Dal 7 settembre al 6 ottobre il Ministero delle Finanze russo comprerà valuta estera e oro per 55,6 miliardi di rubli in base alla regola di bilancio: 2,5 miliardi di rubli al giorno, contro 6,5 miliardi del mese precedente. Il ministero lo ha annunciato a mezzogiorno del 3 settembre. A spiegare il taglio è una sola cifra: le entrate da petrolio e gas di agosto sono state inferiori di 45,0 miliardi di rubli alle attese del ministero.

Il comunicato

È lungo tre frasi, e quella centrale è il meccanismo:

«Il volume atteso delle entrate aggiuntive da petrolio e gas del bilancio federale è previsto per settembre 2026 in 100,7 miliardi di rubli. Lo scostamento complessivo delle entrate da petrolio e gas effettivamente incassate rispetto al volume mensile atteso di entrate da petrolio e gas, e della stima del volume mensile di base delle entrate da petrolio e gas rispetto al volume mensile di base delle entrate da petrolio e gas, è stato pari a −45,0 miliardi di rubli in base ai risultati di agosto 2026. Di conseguenza il volume complessivo dei fondi destinati all'acquisto di valuta estera e oro sarà di 55,6 miliardi di rubli.»

Un mese prima lo stesso comunicato riportava cifre diverse. Il 5 agosto il ministero si attendeva 114,23 miliardi di rubli per agosto, aggiungeva una correzione di 21,94 miliardi a proprio favore e comprava per 136,17 miliardi: 6,5 miliardi di rubli al giorno.

Da dove vengono i 45 miliardi

Il file mensile del ministero sulla regola di bilancio contiene l'intero calcolo, compresi i dati di agosto. Le entrate da petrolio e gas del mese sono state pari a 424,0 miliardi di rubli, contro un volume mensile di base di 427,8 miliardi. Un anno prima agosto aveva reso 505,0 miliardi, quindi il dato di quest'anno è inferiore del 16,0%. Peggio ha fatto solo gennaio — 393,3 miliardi, il mese più debole della serie dal 2021.

Un meno che non è un crollo

Nello stesso file c'è una riga che dà un'impressione peggiore della realtà. Entrate aggiuntive da petrolio e gas di agosto: −3,8 miliardi di rubli. Presa da sola, sembra dire che le entrate su cui si basa la regola di bilancio siano sparite. È un effetto del calendario, e la nota alla tabella spiega perché:

«la differenza tra il volume mensile effettivo e quello atteso delle entrate aggiuntive da petrolio e gas del mese precedente. Il volume previsto e quello di base del gettito dell'imposta sul reddito aggiuntivo è ripartito in modo uniforme nel trimestre corrente su ciascun mese del trimestre corrispondente.»

L'imposta sul reddito aggiuntivo dall'estrazione di idrocarburi si paga trimestralmente. Agosto non è un mese di pagamento: la riga del file gli attribuisce −1,4 miliardi di rubli, contro 396,1 miliardi di luglio. La base con cui agosto viene confrontato comprende comunque un terzo del gettito trimestrale, perché la regola lo distribuisce in modo uniforme. Il confronto tra un mese non ripartito su base trimestrale e una base ripartita uniformemente produce quei −3,8 miliardi.

Il file conserva entrambi i calcoli. La riga di riferimento, calcolata senza la ripartizione uniforme, colloca la correzione di agosto a −118,0 miliardi di rubli. La riga che la regola usa davvero la colloca a −45,0 miliardi. I 73,0 miliardi che le separano non sono entrate: sono l'effetto di questa ripartizione uniforme su un solo mese.

Acquisti basati su una previsione

L'acquisto di settembre poggia su due numeri che puntano in direzioni opposte. 100,7 miliardi di rubli sono la previsione per settembre. −45,0 miliardi sono il dato effettivo di agosto. Il ministero li somma e il comunicato dà un risultato di 55,6 miliardi; le cifre pubblicate sono arrotondate a un decimale, e il comunicato di agosto, che ne dava due, torna esattamente: 114,23 più 21,94 fa 136,17.

La somma destinata alle riserve questo mese è dunque fissata soprattutto da un'aspettativa, mentre l'unico mese chiuso a disposizione del ministero ha incassato meno del previsto. Se settembre ripete agosto, la correzione di ottobre ne sottrarrà una parte. Il meccanismo funziona come previsto; non è un guasto — ma significa che la cifra mensile segue prima le previsioni e solo dopo gli incassi effettivi.

L'anno in una riga

La riga delle operazioni del file, per il 2026, si legge così: gennaio −192,1 miliardi di rubli, febbraio −226,8 miliardi, nessuna operazione a marzo e aprile, poi maggio 110,3, giugno 208,2, luglio 123,2, agosto 136,2 e settembre 55,6. Il negativo è una vendita, il positivo un acquisto.

I 226,8 miliardi di febbraio sono la maggiore vendita mensile dall'inizio della serie nel 2018, davanti a giugno 2020 (203,7 miliardi) e maggio 2020 (193,1 miliardi); gennaio 2026 è quarto. Poi due mesi del tutto senza operazioni, poi cinque mesi di acquisti. I 55,6 miliardi di settembre sono i più bassi di quei cinque. Non è l'acquisto più piccolo della serie — agosto 2024 fu di 24,7 miliardi — e non è nemmeno il primo calo all'interno della sequenza di quest'anno: luglio era già sotto giugno. A cambiare è l'origine del calo. Quello di luglio veniva soprattutto da una previsione più bassa, da 220,2 miliardi a 147,3. Quello di settembre viene soprattutto dalla correzione, passata da +21,9 miliardi di agosto a −45,0.

Che cosa cambia nel nostro modello

Oggi nulla. Il FNB liquido segna 28 su 100: 3.692,8 miliardi di rubli, circa 46,2 mld $, al 1° agosto. Attraverso queste operazioni la regola trasforma le entrate aggiuntive da petrolio e gas in valuta e oro per il fondo; un acquisto minore riduce quindi la somma che passa da questo canale. Ma 55,6 miliardi di rubli sono un flusso previsto per un mese, mentre il nostro indicatore è uno stock ricavato da un altro file del ministero. Solo come ordine di grandezza: 55,6 miliardi sono circa l'1,5% della parte liquida, i 208,2 miliardi di giugno circa il 5,6%.

Le entrate da petrolio e gas segnano 14 — le entrate reali su dodici mesi mobili sono al 56,9% del totale 2021, con dati aggiornati a luglio. I 424,0 miliardi di agosto sono un dato nominale di un solo mese e non muovono l'indicatore: questo misura un livello deflazionato su dodici mesi rispetto al 2021. I due possono puntare in direzioni diverse nello stesso momento per la stessa ragione per cui la riga a −3,8 inganna. Un mese non è un anno, e una cifra nominale non è una cifra reale.

Oggi descriviamo anche un'operazione che modificherebbe il fondo dall'interno, senza un solo rublo proveniente dal petrolio.

Quello che non sappiamo

Il ministero non dice perché le entrate di agosto siano state inferiori alle attese. Il comunicato fornisce uno scostamento e nessuna scomposizione per prezzo, produzione, cambio o rimborsi di accise. Il volume mensile di base di settembre nel file è ancora vuoto, quindi non si può ancora stabilire quanto sia severa la soglia di questo mese. La ripartizione dei 55,6 miliardi tra valuta e oro non viene pubblicata: il comunicato dà una somma unica. E la Banca di Russia conduce queste operazioni con un proprio aggiustamento per le operazioni speculari che effettua per conto del fondo, così l'importo che ogni giorno arriva davvero sul mercato sarà diverso da 2,5 miliardi di rubli; un avviso della Banca di Russia per il periodo che inizia il 7 settembre non l'abbiamo trovato.