7 вересня Minfin опублікував щомісячне повідомлення про розміщення коштів Фонду національного добробуту. У серпні фонд перевів зі своєї ліквідної частини 190,3 млрд рублів у неліквідні активи, з них 95,8% — в авіацію. За той самий місяць на рахунках, де зберігається ліквідна частина, стало на 9 753,8 кг золота і 5 687,3 млн юанів менше. Та рублева вартість цих рахунків зросла на 305,2 млрд, а інформагенції повідомили про зростання фонду.

Що міністерство записало за серпень

Шість розміщень, у порядку самого міністерства:

«У серпні 2026 р. кошти NWF розміщено у фінансові активи: у сумі 115 303,7 млн рублів — в облігації ТОВ „Авіакапітал-Сервіс“ з метою фінансування інфраструктурного проєкту „Проєкт пільгового лізингу вітчизняних повітряних суден“; у сумі 67 000,0 млн рублів — в облігації Державної корпорації „Ростех“».

Інші чотири — 4 651,7 млн рублів в облігації ГТЛК для лізингу цивільних річкових і морських суден та три депозити у ВЕБ.РФ: 1 684,5 млн для наземного електротранспорту Нижнього Новгорода, 1 547,9 млн для оновлення рухомого складу Петербурзького метрополітену і 134,9 млн для Пермі. Усі — під 5% річних, зі строками до грудня 2042 і серпня 2047 року. Разом — 190 322,7 млн рублів.

Гроші рухалися й у зворотний бік, але їх було значно менше. Емітенти частково погасили папери на 4 691,9 млн рублів — «Авіакапітал-Сервіс» 1 718,6, ГТЛК 1 417,3, «НЛК-Фінанс» 1 020,1, «Автодор» 535,9 — а ВЕБ.РФ достроково повернув 386,6 млн із двох депозитів для лізингу вагонів Московського метро. Надійшло 5 078,5 млн рублів проти 190 322,7 млн вибуття: відплив був у 37 разів більший за приплив. У чистому підсумку з тієї частини фонду, яку бюджет може витратити, вибуло 185,2 млрд рублів.

За цим показником серпень вирізняється. Ми прочитали три попередні повідомлення тієї самої серії. Розміщень було на 872,7 млн рублів у травні, 93 880,0 млн у червні і 3 098,1 млн у липні. Серпнева сума більш ніж удвічі перевищила найбільшу з цих трьох.

Авіація забрала 95,8%

«Авіакапітал-Сервіс» здає в лізинг літаки російського виробництва; гроші «Ростеху» фінансують програму розширення виробництва повітряних суден, авіаційних двигунів, приладів і агрегатів. Разом це 182 303,7 млн із 190 322,7 млн розміщених — 95,8%.

Масштаб видно на тлі самих позицій. На 1 вересня фонд тримав папери «Авіакапітал-Сервісу» на 288 400,6 млн рублів і папери «Ростеху» на 570 485,9 млн. Серпневе розміщення становило 40,0% першої суми і 11,7% другої. Дві п’ятих усього, що фонд коли-небудь вклав у лізингову компанію, надійшли туди за один місяць.

Це не ринкові папери. Повідомлення наводить ставку і строк для кожного депозиту у ВЕБ.РФ, але не для двох випусків облігацій. Єдиний зафіксований у документі шлях повернення коштів — погашення емітентом за власним графіком: 1 718,6 млн рублів від «Авіакапітал-Сервісу» в серпні проти 115 303,7 млн у протилежному напрямку.

Ліквідна частина зросла. Її вміст зменшився.

Minfin наводить ліквідну частину прямо — як кошти на рахунках фонду в Банку Росії:

«Станом на 1 вересня 2026 р. обсяг ліквідних активів Фонду (кошти на банківських рахунках у Банку Росії) становив еквівалент 3 997 967,1 млн рублів або 46 704,8 млн дол. США (1,7% ВВП, прогнозованого на 2026 рік)».

Місяцем раніше те саме речення читалося: 3 692 785,4 млн рублів, 46 242,3 млн доларів, 1,6% ВВП. У рублях ліквідна частина зросла на 305,2 млрд, або на 8,3%. У доларах вона зросла на 1,0%.

Обидва повідомлення докладно показують, що саме зберігається на цих рахунках. На 1 серпня: 189 683,3 млн юанів і 141 241,7 кг золота. На 1 вересня: 183 996,0 млн юанів, 131 487,9 кг золота і 1 682,1 млн рублів. Юанів стало менше на 5 687,3 млн, або на 3,0%. Золота — на 9 753,8 кг, або на 6,9%.

Отже, ті самі рахунки коштують на 8,3% більше в рублях і містять на 6,9% менше золота. Повідомлення не фіксує жодного зарахування на них у серпні. У червні міністерство конвертувало 8 762,8 млн рублів у 786,4 млн юанів і окремо зарахувало на ці рахунки 3 460,6 млн юанів і 5 150,3 кг золота, куплених за кошти бюджету з січня 2025 по лютий 2026 року в межах бюджетного правила. Серпневе повідомлення не фіксує ні конвертації, ні зарахування.

Арифметика сходиться точно

Повідомлення не дає переоцінки за окремий місяць. Курсову різницю й переоцінку золота воно наводить накопиченим підсумком за рік — 594 786,0 млн рублів за січень–серпень, з яких 543 091,9 млн припадає на залишки коштів в іноземній валюті та золоті в Банку Росії. Липневе повідомлення дає ті самі рядки за січень–липень: 67 217,9 млн і 52 666,1 млн.

Відняти один накопичений підсумок від іншого — це наша арифметика, а не розрахунок міністерства. Але обидві цифри належать міністерству й обчислені за однаковою методикою. Переоцінка валютних і золотих залишків за серпень становила 490,4 млрд рублів.

Порівняйте це з 305,2 млрд, на які ліквідна частина фактично зросла: решта руху за місяць — мінус 185,2 млрд. Чиста конвертація в неліквідні активи становила 185 244,2 млн рублів. Дві величини збігаються з точністю до десятої частки мільйона.

Це вся історія місяця в одному рядку. Переоцінка додала до ліквідної частини 490,4 млрд; операції забрали з неї 185,2 млрд; опублікована цифра зросла на різницю. Кожен рубль цього приросту — зміна ціни, а єдине, що рухалося в інший бік, — сам фонд.

Те саме віднімання розкладає й переоцінку. Обидва повідомлення ділять її на валюту й золото: 125 777,3 млн і −73 111,2 млн за січень–липень, 297 254,1 млн і 245 837,8 млн за січень–серпень. Отже, на сам серпень припадає 171,5 млрд рублів валютної переоцінки й 318,9 млрд золотої. Золото на балансі фонду додало 318,9 млрд рублів вартості в тому місяці, коли 9 753,8 кг цього золота на балансі не стало.

Число, яке подали стрічки

«Інтерфакс» вийшов із заголовком про те, що фонд виріс на 474 млрд рублів, до 13,2 трлн. Арифметично це правильно: сукупний обсяг був 12 720 845,3 млн рублів на 1 серпня і 13 194 879,6 млн на 1 вересня, різниця — 474 034,3 млн.

І це водночас єдиний показник, який не відображає того, що сталося. Переказ грошей із рахунку в Банку Росії в облігації «Ростеху» змінює структуру суми, а не саму суму. Неліквідна частина фонду за той самий місяць зросла з 9 028 059,9 млн рублів до 9 196 912,5 млн. Заголовкове число охоплює обидві частини й показує їхню суму.

Саме цю різницю зберігає наш показник ліквідного NWF. 4 вересня ми писали, що коли всередині фонду відбувається продаж, читати треба два рядки — сукупний обсяг та інші дозволені активи, бо різниця між ними і є тим, що ми оцінюємо. Цього місяця різниця зрушила не в той бік — із причини, якої сукупний обсяг не показує.

Разові 504,4 млрд у тому самому файлі

Те саме повідомлення фіксує гроші, що йдуть у зворотний бік — до бюджету, а не до фонду. У серпні федеральний бюджет отримав 504 440,3 млн рублів доходів від активів, у які вкладено NWF, за дванадцятьма позиціями. Одна з них — 84,3% усієї суми:

«У серпні 2026 р. до федерального бюджету надійшли доходи від розміщення коштів Фонду: 1) у звичайні акції ПАТ Ощадбанк — у сумі 425 086,4 млн рублів, що еквівалентно 5 126,4 млн дол. США».

ВТБ дав 36 506,5 млн, ДОМ.РФ — 24 159,0 млн, «Аерофлот» — 12 508,6 млн. Це дивіденди, які платять раз на рік, і це той місяць, коли вони прийшли.

Коли за два тижні Minfin опублікує виконання бюджету за серпень, суму в пів трильйона буде враховано як ненафтогазові доходи. Це не наша цифра, і вона не змінює наш показник дефіциту, який показує ковзний дванадцятимісячний федеральний дефіцит на рівні 3,3% ВВП станом на липень. Ми відзначаємо її зараз, бо місяць, прикрашений щорічним дивідендом, легко сприйняти як тренд, а у вересні дивіденд не повториться.

Що це змінює в нашій моделі

Поки нічого, і причина незручна. Наш показник оцінює ліквідну частину як рівень у номінальних доларах: 28 зі 100 за $46,2 млрд на 1 серпня, проти довоєнного якоря $113,5 млрд і зареєстрованої межі тривоги $20 млрд. Парсер бере його з місячної таблиці міністерства, а там досі дані на 1 серпня.

Коли надійде вересневе значення, показник становитиме $46,7 млрд. Він піде вгору — у тому місяці, коли з ліквідної частини фонду вибула найбільша сума серед чотирьох прочитаних нами повідомлень. Оцінювання в доларах і перевірка за рівнем обрані свідомо — темпи прикрашають поганий рік, — але від цього не рятує ні одне, ні друге. Подушка, яка втрачає 3,0% своїх юанів і 6,9% свого золота в місяць, коли власні книги міністерства переоцінили це золото вгору на 318,9 млрд рублів, стала меншою в єдиному сенсі, який має значення для міністерства, що мусить платити за рахунками. Наше число цього не скаже.

Ми не змінюємо показник, щоб це виправити. Пересувати поріг або знаменник після того, як побачив значення, — єдине, чого цей сайт не робить. Ми публікуватимемо склад ліквідної частини поруч із доларовою цифрою, бо міністерство саме розкриває цей склад, а доларова цифра його ховає.

Чого ми не знаємо

Чи були ці розміщення в межах затвердженого ліміту на 2026 рік, чи понад нього: повідомлення не дає ні переліку затверджених самоокупних інфраструктурних проєктів, ні річних стель. Ставок і строків за облігаціями «Авіакапітал-Сервісу» та «Ростеху», які файл наводить для кожного депозиту ВЕБ.РФ і не наводить для жодного випуску облігацій. Скільки золота й скільки юанів продали саме під ці розміщення, а скільки зрушив інший рух: повідомлення дає кількості на дві дати й ніколи — операції між ними. Чи зарахували щось на ці рахунки в серпні за бюджетним правилом: повідомлення такого запису не містить, а червневе показує, що зарахування може відставати від купівлі більш ніж на рік, тож запис за вже здійсненими купівлями ще може з’явитися. І скільки коштують авіаційні облігації. Акції Ощадбанку, ВТБ, ДОМ.РФ і «Аерофлоту» фонд обліковує за ринковою вартістю за власною виноскою файлу, а все інше — рівно за сумами, які були розміщені.