Le ministère russe des Finances a publié sur son propre site un entretien avec son vice-ministre Alexeï Moïsseïev, accordé à RBC en marge du Forum économique oriental et mis en ligne le 3 septembre. Deux éléments concernent ce que nous mesurons. L'objectif interne de recettes de privatisation pour cette année est de 500 milliards de roubles, contre un seuil habituel de 100 milliards. Et la vente d'Aeroflot ne s'arrêtera pas au bloc détenu par l'agence publique du patrimoine : des actions sortiront aussi du bilan du Fonds national de prospérité — le fonds suivi par ce site.

Ce qu'il a dit

Sur les montants :

« Nous avons toujours eu une barre de 100 milliards de roubles ; cette année, nous avons déjà dépassé 300 milliards. Je pense que ce n'est pas la limite, mais cela dépend de la conjoncture du marché. Nous réunirons encore environ 100 milliards de roubles cette année, selon une prévision prudente. Mais mon repère interne, ce sont 500 milliards de roubles. »

Interrogé sur la possibilité de reporter le placement au-delà de l'automne 2026 :

« Oui, bien sûr. Pour cette société en particulier, nous prévoyons de vendre non seulement le bloc d'actions appartenant à Rosimouchtchestvo, mais aussi des actions du bilan du FNB. »

Les deux chiffres qui encadrent l'échange — 112 milliards de roubles encaissés au titre des privatisations en 2025 et 260 milliards au premier semestre 2026 — viennent de la question du correspondant, non du vice-ministre. Il ne les conteste pas et y ajoute les siens. Ils ne sont pas sourcés dans le texte et nous ne les avons pas confrontés à l'exécution budgétaire : nous ne les présentons donc que comme des chiffres avancés par le journaliste.

Ces actions sont à l'intérieur du fonds que nous mesurons

La note 4 du tableau mensuel du ministère sur le FNB — le fichier même que notre analyseur télécharge chaque matin — le dit sans détour :

« Depuis octobre 2020, les actions ordinaires de PJSC Aeroflot sont comptabilisées au sein du FNB à leur valeur de marché, calculée sur la base du cours moyen pondéré de l'action. »

Les actions ordinaires de la Sberbank le sont de la même manière depuis avril 2020, au titre de la note 3.

Cela place la participation dans le fonds et, du même coup, hors de notre indicateur. Le tableau comporte deux parties : l'argent déposé sur les comptes du fonds à la banque centrale, et ce qui est « placé en autres actifs autorisés ». Un bloc d'actions n'est pas de l'argent sur un compte : il relève donc de la seconde. Notre indicateur ne retient que la première, parce que c'est la part que le budget peut réellement dépenser.

Au 1er août, le fonds détenait 12 720,85 milliards de roubles au total, dont 9 028,06 milliards en autres actifs autorisés. La différence — 3 692,8 milliards de roubles, soit environ 46,2 Md $ au taux qui se déduit du propre chiffre en dollars du ministère, 159,29 Md $ pour l'ensemble du fonds — est le montant que nous notons. Soixante et onze pour cent du fonds se trouvent dans la part que nous ne comptons pas.

Le sens de variation dépend d'une réponse absente de l'entretien

Si le produit de la vente revient au fonds, sa part liquide augmente sans un seul rouble pétro-gazier supplémentaire : une position illiquide devient de l'argent sur un compte, et le total ne change pas. S'il va au budget, le total du fonds baisse et la part liquide ne bouge pas. Ce sont des issues opposées pour le même indicateur, et l'entretien n'en tranche aucune.

Nous ne pouvons pas davantage en mesurer l'ampleur. Le tableau mensuel n'isole pas la position Aeroflot. Les « autres actifs autorisés » ne sont ventilés que par devise — 8 520,53 milliards de roubles et 507,53 milliards en devises étrangères au 1er août — jamais par instrument. Le ministère révèle donc que le fonds détient ces actions, et non ce qu'elles valent.

À titre de comparaison : 500 milliards de roubles représentent environ 3,9% du volume total du fonds, et rapportés au déficit fédéral sur douze mois glissants de 7 460 milliards de roubles, environ un quinzième. À l'échelle de la trésorerie d'un mois, c'est de l'argent réel ; à celle du déficit, non.

La « boutique » après cette année

La phrase la plus importante porte sur 2027 :

« Mais pour l'instant, dans notre “boutique”, il ne restera plus grand-chose des grands actifs — de ceux qui rapporteraient une somme comparable — une fois les plans de 2026 exécutés. Pour tenir ce rythme plusieurs années, il faut qu'une décision soit prise de réduire la part de l'État dans les actifs clés. »

Il nomme lui-même la cible : descendre à « 50% plus une action » depuis 75% ou 100%, et dans certains cas à zéro avec une action en or et des conditions spéciales, « comme dans le décret sur l'aéroport de Cheremetievo ». Le chiffre de cette année est atteignable en vendant les actifs déjà réunis : le bloc public de NMTP, cédé à un investisseur sans passer par la Bourse ; Transbunker ; le port du Kamtchatka ; des actifs agricoles dans le kraï de Krasnodar ; ce qui reste du patrimoine immobilier de Makfa à Tcheliabinsk — le tout « au cours des 4 prochains mois ». Le chiffre de l'an prochain, lui, exige une décision politique qui n'a pas été prise.

La liste de cessions qu'il décrit compte quatre sociétés, dont il en nomme deux : Aeroflot et VTB. Lesta doit être vendue directement à un investisseur intéressé, en septembre ou octobre selon ses espoirs.

Ce n'est pas une vente forcée

Moïsseïev est tout aussi net : rien n'est bradé. La loi sur la privatisation prévoit trois étapes — une enchère montante à partir de l'évaluation de marché, une offre publique avec un prix plancher à 50% du prix de départ, et un prix minimal admissible à 10% de la valeur de marché. Le ministère n'utilise pas la troisième :

« Certains ne croient toujours pas que nous n'irons pas jusqu'à la troisième étape. Or c'est une décision délibérée de notre part, elle a été discutée au gouvernement. Nous ne vendons que par les deux premières voies ; en dessous de 50%, nous ne vendons pas. »

Les 28 roubles par action proposés pour Aeroflot sont, selon lui, « simplement illogiques ». Il n'existe aucune nécessité pressante de vendre maintenant, ajoute-t-il, et Sberbank CIB a remporté l'appel d'offres pour organiser le placement. Les actifs de l'État sont également vendus par l'intermédiaire de la PSB, en vertu du décret présidentiel n° 693.

Pris dans leur ensemble, ces propos décrivent un vendeur qui quintuple son objectif et refuse de céder en dessous de la moitié de l'évaluation. L'urgence est dans le chiffre, pas encore dans le comportement.

Ce que cela change dans notre modèle

Rien aujourd'hui. Le FNB liquide affiche 28 sur 100 avec 46,2 Md $ au 1er août, contre un ancrage d'avant-guerre de 113,5 Md $ et une ligne d'alerte enregistrée à 20 Md $. Un entretien n'est pas un décret, aucune date n'est fixée pour le placement, et les 500 milliards sont présentés comme un repère, non comme un plan.

Ce qui change, c'est ce que nous surveillerons. Le jour d'une vente, les deux lignes à lire dans ce même fichier mensuel sont le volume total du fonds et ses autres actifs autorisés, car la différence entre les deux est notre indicateur — et une vente à l'intérieur du fonds peut déplacer cette différence sans que rien ne change à la capacité de la Russie à payer sa guerre. Le 21 août, nous avons tracé la même ligne à propos du prix de base du pétrole : modifier un seuil comptable ne crée ni ne détruit d'argent réel. L'autre texte du jour porte sur le canal qui remplit ce même fonds depuis l'extérieur, et ce canal vient de se resserrer.

Ce que nous ne savons pas

Ce que vaut la participation Aeroflot à l'intérieur du fonds : le tableau ne donne aucune ventilation par actif, et nous n'avons trouvé aucun document du ministère qui la fournisse. Où irait le produit de sa vente — au fonds ou au budget —, ce qui détermine le sens de l'effet sur notre chiffre. Quand aura lieu le placement : il dit seulement qu'il peut être reporté au-delà de l'automne. Si les 500 milliards figurent dans un document quelconque ; ils sont décrits comme un repère interne, et nous n'avons trouvé derrière eux ni arrêté ni décret. Et si les 112 et les 260 milliards sont exacts, puisqu'ils viennent de la question et non d'une publication du ministère.