Il Ministero delle Finanze russo ha pubblicato sul proprio sito un'intervista al viceministro Aleksej Moiseev, rilasciata a RBC a margine del Forum economico orientale e messa online il 3 settembre. Due punti riguardano ciò che misuriamo. L'obiettivo interno di introiti da privatizzazioni per quest'anno è di 500 miliardi di rubli, contro una soglia abituale di 100 miliardi. E la vendita di Aeroflot non si fermerà al pacchetto dell'agenzia statale del patrimonio: usciranno anche azioni dal bilancio del Fondo nazionale di benessere, il fondo che questo sito segue.

Che cosa ha detto

Sugli importi:

«Abbiamo sempre avuto un'asticella di 100 miliardi di rubli; quest'anno abbiamo già superato i 300 miliardi. Penso che non sia il limite, ma dipende dalla congiuntura di mercato. Raccoglieremo ancora circa 100 miliardi di rubli quest'anno, secondo una previsione prudente. Ma il mio riferimento interno è 500 miliardi di rubli.»

Alla domanda se il collocamento possa slittare oltre l'autunno del 2026:

«Sì, certo. Proprio per questa società prevediamo di vendere non solo il pacchetto azionario che appartiene a Rosimuščestvo, ma anche azioni dal bilancio del FNB.»

Le due cifre che incorniciano lo scambio — 112 miliardi di rubli incassati dalle privatizzazioni nel 2025 e 260 miliardi nel primo semestre 2026 — vengono dalla domanda del corrispondente, non dal viceministro. Non le contesta e ne aggiunge di proprie. Nel testo non hanno fonte e non le abbiamo riscontrate con la rendicontazione di bilancio: le riportiamo quindi solo come cifre indicate dal giornalista.

Quelle azioni sono nel fondo che misuriamo

La nota 4 alla tabella mensile del ministero sul FNB — lo stesso file che il nostro parser scarica ogni mattina — lo dice senza giri di parole:

«Da ottobre 2020 le azioni ordinarie di PJSC Aeroflot sono iscritte nel FNB al valore di mercato, calcolato sulla base del prezzo medio ponderato dell'azione.»

Le azioni ordinarie di Sberbank sono iscritte allo stesso modo da aprile 2020, in base alla nota 3.

Questo colloca la partecipazione dentro il fondo e, allo stesso tempo, fuori dal nostro indicatore. La tabella ha due parti: le disponibilità sui conti del fondo presso la banca centrale e ciò che è «collocato in altre attività consentite». Un pacchetto azionario non è denaro su un conto, quindi appartiene alla seconda. Il nostro indicatore considera la prima, perché è la parte che il bilancio può davvero spendere.

Al 1° agosto il fondo deteneva 12.720,85 miliardi di rubli in tutto, di cui 9.028,06 miliardi in altre attività consentite. La differenza — 3.692,8 miliardi di rubli, circa 46,2 mld $ al cambio che si ricava dalla cifra in dollari del ministero stesso, 159,29 mld $ per l'intero fondo — è il dato che valutiamo. Il settantuno per cento del fondo rientra nella parte che non contiamo.

La direzione del nostro indicatore dipende da una risposta che l'intervista non dà

Se il ricavato torna nel fondo, la sua parte liquida cresce senza un solo rublo nuovo di petrolio e gas: una posizione illiquida diventa denaro su un conto e il totale non cambia. Se invece va al bilancio, il totale del fondo scende e la parte liquida non si muove. Sono esiti opposti per lo stesso indicatore, e l'intervista non ne risolve nessuno.

Non possiamo neppure stimare l'entità dell'effetto. La tabella mensile non isola la posizione Aeroflot. Le «altre attività consentite» sono ripartite solo per valuta — 8.520,53 miliardi di rubli e 507,53 miliardi in valuta estera al 1° agosto — mai per strumento. Il ministero rende dunque noto che il fondo possiede quelle azioni, non quanto valgono.

Per ordine di grandezza: 500 miliardi di rubli sono circa il 3,9% del volume complessivo del fondo e, rispetto al deficit federale su dodici mesi mobili di 7.460 miliardi di rubli, circa un quindicesimo. Rispetto ai flussi di cassa di un solo mese sono denaro vero; rispetto all'intero deficit, no.

Il «negozio» dopo quest'anno

La frase più importante riguarda il 2027:

«Ma in questo momento nel nostro “negozio”, dei grandi asset — quelli che darebbero una somma paragonabile — dopo i piani del 2026 non resterà granché. Per tenere questo ritmo per diversi anni occorre decidere di ridurre la quota dello Stato negli asset chiave.»

L'obiettivo lo nomina lui stesso: scendere al «50% più un'azione» dal 75% o dal 100%, e in alcuni casi a zero con una golden share e condizioni speciali, «come nel decreto sull'aeroporto di Šeremet'evo». La cifra di quest'anno è raggiungibile vendendo gli asset già riuniti: il pacchetto statale di NMTP, a un investitore e senza passare dalla Borsa; Transbunker; il porto della Kamčatka; asset agricoli nel territorio di Krasnodar; ciò che resta del patrimonio immobiliare di Makfa a Čeljabinsk — tutto «nei prossimi 4 mesi». La cifra dell'anno prossimo richiede invece una decisione politica che non è stata presa.

Il portafoglio di cessioni che descrive comprende quattro società, due delle quali nomina: Aeroflot e VTB. Per Lesta è prevista la vendita diretta a un investitore interessato, e Moiseev spera che avvenga a settembre o ottobre.

Non è una svendita

Moiseev è altrettanto esplicito sul fatto che nulla viene liquidato a prezzi di realizzo. La legge sulla privatizzazione prevede tre fasi: un'asta al rialzo a partire dalla valutazione di mercato, un'offerta pubblica con un prezzo di taglio al 50% del prezzo iniziale e un prezzo minimo ammissibile pari al 10% del valore di mercato. La terza il ministero non la usa:

«Alcuni ancora non credono che non andremo alla terza fase. Ma è una nostra decisione consapevole, e se ne è discusso al governo. Vendiamo solo con i primi due metodi; sotto il 50% non vendiamo.»

I 28 rubli per azione offerti per Aeroflot li definisce «semplicemente illogici», dice che non c'è alcuna necessità impellente di vendere proprio ora e osserva che la gara per organizzare il collocamento è stata vinta da Sberbank CIB. Gli asset statali sono venduti anche tramite la PSB, in forza del decreto presidenziale n. 693.

Nel complesso, emerge un venditore che quintuplica il proprio obiettivo e si rifiuta di vendere sotto la metà della valutazione. L'urgenza sta nella cifra, non ancora nel comportamento.

Che cosa cambia nel nostro modello

Oggi nulla. Il FNB liquido segna 28 su 100 con 46,2 mld $ al 1° agosto, contro un'ancora prebellica di 113,5 mld $ e una linea di allarme registrata a 20 mld $. Un'intervista non è un decreto, non c'è una data fissata per il collocamento e i 500 miliardi sono descritti come un riferimento, non come un piano.

Quel che cambia è ciò che terremo d'occhio. Quando avverrà una vendita, le due voci da leggere nello stesso file mensile sono il volume totale del fondo e le sue altre attività consentite, perché la differenza tra le due è il nostro indicatore — e una vendita interna al fondo può spostare quella differenza senza che cambi nulla nella capacità della Russia di pagare la sua guerra. Il 21 agosto abbiamo tracciato la stessa linea a proposito del prezzo base del petrolio: cambiare una soglia contabile non crea né distrugge denaro reale. L'altro pezzo di oggi riguarda il canale che riempie lo stesso fondo dall'esterno, e quel canale si è appena ristretto.

Quello che non sappiamo

Quanto vale la partecipazione in Aeroflot dentro il fondo: la tabella non dà alcuna scomposizione per attività e non abbiamo trovato un documento del ministero che la fornisca. Dove andrebbe il ricavato della vendita — al fondo o al bilancio —, che determina la direzione dell'effetto sul nostro numero. Quando avverrà il collocamento: dice soltanto che può slittare oltre l'autunno. Se i 500 miliardi compaiano in qualche documento; sono descritti come un riferimento interno, e non abbiamo trovato né ordinanza né decreto che ne sia alla base. E se i 112 e i 260 miliardi siano esatti, dal momento che vengono dalla domanda e non da una pubblicazione del ministero.