Ce que compte M2
La Banque de Russie publie plusieurs agrégats monétaires, chacun plus large que le précédent. M0 correspond aux espèces en circulation. M1 y ajoute les dépôts en roubles dépensables immédiatement, comme les comptes courants et les comptes de cartes. M2 ajoute les dépôts à terme en roubles. Tous sont détenus par des résidents russes, entreprises comme ménages. L'agrégat le plus large, M2X, compte aussi les dépôts en devises et les titres de créance émis par les banques. Les définitions figurent dans la note méthodologique de la page des agrégats monétaires de la banque centrale.
M2 ne comprend donc que de la monnaie en roubles. Quand le rouble faiblit, la valeur en roubles des dépôts en devises augmente, mais cela fait bouger M2X, pas M2. Le moniteur suit M2 parce qu'il isole la monnaie créée et détenue en roubles, la devise dans laquelle le budget règle ses factures.
La provenance des chiffres
Pendant des années, la banque centrale a publié M2 dans un long classeur mensuel, le fichier de la série M2. La dernière mise à jour de ce fichier a porté sur le chiffre d'avril 2025. Le moniteur l'a consigné comme une source qui s'éteint plutôt que de reporter le dernier chiffre, et de mai 2025 jusqu'à la reprise du relevé en juin 2026, M2 apparaît comme inconnu.
Le relevé provient désormais de la page mensuelle de la banque consacrée aux agrégats monétaires, qui publie une estimation préliminaire pour le dernier mois. Les estimations peuvent être révisées à l'arrivée des données complètes ; le moniteur enregistre chaque valeur avec la date de sa collecte, si bien que toute révision est visible sur la page de l'indicateur.
Le rythme d'avant-guerre et la ligne d'alerte
Le moniteur lit M2 comme un taux de croissance par rapport au même mois un an plus tôt. Son 100 correspond à 10 % par an, un chiffre rond pour le rythme d'avant-guerre : la moyenne des taux de croissance sur un an publiés chaque mois par la banque centrale sur 2015–2021 était de 10,2 %, et de 10,8 % pour la seule année 2021. L'ancrage étant une moyenne de taux mensuels, il ne correspondra au chiffre de décembre à décembre d'aucune année prise isolément.
Son 0 correspond à 30 % par an. Cette ligne est un jugement enregistré, non un fait mesuré : à ce rythme, il serait difficile d'écarter l'hypothèse de la planche à billets. Même alors, ce relevé ne permettrait pas, à lui seul, d'établir pourquoi M2 a augmenté. Les deux chiffres ont été arrêtés avant la notation du moindre relevé, et le raisonnement est exposé sur la page de méthodologie.
Comment la croissance monétaire peut se rattacher au budget
Quand le budget est en déficit, l'écart est normalement couvert par l'emprunt et par le fonds de réserve. Une troisième voie passe par les banques. Si des banques financent l'achat d'obligations d'État avec des liquidités de la banque centrale, notamment par des opérations de pension, et que le budget dépense le produit de la vente, les paiements arrivent sur les comptes des entreprises et des ménages sous forme de monnaie nouvelle et s'ajoutent à M2. Les comptes propres de l'État ne font pas partie de M2 : c'est donc la dépense, et non la vente d'obligations elle-même, qui apparaît. Les prêts bancaires aux entreprises créent des dépôts de la même façon. La méthodologie du moniteur cite une variante de ce mécanisme, datant de 2022 : des banques poussées à acheter des obligations lors des adjudications, avec derrière elles les opérations de pension de la banque centrale. Les adjudications peuvent alors paraître saines, même si l'écart est, dans les faits, couvert par de la monnaie nouvelle.
C'est pourquoi le moniteur appelle M2 le détecteur de la planche à billets. Les chiffres d'emprunt peuvent masquer la façon dont un déficit est financé ; M2 peut montrer une configuration compatible avec une monétisation, mais ne peut pas l'identifier à lui seul.
Ce que M2 ne peut pas prouver
La monnaie croît pour bien des raisons qui n'ont rien à voir avec le budget. Les ménages contractent des crédits immobiliers, les entreprises empruntent pour investir, et les épargnants basculent entre dépôts en devises et dépôts en roubles. Une croissance de M2 plus rapide est compatible avec un déficit monétisé, mais ne l'établit pas, et le moniteur n'attribue aucune part de la croissance au budget.
La réponse officielle la plus proche vient de la banque centrale elle-même. Son communiqué mensuel sur les agrégats monétaires décompose la croissance de M2X, l'agrégat le plus large, par source : les créances des banques sur les entreprises et les ménages, les créances nettes sur l'État, que la banque présente comme la contribution des opérations budgétaires, et les avoirs extérieurs nets. Cette décomposition porte sur M2X, et non sur M2 lui-même, et le moniteur ne la note pas.
M2 est un indicateur de classe 3, un taux directement influencé par les choix de politique économique. Comme l'inflation, il peut donner du poids à une tension que montrent d'autres relevés, mais aucun relevé de classe 3 ne compte jamais pour un déclencheur.
La lecture avec les autres indicateurs
M2 est surtout utile à côté des chiffres dont il peut aider à expliquer les mouvements. Si le déficit budgétaire se creuse, que le fonds de réserve liquide diminue et que M2 accélère en même temps, les trois ensemble en disent plus qu'aucun d'eux pris seul. Si M2 accélère alors que le déficit est stable, il faut encore envisager d'autres sources de croissance monétaire : M2 seul ne permet pas de trancher entre elles. Le maillon suivant de la chaîne, là où la croissance monétaire peut atteindre les prix, est traité dans le guide sur l'inflation.
Le relevé en direct
Sous ce guide apparaît le dernier taux de croissance de M2 sur un an, avec sa note : 10 % par an valent 100 et 30 % valent 0. Il évolue dès que la banque centrale publie son estimation mensuelle suivante.