Podaż pieniądza M2 w Rosji: co mówi jej wzrost

Co obejmuje M2

Bank Rosji publikuje kilka agregatów pieniężnych, a każdy kolejny jest szerszy od poprzedniego. M0 to gotówka w obiegu. M1 dodaje do niej depozyty rublowe, które można wydać od razu, takie jak rachunki bieżące i rachunki kart. M2 dodaje jeszcze terminowe depozyty rublowe. Wszystkie te środki należą do rosyjskich rezydentów, zarówno do firm, jak i do gospodarstw domowych. Najszerszy agregat, M2X, obejmuje ponadto depozyty w walutach obcych i dłużne papiery wartościowe emitowane przez banki. Definicje przedstawia nota metodologiczna na stronie agregatów pieniężnych banku centralnego.

M2 jest więc wyłącznie pieniądzem rublowym. Gdy rubel słabnie, rublowa wartość depozytów walutowych rośnie, ale przesuwa to M2X, a nie M2. Monitor śledzi M2, ponieważ ten agregat wyodrębnia pieniądz tworzony i przechowywany w rublach, czyli w walucie, w której budżet płaci swoje rachunki.

Skąd pochodzą dane

Przez lata bank centralny publikował M2 w obszernym miesięcznym skoroszycie, czyli w pliku z serią M2. Ten plik przestał się aktualizować na liczbie za kwiecień 2025 roku. Monitor odnotował to jako wygaszenie źródła, zamiast przenosić ostatnią liczbę na kolejne miesiące, i od maja 2025 roku aż do wznowienia odczytu w czerwcu 2026 roku M2 jest pokazywany jako nieznany.

Odczyt pochodzi teraz z miesięcznej strony banku poświęconej agregatom pieniężnym, która publikuje wstępny szacunek za ostatni miesiąc. Szacunki mogą zostać zrewidowane, gdy napłyną pełne dane; monitor zapisuje każdą wartość razem z datą jej pobrania, więc każda rewizja jest widoczna na stronie wskaźnika.

Przedwojenne tempo i linia alarmowa

Monitor odczytuje M2 jako tempo wzrostu względem tego samego miesiąca rok wcześniej. Jego 100 to 10% rocznie, czyli zaokrąglona wartość przedwojennego tempa: średnia miesięcznych stóp wzrostu rok do roku podawanych przez bank centralny w latach 2015–2021 wyniosła 10,2%, a w samym 2021 roku 10,8%. Kotwica jest średnią stóp miesięcznych, więc nie będzie się zgadzać z pojedynczą liczbą „grudzień do grudnia” dla żadnego konkretnego roku.

Jego 0 odpowiada natomiast 30% rocznie. Ta linia to zarejestrowany osąd, a nie zmierzony fakt: przy takim tempie trudno byłoby odrzucić wyjaśnienie odwołujące się do dodruku pieniądza. Nadal jednak sam odczyt nie wskazywałby, dlaczego agregat M2 wzrósł. Obie liczby ustalono, zanim oceniono pierwszy odczyt, a ich uzasadnienie podaje strona metodologii.

Jak wzrost pieniądza może łączyć się z budżetem

Gdy budżet ma deficyt, lukę zwykle pokrywają pożyczki i fundusz rezerwowy. Trzecia droga prowadzi natomiast przez banki. Jeśli banki finansują zakup obligacji rządowych płynnością banku centralnego, w tym pożyczaną w operacjach repo, a budżet wydaje uzyskane w ten sposób wpływy, płatności trafiają na rachunki firm i gospodarstw domowych jako nowy pieniądz i powiększają M2. Rachunki samego rządu nie wchodzą do M2, więc w M2 widać wydatki, a nie samą sprzedaż obligacji. Kredyty bankowe dla firm tworzą depozyty w ten sam sposób. Metodologia monitora wymienia jedną z odmian tego mechanizmu, z 2022 roku: banki naciskane, by kupowały obligacje na aukcjach, ze wsparciem w postaci operacji repo banku centralnego. Aukcje mogą wyglądać wtedy zdrowo, mimo że luka jest w praktyce pokrywana nowym pieniądzem.

Właśnie dlatego monitor nazywa M2 czujnikiem dodruku pieniądza. Dane o pożyczkach mogą przesłaniać sposób finansowania deficytu; M2 może pokazać obraz zgodny z monetyzacją, ale sam jej nie stwierdza.

Czego M2 nie dowiedzie

Pieniądza przybywa z wielu powodów, które nie mają nic wspólnego z budżetem. Gospodarstwa domowe biorą kredyty hipoteczne, firmy pożyczają na inwestycje, a oszczędzający przenoszą środki między depozytami walutowymi a rublowymi. Szybszy odczyt M2 jest zgodny z monetyzowanym deficytem, ale go nie dowodzi, a monitor nie przypisuje budżetowi żadnej części tego wzrostu.

Najbliższą oficjalną odpowiedź na to pytanie daje sam bank centralny. Jego miesięczny komunikat o agregatach pieniężnych rozkłada wzrost M2X, najszerszego agregatu, według źródeł: na należności banków od firm i gospodarstw domowych, na należności netto od rządu, które bank opisuje jako wkład operacji budżetowych, oraz na aktywa zagraniczne netto. Ten podział dotyczy M2X, a nie samego M2, i monitor go nie ocenia.

M2 to wskaźnik klasy 3, czyli stopa bezpośrednio kształtowana przez decyzje polityki gospodarczej. Podobnie jak inflacja, może dodać wagi napięciu, które pokazują inne odczyty, ale żaden odczyt klasy 3 nigdy nie liczy się do wyzwolenia.

Jak czytać go razem z innymi wskaźnikami

M2 jest najbardziej użyteczny, gdy czyta się go obok liczb, których zmiany może pomóc wyjaśnić. Jeśli deficyt budżetowy rośnie, płynny fundusz rezerwowy się kurczy, a M2 w tym samym czasie przyspiesza, te trzy odczyty razem mówią więcej niż którykolwiek z nich z osobna. Jeśli natomiast M2 przyspiesza, gdy deficyt pozostaje stabilny, nadal trzeba uwzględnić inne źródła wzrostu pieniądza: sam M2 nie pozwala wybrać jednego z nich. Następne ogniwo łańcucha, w którym wzrost pieniądza może dotrzeć do cen, opisuje poradnik o inflacji.

Bieżący odczyt

Poniżej znajduje się najnowsze tempo wzrostu M2 rok do roku oraz jego ocena: 10% rocznie to 100, a 30% to 0. Odczyt zmienia się, gdy bank centralny publikuje kolejny miesięczny szacunek.