Що враховує M2
CBR публікує кілька грошових агрегатів, і кожен наступний ширший за попередній. M0 — це готівка в обігу. M1 додає до неї рублеві депозити, які можна витратити одразу, як-от поточні та карткові рахунки. M2 додає ще й строкові рублеві депозити. Усі ці гроші належать російським резидентам — і компаніям, і домогосподарствам. Найширший агрегат, M2X, враховує також депозити в іноземній валюті та боргові цінні папери, випущені банками. Визначення викладено в методологічному коментарі на сторінці CBR про грошові агрегати.
Отже, M2 — це лише рублеві гроші. Коли рубль слабшає, рублева вартість депозитів в іноземній валюті зростає, але це рухає M2X, а не M2. Монітор стежить саме за M2, бо цей агрегат виокремлює гроші, створені й утримувані в рублях — у тій валюті, в якій бюджет оплачує свої рахунки.
Звідки беруться дані
Роками CBR публікував M2 у довгій щомісячній робочій книзі — файлі з рядом M2. Цей файл перестав оновлюватися, зупинившись на значенні за квітень 2025 року. Монітор записав це в журнал як зникнення джерела, замість того щоб переносити останнє число далі, тож із травня 2025 року й до відновлення показника в червні 2026 року M2 значиться як невідомий показник.
Тепер це значення надходить зі щомісячної сторінки банку про грошові агрегати, де публікують попередню оцінку за останній місяць. Оцінки можуть переглянути, коли надійдуть повні дані; монітор записує кожне значення разом із датою, коли його було завантажено, тож будь-який перегляд видно на сторінці показника.
Довоєнний темп і тривожна лінія
Монітор читає M2 як темп приросту порівняно з тим самим місяцем роком раніше. Його 100 — це 10% на рік, округлене значення довоєнного темпу: середнє з місячних темпів приросту рік до року за даними CBR у 2015–2021 роках становило 10,2%, а лише у 2021 році — 10,8%. Опорне значення є середнім із місячних темпів, тож воно не збігатиметься з жодною окремою цифрою «грудень до грудня» за будь-який рік.
Його 0 — це 30% на рік. Ця лінія — зареєстроване судження, а не виміряний факт: за такого темпу пояснення через друкарський верстат було б важко відкинути. Однак навіть тоді сам показник не визначив би, чому зросла M2. Обидва числа зафіксували ще до того, як було оцінено бодай одне значення, а обґрунтування наведено на сторінці методології.
Як приріст грошей може бути пов’язаний із бюджетом
Коли бюджет виконується з дефіцитом, розрив зазвичай покривають запозиченнями та коштами резервного фонду. Існує й третій шлях, і він пролягає через банки. Якщо банки фінансують купівлю державних облігацій ліквідністю CBR, зокрема запозиченою через операції репо, а бюджет витрачає виручку, платежі потрапляють на рахунки компаній і домогосподарств як нові гроші й збільшують M2. Власні рахунки уряду до M2 не входять, тож у ній проявляються саме видатки, а не продаж облігацій як такий. Банківське кредитування компаній так само створює депозити. Методологія монітора називає один із варіантів цієї схеми — схему 2022 року: банки, яких змушували купувати облігації на аукціонах, а за ними — операції репо CBR. Тоді аукціони можуть мати здоровий вигляд, хоча розрив по суті покривають новими грошима.
Саме тому цей монітор називає M2 детектором друкарського верстата. Цифри запозичень можуть приховувати спосіб фінансування дефіциту; M2 може показати картину, сумісну з монетизацією, але сама її не встановлює.
Чого M2 не може довести
Грошей стає більше з багатьох причин, які не мають нічого спільного з бюджетом. Домогосподарства беруть іпотеку, компанії позичають, щоб інвестувати, а вкладники переводять заощадження між валютними й рублевими депозитами. Швидше зростання M2 узгоджується з монетизованим дефіцитом, але не встановлює його, і монітор не приписує бюджетові жодної частини цього зростання.
Найближчу до цього офіційну відповідь дає сам CBR. Його щомісячний реліз про грошові агрегати розкладає зростання M2X, найширшого агрегату, за джерелами: вимоги банків до компаній і домогосподарств, чисті вимоги до уряду, які банк описує як внесок бюджетних операцій, і чисті іноземні активи. Ця розкладка стосується M2X, а не самої M2, і монітор її не оцінює.
M2 є показником класу 3, тобто темпом, який безпосередньо рухають політичні рішення. Як і інфляція, вона може додати ваги напрузі, яку показують інші значення, але жодне значення класу 3 ніколи не враховується для тригера.
Як читати її разом з іншими показниками
M2 найкорисніша поруч із тими числами, рух яких вона може допомогти пояснити. Якщо дефіцит бюджету зростає, ліквідний резервний фонд скорочується, а M2 прискорюється, і все це відбувається одночасно, то три показники разом кажуть більше, ніж будь-який із них окремо. Якщо M2 прискорюється, коли дефіцит стабільний, усе одно треба враховувати інші джерела приросту грошей: сама M2 не дає змоги вибрати одне пояснення. Наступну ланку ланцюга, де зростання грошей може дійти до цін, описано в довіднику про інфляцію.
Актуальне значення
Під текстом цього довідника — останній темп приросту M2 рік до року та його оцінка: 10% на рік дорівнює 100, а 30% — 0. Значення оновлюється щоразу, коли CBR публікує свою наступну щомісячну оцінку.