O Ministério das Finanças russo publicou no seu próprio site uma entrevista com o vice-ministro Alexei Moiseev, dada à RBC à margem do Fórum Económico Oriental e publicada a 3 de setembro. Dois pontos dizem respeito ao que medimos. A meta interna de receitas de privatizações para este ano é de 500 mil milhões de rublos, contra a fasquia habitual de 100 mil milhões. E a venda da Aeroflot não ficará pelo pacote da agência estatal do património: sairão também ações do balanço do Fundo Nacional de Bem-Estar — o fundo que este site acompanha.

O que ele disse

Sobre os montantes:

«Sempre tivemos uma fasquia de 100 mil milhões de rublos; este ano já ultrapassámos os 300 mil milhões. Penso que não é o limite, mas depende da conjuntura do mercado. Ainda juntaremos cerca de 100 mil milhões de rublos este ano — segundo uma previsão conservadora. Mas a minha referência interna são 500 mil milhões de rublos.»

Questionado sobre se a colocação de ações poderia ser adiada para lá do outono de 2026:

«Sim, claro. No caso desta empresa em concreto, tencionamos vender não apenas o pacote de ações que pertence à Rosimushchestvo, mas também ações do balanço do FNB.»

Os dois números que emolduram a conversa — 112 mil milhões de rublos recebidos de privatizações em 2025 e 260 mil milhões no primeiro semestre de 2026 — vêm da pergunta do correspondente, não do vice-ministro. Ele não os contesta e acrescenta os seus. No texto não têm fonte e não os confrontámos com a execução orçamental, pelo que os tratamos apenas como números avançados pelo correspondente.

Essas ações estão dentro do fundo que medimos

A nota 4 da tabela mensal do ministério sobre o FNB — o mesmo ficheiro que o nosso analisador descarrega todas as manhãs — di-lo sem rodeios:

«Desde outubro de 2020 que as ações ordinárias da PJSC Aeroflot são registadas no FNB pelo valor de mercado, calculado com base no preço médio ponderado da ação.»

As ações ordinárias do Sberbank são registadas do mesmo modo desde abril de 2020, ao abrigo da nota 3.

Isto coloca a participação dentro do fundo e, ao mesmo tempo, fora do nosso indicador. A tabela tem duas partes: o dinheiro nas contas do fundo no banco central e aquilo que está «colocado noutros ativos autorizados». Um pacote de ações não é dinheiro numa conta, pelo que pertence à segunda. O nosso indicador considera a primeira, porque é a parte que o orçamento consegue mesmo gastar.

A 1 de agosto o fundo detinha 12 720,85 mil milhões de rublos no total, dos quais 9 028,06 mil milhões em outros ativos autorizados. A diferença — 3 692,8 mil milhões de rublos, cerca de 46,2 mil M $ à taxa que se deduz do próprio número em dólares do ministério, 159,29 mil M $ para todo o fundo — é o montante que pontuamos. Setenta e um por cento do fundo está na parte que não contamos.

O rumo do nosso indicador depende de uma resposta que a entrevista não dá

Se as receitas voltarem ao fundo, a sua parte líquida cresce sem um único rublo novo de petróleo e gás: uma posição ilíquida transforma-se em dinheiro numa conta e o total não muda. Se, em vez disso, forem para o orçamento, o total do fundo cai e a parte líquida não se move. São desfechos opostos para o mesmo indicador, e a entrevista não resolve nenhum deles.

Também não conseguimos dimensionar o efeito. A tabela mensal não isola a posição na Aeroflot. Os «outros ativos autorizados» só estão repartidos por moeda — 8 520,53 mil milhões de rublos e 507,53 mil milhões em moeda estrangeira a 1 de agosto — nunca por instrumento. O ministério revela, portanto, que o fundo detém as ações, e não quanto valem.

Para dar uma escala: 500 mil milhões de rublos são cerca de 3,9% do volume total do fundo e, face ao défice federal de doze meses móveis de 7 460 mil milhões de rublos, cerca de um quinze avos. À escala da tesouraria de um mês é dinheiro a sério; à escala do défice, não.

A «loja» depois deste ano

A frase mais importante da entrevista diz respeito a 2027:

«Mas neste momento, na nossa “loja”, dos grandes ativos — daqueles que dariam uma soma comparável — não sobrará grande coisa depois dos planos para 2026. Para manter este ritmo durante vários anos, é preciso que seja tomada uma decisão de reduzir a participação do Estado em ativos-chave.»

O alvo nomeia-o ele próprio: descer para «50% mais uma ação» a partir de 75% ou 100%, e nalguns casos para zero com uma ação de ouro e condições especiais, «como no decreto sobre o aeroporto de Sheremetyevo». O número deste ano alcança-se vendendo os ativos já reunidos: o pacote estatal da NMTP, a um investidor e sem ir à bolsa; a Transbunker; o porto de Kamtchatka; ativos agrícolas no krai de Krasnodar; o que resta do património imobiliário da Makfa em Cheliabinsk — tudo isto «nos próximos 4 meses». O número do próximo ano exige uma decisão política que não foi tomada.

A carteira de vendas que descreve inclui quatro empresas, das quais nomeia duas: Aeroflot e VTB. A Lesta será vendida diretamente a um investidor interessado; ele espera que a operação se conclua em setembro ou outubro.

Não é uma venda forçada

Moiseev é igualmente explícito quanto a nada estar a ser liquidado ao desbarato. A lei da privatização admite três fases: um leilão em alta a partir da avaliação de mercado, uma oferta pública com um preço de corte fixado em 50% do preço inicial e um preço mínimo admissível de 10% do valor de mercado. O ministério não recorre à terceira:

«Há ainda quem não acredite que não iremos à terceira fase. Mas é uma decisão consciente nossa, foi discutida no governo. Vendemos apenas pelos dois primeiros métodos; abaixo de 50% não vendemos.»

Moiseev considera «simplesmente ilógica» a oferta de 28 rublos por ação da Aeroflot, diz que não há necessidade premente de vender agora e observa que o concurso para organizar a colocação foi ganho pelo Sberbank CIB. O património do Estado passa ainda pelo PSB, ao abrigo do decreto presidencial n.º 693.

No conjunto, temos um vendedor que quintuplica a sua meta e se recusa a vender abaixo de metade da avaliação. A urgência está no número, ainda não no comportamento.

O que isto muda no nosso modelo

Hoje nada. O FNB líquido marca 28 em 100 com 46,2 mil M $ a 1 de agosto, contra uma âncora do pré-guerra de 113,5 mil M $ e uma linha de alarme registada de 20 mil M $. Uma entrevista não é um decreto, não há data marcada para a colocação e os 500 mil milhões são descritos como uma referência, não como um plano.

O que muda é aquilo que vamos vigiar. Quando houver uma venda, as duas linhas a ler nesse mesmo ficheiro mensal são o volume total do fundo e os seus outros ativos autorizados, porque a diferença entre elas é o nosso indicador — e uma venda dentro do fundo pode mexer nessa diferença sem que nada mude na capacidade de a Rússia pagar a sua guerra. A 21 de agosto traçámos a mesma linha a propósito do preço-base do petróleo: mudar um limiar contabilístico não cria nem destrói dinheiro real. A outra peça de hoje é sobre o canal que enche esse mesmo fundo a partir de fora, e esse canal acabou de estreitar.

O que não sabemos

Quanto vale a participação na Aeroflot dentro do fundo: a tabela não dá desagregação por ativo e não encontrámos nenhum documento do ministério que a dê. Para onde iriam as receitas da sua venda — para o fundo ou para o orçamento —, o que determina o sentido do efeito sobre o nosso número. Quando será a colocação: ele diz apenas que pode ser adiada para lá do outono. Se os 500 mil milhões constam de algum documento; são descritos como referência interna, e não encontrámos nem despacho nem decreto por trás deles. E se os 112 e os 260 mil milhões estão certos, uma vez que vêm da pergunta e não de uma publicação do ministério.