Із 7 вересня по 6 жовтня російське Minfin купуватиме за бюджетним правилом іноземну валюту й золото на 55,6 млрд руб. — по 2,5 млрд руб. на день проти 6,5 млрд місяцем раніше. Minfin оголосило про це опівдні 3 вересня. Скорочення пояснює одна цифра: нафтогазові доходи серпня виявилися на 45,0 млрд руб. нижчими за прогноз самого Minfin.

Реліз

Він складається з трьох речень, і середнє — це механізм:

«Очікуваний обсяг додаткових нафтогазових доходів федерального бюджету прогнозується у вересні 2026 року в розмірі 100,7 млрд руб. Сумарне відхилення фактично отриманих нафтогазових доходів від очікуваного місячного обсягу нафтогазових доходів і оцінки базового місячного обсягу нафтогазових доходів від базового місячного обсягу нафтогазових доходів за підсумками серпня 2026 року становило −45,0 млрд руб. Таким чином, сукупний обсяг коштів, що спрямовуються на купівлю іноземної валюти й золота, становитиме 55,6 млрд руб.»

Місяцем раніше той самий реліз мав інший вигляд. 5 серпня міністерство очікувало на серпень 114,23 млрд руб., додало корекцію на 21,94 млрд на свою користь і купувало на 136,17 млрд — по 6,5 млрд руб. на день.

Звідки взялися 45 мільярдів

Місячний файл Minfin про бюджетне правило містить увесь розрахунок, зокрема дані за серпень. Нафтогазові доходи за місяць становили 424,0 млрд руб. проти базового місячного обсягу 427,8 млрд. Роком раніше серпень приніс 505,0 млрд, тобто цьогорічний результат нижчий на 16,0%. Гіршим був лише січень цього року — 393,3 млрд, найслабший місяць у ряду з 2021 року.

Мінус, який не є обвалом

У тому самому файлі є рядок, що створює гірше враження, ніж фактичний результат. Додаткові нафтогазові доходи за серпень — −3,8 млрд руб. Якщо читати його окремо, здається, що доходи, на які спирається бюджетне правило, зникли. Це календарний ефект, і виноска до таблиці пояснює чому:

«різниця між фактичним і очікуваним місячним обсягом додаткових нафтогазових доходів за попередній місяць. Прогнозний і базовий обсяг надходжень податку на додатковий дохід рівномірно розподіляється в поточному кварталі на кожен місяць відповідного кварталу.»

Податок на додатковий дохід від видобутку вуглеводневої сировини сплачується поквартально. Серпень — не місяць сплати: рядок файлу показує за нього −1,4 млрд руб. проти 396,1 млрд у липні. Водночас база, з якою порівнюють серпень, усе одно містить третину квартальних надходжень, бо правило розподіляє їх рівномірно. Порівняння незгладженого місяця зі згладженою базою і дає ті −3,8 млрд.

Файл дає обидва варіанти розрахунку. Довідковий рядок, порахований без рівномірного розподілу, дає серпневу корекцію −118,0 млрд руб. Рядок, яким правило користується насправді, дає −45,0 млрд. Різниця в 73,0 млрд — це не доходи, а результат згладжування за окремий місяць.

Купівля під прогноз

Вереснева купівля спирається на два числа, спрямовані в різні боки. 100,7 млрд руб. — це прогноз на вересень. −45,0 млрд — фактичне значення за серпень. Minfin їх додає, і реліз дає відповідь 55,6 млрд; опубліковані величини заокруглено до одного знака, а серпневий реліз, що дав два, сходиться точно — 114,23 плюс 21,94 дорівнює 136,17.

Отже, обсяг коштів, що цього місяця піде в резерв, визначає переважно очікування, тоді як єдиний завершений місяць у розпорядженні Minfin приніс менше за прогноз. Якщо вересень повторить серпень, жовтнева корекція відніме частину цієї суми. Так працює закладений у правило механізм, і це не збій, — але місячну цифру спочатку визначають прогнози й лише потім фактичні надходження.

Рік в одному рядку

Рядок операцій у файлі за 2026 рік читається так: січень −192,1 млрд руб., лютий −226,8 млрд, у березні та квітні операцій не було, далі травень 110,3, червень 208,2, липень 123,2, серпень 136,2 і вересень 55,6. Від’ємне значення — продаж, додатне — купівля.

Лютневі 226,8 млрд — найбільший місячний продаж від початку ряду у 2018 році, більший за червень 2020-го (203,7 млрд) і травень 2020-го (193,1 млрд); січень 2026-го — четвертий. Потім два місяці зовсім без операцій, потім п’ять місяців купівель. Вересневі 55,6 млрд — найменші з цих п’яти. Це не найменша купівля в ряду — у серпні 2024 року було 24,7 млрд, — і не перше падіння всередині цьогорічної серії: липень уже був нижчим за червень. Різниця в тому, звідки береться падіння. Липневе дала переважно нижча прогнозна величина — 220,2 млрд проти 147,3. Вересневе дає переважно корекція, яка з +21,9 млрд у серпні перекинулася в −45,0.

Що це змінює в нашій моделі

Сьогодні нічого. Ліквідний NWF має 28 балів зі 100: 3 692,8 млрд руб., близько $46,2 млрд, станом на 1 серпня. Через ці операції правило перетворює додаткові нафтогазові доходи на валюту й золото фонду, тож за меншої купівлі фонд поповнюється цим каналом повільніше. Але 55,6 млрд руб. — це запланований потік за місяць, а наш показник — запас, який ми беремо з іншого файлу Minfin. Виключно для масштабу: 55,6 млрд — це близько 1,5% ліквідної частини, червневі 208,2 млрд — близько 5,6%.

Нафтогазові доходи мають 14 — реальні доходи за ковзні дванадцять місяців на рівні 56,9% від підсумку 2021 року, станом на липень. Серпневі 424,0 млрд — це номінальна сума за один місяць, і вона не змінює показника: він вимірює дефльований дванадцятимісячний рівень відносно 2021 року. Ці два числа можуть вказувати в різні боки з тієї самої причини, з якої рядок −3,8 вводить в оману. Місяць — не рік, а номінальна величина — не реальна.

Сьогодні ми описуємо ще й операцію, яка змінила б фонд зсередини, узагалі без нафтових грошей.

Чого ми не знаємо

Minfin не каже, чому серпневі надходження не виправдали прогнозу. Реліз дає одне відхилення й жодної розкладки за ціною, видобутком, курсом чи відшкодуванням акцизу. Базовий місячний обсяг за вересень у файлі досі порожній, тож визначити за ним, наскільки жорсткий цьогомісячний поріг, поки неможливо. Розподіл 55,6 млрд між валютою й золотом не публікується — реліз дає одну суму. CBR проводить ці операції з власним коригуванням на дзеркальні операції, які він виконує для фонду, тож фактичний щоденний обсяг на ринку відрізнятиметься від 2,5 млрд руб.; повідомлення CBR на період із 7 вересня ми не знайшли.