne pourrait pas rester caché longtemps. Un relevé de classe 2 ne peut pas déclencher de verdict à lui seul ; il lui faut un second indicateur de classe 2 allumé en même temps, comme les recettes pétro-gazières.

Pourquoi la liquidité est le chiffre qui compte

Quand les recettes ne suffisent pas et que l'emprunt ne couvre pas tout le déficit budgétaire, c'est la part liquide qui paie le reste. Une participation dans une banque ou une obligation qui finance le crédit-bail d'avions ne peut pas payer un sous-traitant ce mois-ci ; la vendre dans l'urgence reviendrait à brader un actif stratégique à perte, à supposer qu'on trouve un acheteur.

La Banque de Russie traite la part liquide de la même façon. Dans son projet d'orientations de la politique monétaire pour 2027–2029, le scénario « Risque », qui suppose un effondrement des prix des matières premières, prévoit « une utilisation intensive de la part liquide du FNB, ce qui crée un risque d'épuisement rapide des ressources du fonds ».

Deux distorsions à garder à l'esprit

La mesure en dollars joue dans les deux sens. Le fonds est compté en dollars, mais le déficit qu'il doit couvrir l'est en roubles ; quand le rouble faiblit, les mêmes dollars couvrent donc mécaniquement une plus grande part de l'écart. Et comme les avoirs sont en or et en yuans, leur valeur en dollars suit le cours de l'or et le taux yuan-dollar : le chiffre en dollars peut monter un mois où le fonds détient moins de métal qu'avant.

Le moniteur ne déplace pas sa ligne et ne change pas d'unité après avoir vu un relevé. Il continue de publier le chiffre en dollars selon la méthode enregistrée, et l'effet de la dévaluation est aussi exposé sur la page de méthodologie.

Ce que signifierait, ou non, un passage sous la ligne

Passer sous les 20 milliards de dollars ne serait pas une date à laquelle l'État cesse de payer. Même après l'épuisement de la part liquide, le gouvernement garde des options : pousser les banques d'État à acheter ses obligations, financer le déficit avec de la monnaie nouvelle, augmenter les impôts ou réduire les dépenses. Chacune laisse sa propre trace, dans la croissance monétaire, dans l'inflation ou dans le déficit lui-même. Ce que marque la ligne est plus étroit : le point où le tampon qui absorbe une mauvaise année est épuisé. La place du fonds dans l'ensemble de la chaîne est retracée dans comment la Russie finance la guerre.

Le chiffre ci-dessous

Sous ce guide figure le chiffre le plus récent du FNB liquide en dollars, avec sa note : 113,5 milliards de dollars valent 100, 20 milliards de dollars valent 0. Le chiffre est mis à jour avec chaque fichier mensuel du fonds publié par le ministère.