A 7 de setembro o Ministério das Finanças russo publicou o seu comunicado mensal sobre a aplicação dos recursos do Fundo Nacional de Bem-Estar. Em agosto o fundo retirou 190,3 mil milhões de rublos da sua parte líquida e aplicou-os em ativos ilíquidos, 95,8% deles na aviação. No mesmo mês, as contas que compõem a parte líquida perderam 9 753,8 kg de ouro e 5 687,3 milhões de yuans. Ainda assim, o seu valor em rublos subiu 305,2 mil milhões e as agências noticiaram o crescimento do fundo.

O que o ministério regista quanto a agosto

Seis aplicações, pela ordem do próprio ministério:

«Em agosto de 2026 os recursos do FNB foram aplicados em ativos financeiros: no montante de 115 303,7 milhões de rublos – em obrigações da OOO “Aviakapital-Servis”, para financiar o projeto de infraestruturas “Projeto de locação financeira bonificada de aeronaves de produção nacional”; no montante de 67 000,0 milhões de rublos – em obrigações da Corporação Estatal “Rostec”».

As outras quatro são 4 651,7 milhões de rublos em obrigações da GTLK para a locação de embarcações civis e três depósitos no VEB.RF: 1 684,5 milhões para o elétrico de Nijni Novgorod, 1 547,9 milhões para renovar o material circulante do metro de São Petersburgo e 134,9 milhões para Perm, todos a 5% ao ano, com prazos até dezembro de 2042 e agosto de 2047. Somam 190 322,7 milhões de rublos.

Também voltou dinheiro, mas muito menos. Os emitentes amortizaram parcialmente 4 691,9 milhões de rublos — Aviakapital-Servis 1 718,6, GTLK 1 417,3, NLK-Finans 1 020,1, Avtodor 535,9 — e o VEB.RF devolveu antecipadamente 386,6 milhões de dois depósitos ligados à locação de carruagens do metro de Moscovo. Entraram 5 078,5 milhões de rublos e saíram 190 322,7 milhões: a saída correspondeu a 37 vezes a entrada. Em termos líquidos, 185,2 mil milhões de rublos saíram da parte do fundo que o orçamento pode efetivamente gastar.

Por esta medida, agosto destaca-se. Lemos os três comunicados anteriores da mesma série. As aplicações foram de 872,7 milhões de rublos em maio, 93 880,0 milhões em junho e 3 098,1 milhões em julho. O valor de agosto é mais do dobro do maior dos três.

A aviação levou 95,8%

A Aviakapital-Servis aluga aviões de fabrico russo; o dinheiro da Rostec financia um programa de ampliação da produção de aeronaves, motores, instrumentos e equipamentos. Juntos são 182 303,7 milhões dos 190 322,7 milhões aplicados — 95,8%.

A dimensão torna-se clara quando comparada com as próprias posições. A 1 de setembro o fundo detinha 288 400,6 milhões de rublos em obrigações da Aviakapital-Servis e 570 485,9 milhões em obrigações da Rostec. Só agosto vale 40,0% da primeira posição e 11,7% da segunda. Dois quintos de tudo o que o fundo aplicou na empresa de locação entraram num único mês.

Não são títulos transacionáveis. O comunicado dá uma taxa e um prazo para cada depósito no VEB.RF, mas não dá nenhum dos dois para as emissões obrigacionistas. A única via de regresso à liquidez que o documento regista é a amortização pelo emitente segundo o seu próprio calendário — 1 718,6 milhões de rublos da Aviakapital-Servis em agosto, contra 115 303,7 milhões no sentido oposto.

A parte líquida subiu. O seu conteúdo desceu.

O ministério enuncia a parte líquida diretamente, como dinheiro nas contas do fundo no Banco da Rússia:

«Em 1 de setembro de 2026 o volume dos ativos líquidos do Fundo (fundos em contas bancárias no Banco da Rússia) ascendia ao equivalente a 3 997 967,1 milhões de rublos, ou 46 704,8 milhões de dólares norte-americanos (1,7% do PIB previsto para 2026)».

Um mês antes, a mesma frase dizia 3 692 785,4 milhões de rublos, 46 242,3 milhões de dólares, 1,6% do PIB. Em rublos, a parte líquida cresceu 305,2 mil milhões, ou seja, 8,3%. Em dólares, cresceu 1,0%.

O que essas contas contêm de facto vem discriminado nos dois comunicados. A 1 de agosto: 189 683,3 milhões de yuans e 141 241,7 kg de ouro. A 1 de setembro: 183 996,0 milhões de yuans, 131 487,9 kg de ouro e 1 682,1 milhões de rublos. A posição em yuans caiu 5 687,3 milhões, ou 3,0%. A posição em ouro caiu 9 753,8 kg, ou 6,9%.

Ou seja, as mesmas contas valem mais 8,3% em rublos e contêm menos 6,9% de ouro. O comunicado não regista qualquer entrada nessas contas em agosto. Em junho o ministério convertera 8 762,8 milhões de rublos em 786,4 milhões de yuans e, em separado, creditara nessas contas 3 460,6 milhões de yuans e 5 150,3 kg de ouro comprados com dinheiro orçamental entre janeiro de 2025 e fevereiro de 2026 ao abrigo da regra orçamental. O comunicado de agosto não regista conversão nem crédito de qualquer espécie.

A aritmética fecha exatamente

O comunicado nunca dá a reavaliação de um mês isolado. Apresenta a diferença cambial e a reavaliação do ouro apenas como acumulado do ano — 594 786,0 milhões de rublos de janeiro a agosto, dos quais 543 091,9 milhões cabem aos saldos em divisa e em ouro no Banco da Rússia. O comunicado de julho dá as mesmas linhas para janeiro-julho: 67 217,9 milhões e 52 666,1 milhões.

Subtrair um acumulado ao outro é cálculo nosso, não um valor mensal do ministério. Mas ambos os acumulados são do ministério e assentam na mesma base. A reavaliação dos saldos em divisa e em ouro foi, em agosto, de 490,4 mil milhões de rublos.

Posto isso ao lado dos 305,2 mil milhões que a parte líquida efetivamente ganhou, o resto do movimento do mês é menos 185,2 mil milhões. A conversão líquida em ativos ilíquidos foi de 185 244,2 milhões de rublos. Os dois valores coincidem até à décima de milhão.

É toda a história do mês numa linha. A reavaliação acrescentou 490,4 mil milhões à parte líquida; as operações tiraram-lhe 185,2 mil milhões; o número publicado subiu pela diferença. Cada rublo desse aumento é uma variação de preço, e a única coisa que se moveu no sentido contrário foi o fundo.

A mesma subtração decompõe também a reavaliação. Ambos os comunicados a repartem entre divisa e ouro: 125 777,3 milhões e −73 111,2 milhões até julho, 297 254,1 milhões e 245 837,8 milhões até agosto. Só agosto vale, portanto, 171,5 mil milhões de rublos na divisa e 318,9 mil milhões no ouro. O ouro inscrito nos livros do fundo ganhou 318,9 mil milhões de rublos de valor no mesmo mês em que 9 753,8 kg desse ouro deixaram de lá estar.

O número que as agências deram

A Interfax abriu com o fundo a crescer 474 mil milhões de rublos, para 13,2 biliões. Aritmeticamente está certo: o volume total era de 12 720 845,3 milhões de rublos a 1 de agosto e de 13 194 879,6 milhões a 1 de setembro, uma diferença de 474 034,3 milhões.

É também a única medida que não mostra o que aconteceu. Passar dinheiro de uma conta no Banco da Rússia para obrigações da Rostec muda a composição do total, não o total. A parte não líquida do fundo passou de 9 028 059,9 milhões de rublos para 9 196 912,5 milhões no mesmo mês. O número do título soma as duas partes e comunica o resultado.

É esta a distinção que o nosso indicador do FNB líquido preserva. A 4 de setembro escrevemos que, quando há uma venda dentro do fundo, as duas linhas a ler são o total e os restantes ativos permitidos, porque a diferença entre elas é o que pontuamos. Este mês a diferença moveu-se no sentido errado, por uma razão que o total não mostra.

504,4 mil milhões pontuais no mesmo ficheiro

O mesmo comunicado regista dinheiro a ir no sentido inverso — para o orçamento, não para o fundo. Em agosto o orçamento federal recebeu 504 440,3 milhões de rublos de rendimentos dos ativos em que o FNB está investido, repartidos por doze rubricas. Uma delas vale 84,3% do total:

«Em agosto de 2026 entraram no orçamento federal rendimentos da aplicação dos recursos do Fundo: 1) em ações ordinárias da PAO Sberbank – no montante de 425 086,4 milhões de rublos, equivalente a 5 126,4 milhões de dólares norte-americanos».

O VTB contribuiu com 36 506,5 milhões, a DOM.RF com 24 159,0 milhões e a Aeroflot com 12 508,6 milhões. São dividendos, pagos uma vez por ano, e este é o mês em que caíram.

Quando dentro de duas semanas o ministério publicar a execução orçamental de agosto, este meio bilião será contabilizado como receita não petrolífera nem gasífera. Não é um número nosso e não altera o nosso indicador do défice, que situa o défice federal móvel a doze meses em 3,3% do PIB até julho. Assinalamo-lo agora porque um mês favorecido por um dividendo anual pode facilmente ser confundido com uma tendência, e esse dividendo não se repete em setembro.

O que isto muda no nosso modelo

Nada por enquanto, e a razão é incómoda. O nosso indicador pontua a parte líquida como um nível em dólares nominais: 28 em 100 com 46,2 mil milhões de dólares a 1 de agosto, contra uma âncora de antes da guerra de 113,5 mil milhões de dólares e uma linha de alarme registada de 20 mil milhões de dólares. O coletor lê-o do quadro mensal do ministério, que ainda traz os dados a 1 de agosto.

Quando chegar o valor de setembro, o indicador marcará 46,7 mil milhões de dólares. Vai subir — no mês em que saiu da parte líquida do fundo o maior montante dos quatro comunicados lidos. A medição em dólares e o teste por nível são deliberados — as taxas embelezam um ano mau — mas nenhum dos dois protege deste caso. Uma almofada que perde 3,0% dos seus yuans e 6,9% do seu ouro, num mês em que os próprios livros do ministério reavaliam esse ouro em alta em 318,9 mil milhões de rublos, ficou mais pequena no único sentido que importa a um ministério que tem contas para pagar. O nosso número não o dirá.

Não é por isso que mudamos o indicador. Deslocar um limiar ou um denominador depois de ver uma leitura é a única coisa que este sítio não faz. O que faremos é publicar a composição da parte líquida ao lado do número em dólares, porque essa composição é divulgada pelo próprio ministério e é exatamente o que o número em dólares esconde.

O que não sabemos

Se estas aplicações couberam num limite aprovado para 2026 ou o ultrapassaram: o comunicado não dá uma lista de projetos de infraestruturas autofinanciados aprovados nem tetos anuais. As taxas e os prazos das obrigações da Aviakapital-Servis e da Rostec: o ficheiro dá-os para cada depósito do VEB.RF, mas para nenhuma das obrigações. Quanto ouro e quantos yuans foram vendidos precisamente para financiar estas aplicações, por oposição a qualquer outro movimento: o comunicado dá quantidades em duas datas, nunca as operações entre elas. Se em agosto foi creditado algo nessas contas ao abrigo da regra orçamental: o comunicado não regista nenhum lançamento desses, e o de junho mostra que um crédito pode atrasar-se mais de um ano face à compra, pelo que um lançamento por compras já feitas ainda pode aparecer. E quanto valem as obrigações da aviação. O fundo inscreve as participações no Sberbank, no VTB, na DOM.RF e na Aeroflot ao valor de mercado, segundo a nota de rodapé do próprio ficheiro, e todo o resto pelas somas aplicadas.