9月7日から10月6日まで、ロシア財務省は財政ルールに基づいて外貨と金を556億ルーブル買う。1日あたり25億ルーブルで、直前の1か月の65億ルーブルから減る。財務省は9月3日正午にこれを公表した。縮小の理由は一つの数字にある。8月の石油・ガス収入が財務省自身の見込みを450億ルーブル下回った。
公表文
3つの文からなり、真ん中の一文が仕組みそのものである。
「連邦予算の追加石油・ガス収入の見込額は、2026年9月について1007億ルーブルと予測される。実際に受け取った石油・ガス収入の、月次の見込石油・ガス収入額からの乖離、および月次の基準石油・ガス収入額の見積りの、月次の基準石油・ガス収入額からの乖離の合計は、2026年8月の結果として−450億ルーブルとなった。したがって、外貨および金の購入に振り向けられる資金の総額は556億ルーブルとなる。」
1か月前、同じ公表文の数字は大きく異なっていた。8月5日、財務省は8月について1142.3億ルーブルを見込み、自らに有利な219.4億ルーブルの修正を加え、1361.7億ルーブルを買った。1日あたり65億ルーブルである。
450億はどこから来たか
財政ルールに関する財務省の月次ファイルには計算全体が載っており、8月のデータも入っている。当月の石油・ガス収入は4240億ルーブル、月次の基準額は4278億ルーブルだった。1年前の8月は5050億ルーブルだったので、今年の8月は16.0%低い。これより低かったのは今年1月の3933億ルーブルだけで、2021年以降の系列で最低の月である。
崩壊ではないマイナス
同じファイルには、実態より悪い印象を与える行がある。8月の追加石油・ガス収入は−38億ルーブル。この行だけを見れば、財政ルールが頼る収入が消えたように見える。これは暦が生む見かけであり、表の脚注が理由を説明している。
「前月の追加石油・ガス収入の、実際の月次額と見込みの月次額との差。追加所得税収入の予測額と基準額は、当該四半期の各月に当期内で均等に配分される。」
炭化水素採掘の追加所得に対する税は四半期ごとに納付される。8月は納付月ではない。ファイルの当該行は8月を−14億ルーブル、7月を3961億ルーブルとしている。それでも8月の比較基準には、ルールが均等配分するため、四半期分の3分の1が含まれる。平準化していない月を平準化した基準と比べることで、−38億ルーブルが生じる。
ファイルには二つの計算が残されている。均等配分を除いて計算した参考行では、8月の修正は−1180億ルーブルとなる。ルールが実際に使う行では−450億ルーブルである。両者の差額730億ルーブルは収入ではなく、単月を平準化した結果である。
予測に基づく購入
9月の購入は、反対方向を指す二つの数字に基づく。1007億ルーブルは9月の予測値である。−450億ルーブルは8月の実績値である。財務省はこれを足し、公表文は結果を556億ルーブルとしている。公表された値は小数第1位に丸められており、2桁を示した8月の公表文は正確に一致する。1142.3に219.4を足すと1361.7になる。
つまり今月準備金に回る額は、主として見込みによって決まる。一方、財務省が把握している唯一の完了月では、実収が見込みを下回った。9月も8月と同じなら、10月の修正でその一部が差し引かれる。これは制度が設計どおりに働いているのであって、故障ではない。ただし、月次の数字にはまず予測が反映され、実収が反映されるのはその後である。
一行で読む今年
ファイルの取引欄にある2026年の数値は次のとおりだ。1月−1921億ルーブル、2月−2268億ルーブル、3月と4月は取引なし、続いて5月1103億、6月2082億、7月1232億、8月1362億、9月556億。マイナスは売却、プラスは購入である。
2月の2268億ルーブルは、2018年に系列が始まって以来の月次最大の売却であり、2020年6月（2037億ルーブル）と2020年5月（1931億ルーブル）を上回る。2026年1月は4番目だ。その後、取引がまったくない2か月を経て、5か月の購入が続いた。9月の556億ルーブルはこの5回で最も少ない。系列で最小の購入ではない——2024年8月は247億ルーブルだった——し、今年の連続した購入のなかで最初の減少でもない。7月はすでに6月を下回っていた。違うのは、減少がどこから来るかである。7月の減少は主に予測の低下によるもので、2202億ルーブルから1473億ルーブルへ下がった。9月の減少は主に修正によるもので、8月の+219億ルーブルから−450億ルーブルへ振れた。
これが我々のモデルを変えるか
今日は何も変えない。流動性 NWFは100点中28点、8月1日時点で3.6928兆ルーブル、およそ462億ドルである。ルールはこれらの取引を通じ、追加石油・ガス収入を基金が保有する外貨と金に変える。購入が小さければ、この経路で基金に入る額も小さくなる。しかし556億ルーブルは1か月の計画されたフローであり、我々の指標は財務省の別のファイルから読む残高である。規模の目安としてのみ言えば、556億ルーブルは流動部分のおよそ1.5%、6月の2082億ルーブルはおよそ5.6%にあたる。
予算の石油・ガス収入は14点で、7月時点の12か月移動実質収入は2021年合計の56.9%である。8月の4240億ルーブルは1か月分の名目値にすぎず、この指標を動かさない。指標が測るのは、2021年に対する実質化済みの12か月水準だからだ。二つが同時に別の方向を指しうるのは、−38億の行が誤解を招くのと同じ理由による。1か月は1年ではなく、名目の数字は実質の数字ではない。
今日はあわせて、石油収入を一切使わずに基金を内側から変える取引についても書いている。
分かっていないこと
財務省は8月の実収がなぜ見込みを下回ったのかを言わない。公表文は乖離を一つ示すだけで、価格、生産量、為替、物品税の還付への分解はない。9月の月次基準額はファイルでまだ空欄であり、今月の閾値がどれだけ厳しいかはそこからまだ読めない。556億ルーブルの外貨と金への配分は公表されない。公表文が示すのは合計額だけである。さらに中央銀行は、基金のために自ら行うミラー取引を調整しながらこれらの取引を実施するため、実際に日々市場へ届く金額は25億ルーブルとは異なる。9月7日から始まる期間についての中央銀行の告知は見つからなかった。