Was M2 umfasst
Die Zentralbank Russlands veröffentlicht mehrere Geldmengenaggregate, jedes weiter gefasst als das vorige. M0 ist das Bargeld im Umlauf. M1 fügt Rubeleinlagen hinzu, über die sofort verfügt werden kann, etwa Giro- und Kartenkonten. M2 fügt Termineinlagen in Rubel hinzu. Sie alle gehören Gebietsansässigen in Russland, Unternehmen ebenso wie privaten Haushalten. Das weiteste Aggregat, M2X, zählt auch Einlagen in Fremdwährung und von Banken ausgegebene Schuldverschreibungen mit. Die Definitionen stehen in der methodischen Erläuterung auf der Seite der Zentralbank zu den Geldmengenaggregaten.
M2 ist also ausschließlich Geld in Rubel. Wird der Rubel schwächer, steigt der Rubelwert der Fremdwährungseinlagen, doch das bewegt M2X, nicht M2. Der Monitor beobachtet M2, weil es das Geld isoliert, das in Rubel geschaffen und gehalten wird, also in der Währung, in der der Haushalt seine Rechnungen bezahlt.
Die Quelle der Zahlen
Jahrelang veröffentlichte die Zentralbank M2 in einer langen monatlichen Arbeitsmappe, der Datei mit der M2-Reihe. Mit dem Wert für April 2025 wurde diese Datei zum letzten Mal aktualisiert. Der Monitor protokollierte den Ausfall der Quelle, statt die letzte Zahl fortzuschreiben, und von Mai 2025 bis zur Wiederaufnahme des Werts im Juni 2026 wird M2 als unbekannt angezeigt.
Der Wert stammt jetzt von der monatlichen Seite der Bank zu den Geldmengenaggregaten, die für den jüngsten Monat eine vorläufige Schätzung veröffentlicht. Schätzungen können revidiert werden, wenn die vollständigen Daten eintreffen; der Monitor speichert jeden Wert mit dem Datum seines Abrufs, sodass jede Revision auf der Indikatorseite zu M2 sichtbar ist.
Vorkriegstempo und Warnlinie
Der Monitor liest M2 als Wachstumsrate gegenüber demselben Monat des Vorjahres. Seine 100 liegt bei 10 % im Jahr, einem gerundeten Wert für das Vorkriegstempo: Der Durchschnitt der monatlichen Wachstumsraten der Zentralbank gegenüber dem Vorjahr lag für 2015–2021 bei 10,2 %, für 2021 allein bei 10,8 %. Da der Anker ein Durchschnitt monatlicher Raten ist, wird er für kein einzelnes Jahr mit einem Dezember-zu-Dezember-Wert übereinstimmen.
Seine 0 liegt bei 30 % im Jahr. Diese Linie ist ein registriertes Urteil, keine gemessene Tatsache: Bei diesem Tempo ließe sich die Notenpresse als Erklärung kaum noch von der Hand weisen. Der Wert allein würde dennoch nicht klären, warum M2 gewachsen ist. Beide Zahlen wurden festgelegt, bevor irgendein Wert bewertet wurde, und die Begründung steht auf der Methodikseite.
Wie Geldmengenwachstum mit dem Haushalt zusammenhängen kann
Hat der Haushalt ein Defizit, wird die Lücke normalerweise durch Kreditaufnahme und Mittel aus dem Reservefonds gedeckt. Ein dritter Weg führt über die Banken. Finanzieren Banken den Kauf von Staatsanleihen mit Zentralbankliquidität, auch über Repo-Geschäfte, und gibt der Haushalt den Erlös aus, dann landen die Zahlungen als neues Geld auf den Konten von Unternehmen und privaten Haushalten und erhöhen M2. Die eigenen Konten des Staates gehören nicht zu M2; sichtbar werden also die Ausgaben, nicht der Anleiheverkauf selbst. Bankkredite an Unternehmen schaffen auf dieselbe Weise Einlagen. Die Methodik des Monitors nennt eine Variante davon aus dem Jahr 2022: Banken, die gedrängt wurden, bei Auktionen Anleihen zu kaufen, mit den Repo-Geschäften der Zentralbank im Rücken. Die Auktionen können dann gesund aussehen, obwohl die Lücke faktisch mit neuem Geld gedeckt wird.
Deshalb nennt der Monitor M2 den Notenpressen-Detektor. Zahlen zur Kreditaufnahme können verschleiern, wie ein Defizit finanziert wird; M2 kann ein mit Monetisierung vereinbares Muster zeigen, sie aber nicht allein feststellen.
Was M2 nicht beweisen kann
Geld wächst aus vielen Gründen, die nichts mit dem Haushalt zu tun haben. Private Haushalte nehmen Hypothekenkredite auf, Unternehmen leihen sich Geld für Investitionen, und Sparer wechseln zwischen Fremdwährungs- und Rubeleinlagen. Ein schnellerer M2-Wert ist mit einem monetisierten Defizit vereinbar, belegt aber keines, und der Monitor rechnet keinen Teil des Wachstums dem Haushalt zu.
Die nächstliegende offizielle Antwort kommt von der Zentralbank selbst. Ihre monatliche Mitteilung zu den Geldmengenaggregaten schlüsselt das Wachstum von M2X, dem weitesten Aggregat, nach Quellen auf: Forderungen der Banken an Unternehmen und private Haushalte, Nettoforderungen an den Staat, die die Bank als Beitrag der Haushaltsoperationen beschreibt, und Nettoauslandsaktiva. Diese Aufteilung bezieht sich auf M2X und nicht auf M2 selbst, und der Monitor bewertet sie nicht.
M2 ist ein Klasse-3-Indikator, eine Rate, auf die politische Entscheidungen unmittelbar wirken. Wie die Inflation kann M2 einer Belastung, die andere Werte zeigen, zusätzliches Gewicht verleihen, doch kein Klasse-3-Wert zählt je für einen Trigger.
Im Zusammenspiel mit den anderen Indikatoren
Am nützlichsten ist M2 neben den Zahlen, deren Bewegungen es erklären helfen kann. Wenn sich das Haushaltsdefizit ausweitet, der liquide Reservefonds schrumpft und M2 zur selben Zeit beschleunigt, sagen die drei zusammen mehr als jeder für sich. Beschleunigt M2, während das Defizit stabil bleibt, müssen andere Quellen des Geldmengenwachstums weiter berücksichtigt werden; M2 allein kann nicht zwischen ihnen unterscheiden. Das nächste Glied der Kette, an dem das Geldmengenwachstum die Preise erreichen kann, behandelt der Leitfaden zur Inflation.
Der aktuelle Wert
Unter diesem Leitfaden erscheint die jüngste M2-Wachstumsrate gegenüber dem Vorjahr samt Bewertung: 10 % im Jahr sind 100, 30 % sind 0. Sie ändert sich, wenn die Zentralbank ihre nächste monatliche Schätzung veröffentlicht.