Wozu der Fonds da ist

Der Nationale Wohlstandsfonds, der NWF, soll den föderalen Haushalt über den Ölzyklus hinweg glätten. Die Haushaltsregel, erklärt im Leitfaden zu den Öl- und Gaseinnahmen, verwandelt Einnahmen oberhalb eines Basisölpreises in Devisen und Gold, die der Fonds hält; bleiben die Einnahmen unter dieser Basis, werden Bestände des Fonds verkauft, um die Differenz auszugleichen.

Diese Operationen werden jeden Monat angekündigt. Die Mitteilung vom 3. September 2026 ist typisch: eine Prognose der zusätzlichen Einnahmen für September, eine Korrektur für den gerade abgelaufenen Monat und der daraus folgende Kauf. Derselbe Mechanismus kann auch umgekehrt laufen. Im Januar und Februar 2026 verkaufte das Ministerium, statt zu kaufen, und der Verkauf im Februar über 226,8 Mrd. ₽ war der größte Verkauf in einem einzelnen Monat seit Beginn der Reihe im Jahr 2018, wie unsere Auswertung der Arbeitsmappe des Ministeriums ergab. Ein Puffer, auf den in einem schlechten Monat zurückgegriffen wird, tut genau das, wofür er gebaut wurde.

Gesamtsumme und liquider Teil sind verschiedene Zahlen

Die in Schlagzeilen genannte Größe des Fonds umfasst alles, was er besitzt. Die monatliche Mitteilung des Finanzministeriums über die Anlage der NWF-Mittel trennt zwei Teile. Der liquide Teil ist Geld auf den Konten des Fonds bei der Bank von Russland, angegeben in Rubel, in Dollar und als Anteil am BIP. Der Rest ist angelegt, vor allem in Aktien staatlich kontrollierter Banken und Unternehmen, in Anleihen zur Finanzierung von Infrastruktur- und Industrieprojekten sowie in Einlagen bei der staatlichen Entwicklungskorporation VEB.RF.

Nur der liquide Teil lässt sich kurzfristig verkaufen, um eine Haushaltslücke zu decken. Der angelegte Teil bringt Geld nach dem Zeitplan des Emittenten zurück, über Tilgungen und Dividenden, und die Dividenden fließen in den föderalen Haushalt statt zurück in den Fonds. Werden Mittel von einem Teil in den anderen verschoben, bleibt die Gesamtsumme unverändert. Im August 2026 legte der Fonds 190,3 Mrd. ₽ in Anleihen und Einlagen an, 95,8 % davon für Flugzeugleasing und -produktion, und Interfax meldete dennoch, der Fonds sei gewachsen. Geld kann aus dem ausgebbaren Teil abfließen, während die ausgewiesene Gesamtsumme trotzdem steigt.

Was der liquide Teil enthält

Die Monatsmitteilung schlüsselt den liquiden Teil nicht nur in Geld, sondern auch in physischen Einheiten auf: in den von Juni bis September 2026 veröffentlichten Mitteilungen Yuan und Gold, zeitweise mit einem kleinen Rubelguthaben. Dieses Detail ist wichtig, weil sich der Rubel- und der Dollarwert mit dem Goldpreis und den Wechselkursen bewegen, auch wenn nichts gekauft oder verkauft wird.

Der August 2026 zeigt, wie weit beides auseinanderlaufen kann. Im Lauf des Monats stieg der Rubelwert des liquiden Teils um 8,3 %, während sein Goldbestand um 6,9 % und sein Yuanbestand um 3,0 % sanken. Die Neubewertung brachte mehr hinzu, als in Anlagen abfloss, sodass die ausgewiesene Zahl in dem Monat stieg, in dem der Inhalt schrumpfte. Die vollständige Rechnung geht bis auf ein Zehntel einer Million Rubel genau auf.

Wie dieser Monitor ihn misst

Der Monitor liest den liquiden Teil in Dollar aus der monatlichen Fondsdatei des Ministeriums auf dessen NWF-Statistikseite: Gesamtvermögen minus angelegte Bestände. Er wird nicht inflationsbereinigt, sondern als Bestand gelesen, auf den der Haushalt jetzt zugreifen kann. Das hat einen Preis, den die Methodikseite als bekannten offenen Mangel nennt: Der Anker von 2022 und der heutige Wert sind nicht dieselben Dollar, rund 18 % Kaufkraft liegen dazwischen; ein Dollar in der heutigen Bewertung kauft weniger als ein Dollar im Jahr 2022.

Der Vorkriegsanker mit dem Wert 100 liegt bei 113,5 Mrd. $ am 1. Februar 2022, laut der eigenen Rekonstruktion des Monitors aus den Monatsdaten des Ministeriums. Die Warnlinie mit dem Wert 0 liegt bei 20 Mrd. $, das entspricht rund zweieinhalb Monaten der registrierten Defizitspanne: Darunter ist der Rest Kassenbestand für den laufenden Betrieb, keine Reserve. Die Skala reicht über beide Enden hinaus: Im Juni 2022 erreichte der Wert 135. Die Begründung für beide Zahlen steht auf der Methodikseite.

In den Klassen des Monitors gehört der Fonds zu Klasse 2: Der Staat veröffentlicht die Zahl, aber eine Erschöpfung des liquiden Teils ließe sich nicht lange verbergen. Ein Klasse-2-Wert kann nicht allein auslösen; dazu muss ein zweiter Klasse-2-Indikator gleichzeitig brennen, etwa die Öl- und Gaseinnahmen.

Warum es auf die Liquidität ankommt

Wenn die Einnahmen nicht reichen und die Kreditaufnahme nicht das ganze Haushaltsdefizit deckt, zahlt der liquide Teil den Rest. Eine Beteiligung an einer Bank oder eine Anleihe, die Flugzeugleasing finanziert, kann keinen Auftragnehmer in diesem Monat bezahlen; sie in Eile zu verkaufen hieße, einen strategischen Vermögenswert mit Verlust abzustoßen, falls sich überhaupt ein Käufer fände.

Die Bank von Russland betrachtet den liquiden Teil genauso. In ihrem Entwurf der geldpolitischen Leitlinien für 2027–2029 sieht das „Risikoszenario“, das von einem Einbruch der Rohstoffpreise ausgeht, Folgendes voraus: „eine intensive Inanspruchnahme des liquiden Teils des NWF, die das Risiko birgt, dass die Mittel des Fonds rasch erschöpft sind“.

Zwei Verzerrungen, die man kennen sollte

Die Rechnung in Dollar hat zwei Seiten. Der Fonds wird in Dollar gezählt, das Defizit aber in Rubel bezahlt: Verliert der Rubel an Wert, lässt sich jeder Dollar des Fonds in mehr Rubel tauschen und deckt automatisch einen größeren Anteil der Lücke. Und weil die Bestände aus Gold und Yuan bestehen, bewegt sich ihr Dollarwert mit dem Goldpreis und dem Yuan-Dollar-Kurs: Die Dollarzahl kann in einem Monat steigen, in dem der Fonds weniger Metall hält als zuvor.

Der Monitor verschiebt seine Linie nicht und wechselt nicht die Einheit, nachdem er einen Wert gesehen hat. Er meldet die Dollarzahl weiterhin nach der registrierten Methode; der Abwertungseffekt ist zudem auf der Methodikseite erläutert.

Was ein Unterschreiten der Linie bedeuten würde und was nicht

Fiele der liquide Teil unter 20 Mrd. $, wäre das kein Datum, an dem der Staat aufhört zu zahlen. Eine Regierung mit leerem liquidem Fonds hat weiterhin Optionen: staatliche Banken zum Kauf ihrer Anleihen drängen, das Defizit mit neuem Geld finanzieren, Steuern erhöhen oder Ausgaben kürzen. Jede hinterlässt ihre eigene Spur, im Geldmengenwachstum, in der Inflation oder im Defizit selbst. Die Linie markiert etwas Engeres: den Punkt, an dem der Puffer, der ein schlechtes Jahr abfedert, aufgebraucht ist. Welchen Platz der Fonds in der größeren Kette einnimmt, zeichnet der Leitfaden dazu nach, wie Russland den Krieg finanziert.

Die Zahl unten

Unter diesem Leitfaden steht der jüngste Wert des liquiden NWF in Dollar mit seiner Bewertung: 113,5 Mrd. $ entsprechen 100 und 20 Mrd. $ entsprechen 0. Der Wert wird mit jeder monatlichen Fondsdatei des Ministeriums aktualisiert.