Qué cuenta M2
El Banco de Rusia publica varios agregados monetarios, cada uno más amplio que el anterior. M0 es el efectivo en circulación. M1 añade los depósitos en rublos que pueden gastarse de inmediato, como las cuentas corrientes y las de tarjeta. M2 añade los depósitos a plazo en rublos. Todos pertenecen a residentes rusos, tanto empresas como hogares. El agregado más amplio, M2X, cuenta además los depósitos en moneda extranjera y los títulos de deuda emitidos por bancos. Las definiciones figuran en la nota metodológica de la página de agregados monetarios del banco central.
M2 es, por tanto, solo dinero en rublos. Cuando el rublo se debilita, sube el valor en rublos de los depósitos en divisas, pero eso mueve M2X, no M2. El monitor vigila M2 porque aísla el dinero creado y mantenido en rublos, la moneda en la que el presupuesto paga sus facturas.
De dónde proceden las cifras
Durante años el banco central publicó M2 en un extenso libro de cálculo mensual, el fichero de la serie M2. Ese fichero dejó de actualizarse con la cifra de abril de 2025. El monitor lo registró como una fuente que se apaga en lugar de arrastrar la última cifra, y desde mayo de 2025 hasta que la lectura se reanudó en junio de 2026, M2 figura como desconocido.
La lectura procede ahora de la página mensual de agregados monetarios del banco, que publica una estimación preliminar del último mes. Las estimaciones pueden revisarse cuando llegan los datos completos; el monitor registra cada valor con la fecha en que se descargó, así que cualquier revisión queda a la vista en la página del indicador.
El ritmo de preguerra y la línea de alarma
El monitor lee M2 como una tasa de crecimiento frente al mismo mes del año anterior. Su 100 es el 10% anual, una cifra redonda para el ritmo de preguerra: la media de las tasas de crecimiento interanual mensuales del banco central en 2015–2021 fue del 10,2%, y solo en 2021, del 10,8%. El ancla es una media de tasas mensuales, así que no coincidirá con la cifra de diciembre a diciembre de ningún año concreto.
Su 0 es el 30% anual. Esa línea es un juicio registrado, no un hecho medido: a ese ritmo sería difícil descartar que se estuviera creando dinero para cubrir el presupuesto. Aun así, esa lectura no permitiría determinar por sí sola por qué creció M2. Las dos cifras quedaron fijadas antes de que se puntuara lectura alguna, y el razonamiento está en la página de metodología.
Cómo puede conectarse el crecimiento del dinero con el presupuesto
Cuando el presupuesto registra un déficit, la brecha se cubre normalmente con endeudamiento y con el fondo de reserva. Una tercera vía pasa por los bancos. Si los bancos financian la compra de bonos del Estado con liquidez del banco central, incluido el recurso a repos, y el presupuesto gasta lo obtenido, los pagos llegan a las cuentas de empresas y hogares como dinero nuevo y se suman a M2. Las cuentas del propio Gobierno no forman parte de M2, así que lo que aparece es el gasto, no la venta de bonos en sí. El crédito bancario a las empresas crea depósitos del mismo modo. La metodología del monitor nombra una versión de esto, de 2022: bancos presionados para comprar bonos en las subastas, con las operaciones repo del banco central detrás. Las subastas pueden parecer entonces sanas aunque la brecha se esté cubriendo, en la práctica, con dinero nuevo.
Por eso el monitor llama a M2 el detector de la máquina de imprimir. Las cifras de endeudamiento pueden ocultar cómo se financia un déficit; M2 puede mostrar un patrón compatible con la monetización, pero no identificarla por sí solo.
Lo que M2 no puede demostrar
El dinero crece por muchas razones que nada tienen que ver con el presupuesto. Los hogares contratan hipotecas, las empresas se endeudan para invertir y los ahorradores pasan de depósitos en divisas a depósitos en rublos y viceversa. Una lectura más rápida de M2 es compatible con un déficit monetizado, pero no lo demuestra, y el monitor no atribuye ninguna parte del crecimiento al presupuesto.
La respuesta oficial más cercana procede del propio banco central. Su comunicado mensual sobre los agregados monetarios desglosa por fuentes el crecimiento de M2X, el agregado más amplio: los derechos de los bancos frente a empresas y hogares, los derechos netos frente al Gobierno, que el banco describe como la contribución de las operaciones presupuestarias, y los activos exteriores netos. Ese desglose abarca M2X y no el propio M2, y el monitor no lo puntúa.
M2 es un indicador de clase 3, una tasa sobre la que actúan directamente las decisiones de política. Como la inflación, puede dar más peso a la tensión que muestran otras lecturas, pero ninguna lectura de clase 3 cuenta nunca para un disparo.
Leerlo junto a los demás indicadores
M2 es más útil al lado de las cifras cuyos movimientos puede ayudar a explicar. Si el déficit presupuestario se amplía, el fondo de reserva líquido se reduce y M2 se acelera al mismo tiempo, las tres lecturas juntas dicen más que cualquiera de ellas por separado. Si M2 se acelera mientras el déficit está estable, aún hay que considerar otras fuentes de crecimiento del dinero: M2 por sí solo no permite elegir entre ellas. El siguiente eslabón de la cadena, donde el crecimiento del dinero puede llegar a los precios, se trata en la guía sobre la inflación.
La lectura en directo
A continuación figura la tasa de crecimiento interanual de M2 más reciente y su puntuación: un 10% anual vale 100 y un 30%, 0. Se actualiza cuando el banco central publica su próxima estimación mensual.