Am 7. September veröffentlichte Minfin seine monatliche Mitteilung über die Anlage der Mittel des Nationalen Wohlstandsfonds. Im August verlagerte der Fonds 190,3 Milliarden Rubel aus seinem liquiden Teil in illiquide Vermögenswerte, 95,8% davon in die Luftfahrt. Im selben Monat nahmen die Bestände auf den Konten des liquiden Teils um 9.753,8 kg Gold und 5.687,3 Millionen Yuan ab. Der Rubelwert dieser Konten stieg trotzdem um 305,2 Milliarden, und die Agenturen meldeten ein Wachstum des Fonds.

Was das Ministerium für August festhält

Sechs Anlagen, in der Reihenfolge des Ministeriums:

„Im August 2026 wurden NWF-Mittel in Finanzanlagen angelegt: in Höhe von 115.303,7 Millionen Rubel – in Anleihen der OOO ‚Awiakapital-Service‘ zur Finanzierung des Infrastrukturprojekts ‚Projekt zum vergünstigten Leasing von Flugzeugen inländischer Produktion‘; in Höhe von 67.000,0 Millionen Rubel – in Anleihen der Staatskorporation ‚Rostec‘.“

Die übrigen vier sind 4.651,7 Millionen Rubel in GTLK-Anleihen für das Leasing ziviler Wasserfahrzeuge sowie drei Einlagen bei der WEB.RF: 1.684,5 Millionen für den Straßenbahnbetrieb in Nischni Nowgorod, 1.547,9 Millionen für neue Wagen der Petersburger Metro und 134,9 Millionen für Perm, jeweils zu 5% jährlich, mit Laufzeiten bis Dezember 2042 und August 2047. Zusammen sind das 190.322,7 Millionen Rubel.

Geld floss auch zurück, allerdings sehr viel weniger. Emittenten tilgten Anleihen teilweise in Höhe von 4.691,9 Millionen Rubel – Awiakapital-Service 1.718,6, GTLK 1.417,3, NLK-Finans 1.020,1, Awtodor 535,9 – und die WEB.RF gab 386,6 Millionen vorzeitig aus zwei Einlagen für das Leasing von Moskauer Metrowagen zurück. Einem Zufluss von 5.078,5 Millionen Rubel stand ein Abfluss von 190.322,7 Millionen gegenüber: Der Abfluss war 37-mal so groß wie der Zufluss. Netto verließen 185,2 Milliarden Rubel jenen Teil des Fonds, den der Haushalt tatsächlich ausgeben kann.

An diesem Maßstab gemessen fällt der August heraus. Wir haben die drei vorangegangenen Mitteilungen derselben Reihe gelesen. Angelegt wurden 872,7 Millionen Rubel im Mai, 93.880,0 Millionen im Juni und 3.098,1 Millionen im Juli. Der August war mehr als doppelt so hoch wie der größte dieser drei Werte.

Die Luftfahrt bekam 95,8% davon

Awiakapital-Service verleast Flugzeuge russischer Bauart; das Geld für Rostec finanziert ein Programm zum Ausbau der Produktion von Flugzeugen, Triebwerken, Instrumenten und Aggregaten. Zusammen sind das 182.303,7 Millionen der angelegten 190.322,7 Millionen – 95,8%.

Die Größenordnung zeigt sich im Vergleich mit den Positionen selbst. Am 1. September hielt der Fonds Anleihen von Awiakapital-Service über 288.400,6 Millionen Rubel und Anleihen von Rostec über 570.485,9 Millionen. Allein der August machte 40,0% der ersten und 11,7% der zweiten Position aus. Zwei Fünftel von allem, was der Fonds je in die Leasinggesellschaft investiert hat, flossen in einem einzigen Monat dorthin.

Handelbare Wertpapiere sind das nicht. Die Mitteilung nennt für jede WEB.RF-Einlage Zinssatz und Laufzeit, für keine der beiden Anleihen jedoch das eine oder das andere. Der einzige von der Datei dokumentierte Weg zurück in liquide Mittel ist die Tilgung durch den Emittenten nach dessen eigenem Plan – 1.718,6 Millionen Rubel von Awiakapital-Service im August gegen 115.303,7 Millionen in die Gegenrichtung.

Der liquide Teil stieg. Sein Inhalt schrumpfte.

Minfin nennt den liquiden Teil direkt, als Mittel auf den Konten des Fonds bei der Bank von Russland:

„Zum 1. September 2026 belief sich das Volumen der liquiden Aktiva des Fonds (Mittel auf Bankkonten bei der Bank von Russland) auf umgerechnet 3.997.967,1 Millionen Rubel oder 46.704,8 Millionen US-Dollar (1,7% des für 2026 prognostizierten BIP).“

Einen Monat zuvor lautete derselbe Satz: 3.692.785,4 Millionen Rubel, 46.242,3 Millionen Dollar, 1,6% des BIP. In Rubel wuchs der liquide Teil um 305,2 Milliarden oder 8,3%. In Dollar wuchs er um 1,0%.

Was auf diesen Konten tatsächlich liegt, führen beide Mitteilungen einzeln auf. Am 1. August: 189.683,3 Millionen Yuan und 141.241,7 kg Gold. Am 1. September: 183.996,0 Millionen Yuan, 131.487,9 kg Gold und 1.682,1 Millionen Rubel. Der Yuan-Bestand sank um 5.687,3 Millionen oder 3,0%. Der Goldbestand sank um 9.753,8 kg oder 6,9%.

Dieselben Konten sind also in Rubel 8,3% mehr wert und enthalten 6,9% weniger Gold. Die Mitteilung dokumentiert für August keinerlei Zugänge. Im Juni hatte das Ministerium 8.762,8 Millionen Rubel in 786,4 Millionen Yuan getauscht und diesen Konten gesondert 3.460,6 Millionen Yuan und 5.150,3 kg Gold gutgeschrieben, die zwischen Januar 2025 und Februar 2026 mit Haushaltsmitteln im Rahmen der Haushaltsregel gekauft worden waren. Die Augustmitteilung hält weder einen Tausch noch eine Gutschrift fest.

Die Rechnung geht genau auf

Die Neubewertung eines einzelnen Monats gibt die Mitteilung nie an. Kursdifferenz und Goldneubewertung führt sie nur als laufende Jahressumme – 594.786,0 Millionen Rubel für Januar bis August, davon 543.091,9 Millionen auf die Fremdwährungs- und Goldbestände bei der Bank von Russland. Die Julimitteilung nennt dieselben Zeilen für Januar bis Juli: 67.217,9 Millionen und 52.666,1 Millionen.

Die eine Jahressumme von der anderen abzuziehen ist unsere Rechnung, kein Monatswert des Ministeriums. Doch beide Zahlen stammen vom Ministerium und beruhen auf derselben Grundlage. Die Neubewertung der Währungs- und Goldbestände betrug im August 490,4 Milliarden Rubel.

Stellt man das den 305,2 Milliarden gegenüber, die der liquide Teil tatsächlich gewann, bleibt für den Rest der Monatsbewegung minus 185,2 Milliarden. Die Nettoumschichtung in illiquide Aktiva betrug 185.244,2 Millionen Rubel. Beide Werte stimmen bis auf ein Zehntel einer Million überein.

Das ist die ganze Geschichte des Monats in einer Zeile. Die Neubewertung fügte dem liquiden Teil 490,4 Milliarden hinzu; die Geschäfte nahmen ihm 185,2 Milliarden; die veröffentlichte Zahl stieg um die Differenz. Jeder Rubel dieses Zuwachses ist eine Preisänderung, und das Einzige, was sich in die andere Richtung bewegte, war der Fonds.

Dieselbe Subtraktion zerlegt auch die Neubewertung. Beide Mitteilungen teilen sie in Währung und Gold auf: 125.777,3 Millionen und −73.111,2 Millionen bis Juli, 297.254,1 Millionen und 245.837,8 Millionen bis August. Auf den August allein entfallen also 171,5 Milliarden Rubel bei der Währung und 318,9 Milliarden beim Gold. Das Gold in den Büchern des Fonds gewann 318,9 Milliarden Rubel an Wert in dem Monat, in dem 9.753,8 kg davon nicht mehr da waren.

Die Zahl, die über die Agenturen lief

Interfax führte mit dem Fonds, der um 474 Milliarden Rubel auf 13,2 Billionen wuchs. Rechnerisch stimmt das: Das Gesamtvolumen betrug am 1. August 12.720.845,3 Millionen Rubel und am 1. September 13.194.879,6 Millionen, eine Differenz von 474.034,3 Millionen.

Es ist zugleich die eine Kennzahl, die nicht abbilden kann, was geschehen ist. Geld von einem Konto bei der Bank von Russland in Rostec-Anleihen zu verschieben ändert die Zusammensetzung der Summe, nicht die Summe selbst. Der nicht liquide Teil des Fonds stieg im selben Monat von 9.028.059,9 Millionen Rubel auf 9.196.912,5 Millionen. Die Schlagzeilenzahl zählt beide Teile und meldet ihre Summe.

Genau diese Unterscheidung bewahrt unser Indikator zum liquiden NWF. Am 4. September haben wir geschrieben: Wenn im Fonds verkauft wird, sind die beiden zu lesenden Zeilen das Gesamtvolumen und die sonstigen zulässigen Aktiva, denn die Differenz dazwischen ist das, was wir bewerten. In diesem Monat bewegte sich die Differenz in die falsche Richtung – aus einem Grund, den das Gesamtvolumen nicht zeigt.

Einmalige 504,4 Milliarden in derselben Datei

Dieselbe Mitteilung hält Geld fest, das in die andere Richtung fließt – in den Haushalt statt in den Fonds. Im August erhielt der Bundeshaushalt 504.440,3 Millionen Rubel an Erträgen aus Vermögenswerten, in die der NWF investiert ist, verteilt auf zwölf Posten. Einer davon macht 84,3% der Summe aus:

„Im August 2026 flossen dem Bundeshaushalt Erträge aus der Anlage der Fondsmittel zu: 1) in Stammaktien der PAO Sberbank – in Höhe von 425.086,4 Millionen Rubel, was 5.126,4 Millionen US-Dollar entspricht.“

Die WTB steuerte 36.506,5 Millionen bei, DOM.RF 24.159,0 Millionen und Aeroflot 12.508,6 Millionen. Das sind Dividenden, die einmal im Jahr gezahlt werden, und dies ist der Monat, in dem sie eintrafen.

Wenn Minfin in zwei Wochen den Haushaltsvollzug für August veröffentlicht, wird diese halbe Billion darin als Einnahme außerhalb von Öl und Gas verbucht sein. Es ist keine Zahl von uns und ändert unseren Defizitindikator nicht, der das rollierende Zwölfmonatsdefizit des Bundeshaushalts per Juli mit 3,3% des BIP ausweist. Wir vermerken sie jetzt, weil ein Monat mit einer Jahresdividende leicht als Trend missverstanden wird – und die Dividende sich im September nicht wiederholt.

Was das an unserem Modell ändert

Vorerst nichts, und der Grund ist unbequem. Unser Indikator bewertet den liquiden Teil als Niveau in nominalen Dollar: 28 von 100 bei 46,2 Milliarden Dollar am 1. August, gegen einen Vorkriegsanker von 113,5 Milliarden Dollar und eine registrierte Alarmschwelle von 20 Milliarden Dollar. Der Parser liest ihn aus der Monatstabelle des Ministeriums, und die trägt noch die Daten zum 1. August.

Wenn der Septemberwert kommt, wird der Indikator 46,7 Milliarden Dollar anzeigen. Er wird steigen – in dem Monat, in dem dem liquiden Teil des Fonds so viel entzogen wurde wie in keiner der vier gelesenen Mitteilungen. Die Bewertung in Dollar und der Niveautest sind Absicht – Raten schmeicheln einem schlechten Jahr –, aber gegen diesen Fall schützt weder das eine noch das andere. Ein Polster, das 3,0% seiner Yuan und 6,9% seines Goldes verliert, in einem Monat, in dem die Bücher des Ministeriums genau dieses Gold um 318,9 Milliarden Rubel höher bewerten, ist kleiner geworden – in dem einzigen Sinn, der für ein Ministerium zählt, das Rechnungen bezahlen muss. Unsere Zahl wird das nicht sagen.

Wir ändern den Indikator deswegen nicht. Eine Schwelle oder einen Nenner zu verschieben, nachdem man den Wert gesehen hat, ist das Einzige, was diese Seite nicht tut. Was wir tun werden: die Zusammensetzung des liquiden Teils neben der Dollarzahl veröffentlichen, denn die Zusammensetzung legt das Ministerium selbst offen, und sie ist genau das, was die Dollarzahl verdeckt.

Was wir nicht wissen

Ob diese Anlagen innerhalb eines für 2026 genehmigten Limits lagen oder darüber: Die Mitteilung nennt weder eine Liste genehmigter selbsttragender Infrastrukturprojekte noch Jahresobergrenzen. Zinssätze und Laufzeiten der Anleihen von Awiakapital-Service und Rostec: Die Datei gibt beides für jede WEB.RF-Einlage an, für keine der Anleihen jedoch. Wie viel Gold und wie viele Yuan genau für diese Anlagen verkauft wurden und wie viel auf andere Bewegungen entfiel: Die Mitteilung nennt Bestände an zwei Stichtagen, nie die Geschäfte dazwischen. Ob den Konten im August etwas nach der Haushaltsregel gutgeschrieben wurde: Die Mitteilung hält keinen solchen Eintrag fest, und die Junimitteilung zeigt, dass eine Gutschrift dem Kauf um mehr als ein Jahr nachlaufen kann, sodass ein Eintrag für bereits getätigte Käufe noch erscheinen könnte. Und was die Luftfahrtanleihen wert sind. Die Beteiligungen an Sberbank, WTB, DOM.RF und Aeroflot führt der Fonds nach der Fußnote der Datei zum Marktwert, alles Übrige zu den angelegten Summen.