El 7 de septiembre el Ministerio de Finanzas ruso publicó su comunicado mensual sobre la colocación de los recursos del Fondo Nacional de Bienestar. En agosto el fondo sacó 190,3 miles de millones de rublos de su parte líquida para colocarlos en activos ilíquidos, el 95,8% de ellos en el sector aeronáutico. Ese mismo mes, las cuentas que albergan la parte líquida perdieron 9 753,8 kg de oro y 5 687,3 millones de yuanes. Aun así, su valor en rublos subió 305,2 miles de millones y las agencias informaron de que el fondo había crecido.

Lo que el ministerio consigna para agosto

Seis colocaciones, en el orden del propio ministerio:

«En agosto de 2026 los recursos del FNB se colocaron en activos financieros: por importe de 115 303,7 millones de rublos, en bonos de OOO “Aviakapital-Servis”, para financiar el proyecto de infraestructura “Proyecto de arrendamiento preferente de aeronaves de producción nacional”; por importe de 67 000,0 millones de rublos, en bonos de la Corporación Estatal “Rostec”».

Las otras cuatro son 4 651,7 millones de rublos en bonos de GTLK para el arrendamiento de buques civiles y tres depósitos en VEB.RF: 1 684,5 millones para el tranvía de Nizhni Nóvgorod, 1 547,9 millones para renovar el material rodante del metro de San Petersburgo y 134,9 millones para Perm, todos al 5% anual y con vencimientos hasta diciembre de 2042 y agosto de 2047. Suman 190 322,7 millones de rublos.

También volvió dinero, pero mucho menos. Los emisores amortizaron parcialmente 4 691,9 millones de rublos —Aviakapital-Servis 1 718,6, GTLK 1 417,3, NLK-Finans 1 020,1, Avtodor 535,9— y VEB.RF devolvió anticipadamente 386,6 millones de dos depósitos ligados al arrendamiento de vagones del metro de Moscú. Entraron 5 078,5 millones de rublos frente a los 190 322,7 millones que salieron: la salida equivalió a 37 veces la entrada. En términos netos, la parte del fondo que puede gastar el presupuesto perdió 185,2 miles de millones de rublos.

Medido así, agosto destaca. Hemos leído los tres comunicados anteriores de la misma serie. Las colocaciones fueron de 872,7 millones de rublos en mayo, 93 880,0 millones en junio y 3 098,1 millones en julio. Agosto más que duplica la mayor de las tres cifras.

La aviación se llevó el 95,8%

Aviakapital-Servis arrienda aviones de fabricación rusa; el dinero de Rostec financia un programa para ampliar la producción de aeronaves, motores, instrumentos y equipos. Juntos son 182 303,7 millones de los 190 322,7 millones colocados: el 95,8%.

La magnitud se aprecia al compararla con las propias posiciones. A 1 de septiembre el fondo tenía 288 400,6 millones de rublos en bonos de Aviakapital-Servis y 570 485,9 millones en bonos de Rostec. Solo agosto supuso el 40,0% de la primera posición y el 11,7% de la segunda. Dos quintas partes de todo lo que el fondo ha invertido en la empresa de arrendamiento entraron en un solo mes.

No son títulos negociables. El comunicado da un tipo y un plazo para cada depósito en VEB.RF y para ninguna de las dos emisiones de bonos, y la única vía de vuelta al efectivo que registra el documento es la amortización por el emisor según su propio calendario: 1 718,6 millones de rublos de Aviakapital-Servis en agosto, frente a 115 303,7 millones en sentido contrario.

La parte líquida subió. Su contenido bajó.

El ministerio enuncia la parte líquida de forma directa, como dinero en las cuentas del fondo en el Banco de Rusia:

«A 1 de septiembre de 2026 el volumen de los activos líquidos del Fondo (fondos en cuentas bancarias en el Banco de Rusia) ascendía al equivalente de 3 997 967,1 millones de rublos, o 46 704,8 millones de dólares estadounidenses (el 1,7% del PIB previsto para 2026)».

Un mes antes la misma frase decía 3 692 785,4 millones de rublos, 46 242,3 millones de dólares, el 1,6% del PIB. En rublos la parte líquida creció 305,2 miles de millones, un 8,3%. En dólares creció un 1,0%.

Lo que esas cuentas contienen realmente aparece detallado en ambos comunicados. A 1 de agosto: 189 683,3 millones de yuanes y 141 241,7 kg de oro. A 1 de septiembre: 183 996,0 millones de yuanes, 131 487,9 kg de oro y 1 682,1 millones de rublos. La tenencia de yuanes cayó 5 687,3 millones, un 3,0%. La de oro cayó 9 753,8 kg, un 6,9%.

Es decir, las mismas cuentas valen un 8,3% más en rublos y contienen un 6,9% menos de oro. El comunicado no registra que se les añadiera nada en agosto. En junio el ministerio había convertido 8 762,8 millones de rublos en 786,4 millones de yuanes y, por separado, había abonado en esas cuentas 3 460,6 millones de yuanes y 5 150,3 kg de oro comprados con dinero presupuestario entre enero de 2025 y febrero de 2026 al amparo de la regla presupuestaria. El comunicado de agosto no registra ni conversión ni abono de ninguna de las dos clases.

La aritmética cuadra exactamente

El comunicado nunca ofrece la revalorización de un mes aislado. Presenta la diferencia de cambio y la revalorización del oro solo como acumulado del año: 594 786,0 millones de rublos de enero a agosto, de los cuales 543 091,9 millones corresponden a los saldos en divisa y en oro en el Banco de Rusia. El comunicado de julio da las mismas líneas para enero-julio: 67 217,9 millones y 52 666,1 millones.

Restar un acumulado del otro es cálculo nuestro, no una cifra mensual del ministerio. Pero ambos acumulados son suyos y están calculados sobre la misma base. La revalorización de los saldos en divisa y en oro fue en agosto de 490,4 miles de millones de rublos.

Al compararlo con los 305,2 miles de millones que ganó la parte líquida, el resto del movimiento del mes es menos 185,2 miles de millones. La conversión neta en activos ilíquidos fue de 185 244,2 millones de rublos. Ambas cifras coinciden hasta la décima de millón.

Esa es toda la historia del mes en una línea. La revalorización añadió 490,4 miles de millones a la parte líquida; las operaciones le quitaron 185,2; la cifra publicada subió por la diferencia. Cada rublo de ese aumento es un cambio de precio, y lo único que se movió en dirección contraria fue el fondo.

La misma resta descompone también la revalorización. Ambos comunicados la reparten entre divisa y oro: 125 777,3 millones y −73 111,2 millones hasta julio, 297 254,1 millones y 245 837,8 millones hasta agosto. Solo agosto, por tanto, fueron 171,5 miles de millones de rublos en divisa y 318,9 miles de millones en oro. El oro en los libros del fondo ganó 318,9 miles de millones de rublos de valor en el mismo mes en que 9 753,8 kg de ese oro dejaron de estar allí.

La cifra que dieron las agencias

Interfax abrió con el fondo creciendo 474 miles de millones de rublos, hasta 13,2 billones. Aritméticamente es correcto: el volumen total era de 12 720 845,3 millones de rublos a 1 de agosto y de 13 194 879,6 millones a 1 de septiembre, una diferencia de 474 034,3 millones.

Es además la única medida que no refleja lo ocurrido. Mover dinero de una cuenta en el Banco de Rusia a bonos de Rostec cambia la composición del total, no el total. La parte no líquida del fondo pasó de 9 028 059,9 millones de rublos a 9 196 912,5 millones en ese mismo mes. La cifra del titular suma las dos partes e informa del resultado.

Esta es la distinción que preserva nuestro indicador del FNB líquido. El 4 de septiembre escribimos que, cuando se produce una venta dentro del fondo, las dos líneas que hay que leer son el total y los demás activos autorizados, porque la diferencia entre ambas es lo que puntuamos. Este mes la diferencia se movió en el sentido equivocado, por una razón que el total no muestra.

504,4 miles de millones no recurrentes en el mismo archivo

El mismo comunicado registra dinero que va en dirección contraria: al presupuesto, no al fondo. En agosto el presupuesto federal recibió 504 440,3 millones de rublos de ingresos procedentes de los activos en que está invertido el FNB, repartidos en doce partidas. Una de ellas es el 84,3% del total:

«En agosto de 2026 llegaron al presupuesto federal ingresos por la colocación de los recursos del Fondo: 1) en acciones ordinarias de PAO Sberbank, por importe de 425 086,4 millones de rublos, equivalentes a 5 126,4 millones de dólares estadounidenses».

VTB aportó 36 506,5 millones, DOM.RF 24 159,0 millones y Aeroflot 12 508,6 millones. Son dividendos, que se pagan una vez al año, y este es el mes en que llegaron.

Cuando el ministerio publique dentro de dos semanas la ejecución presupuestaria de agosto, ese medio billón figurará como ingreso no petrolero ni gasístico. No es cifra nuestra y no cambia nuestro indicador de déficit, que sitúa el déficit federal móvil de doce meses en el 3,3% del PIB hasta julio. Lo señalamos ahora porque un mes favorecido por un dividendo anual se confunde fácilmente con una tendencia, y ese dividendo no se repetirá en septiembre.

Qué cambia esto en nuestro modelo

Nada por ahora, y el motivo resulta incómodo. Nuestro indicador puntúa la parte líquida como un nivel en dólares nominales: 28 sobre 100 con 46,2 miles de millones de dólares a 1 de agosto, frente a un ancla de preguerra de 113,5 miles de millones de dólares y una línea de alarma registrada de 20 miles de millones de dólares. El recolector lo lee del cuadro mensual del ministerio, que todavía lleva los datos a 1 de agosto.

Cuando llegue el dato de septiembre, el indicador marcará 46,7 miles de millones de dólares. Subirá en el mes en que salió de la parte líquida del fondo el mayor importe de los cuatro comunicados leídos. La medición en dólares y la prueba por nivel son deliberadas —las tasas adornan un mal año—, pero ninguna de las dos protege de esto. Un colchón que pierde el 3,0% de sus yuanes y el 6,9% de su oro, en un mes en que los propios libros del ministerio revalorizan ese oro al alza en 318,9 miles de millones de rublos, es más pequeño en el único sentido que importa a un ministerio que tiene facturas que pagar. Nuestra cifra no lo dirá.

No vamos a cambiar el indicador para arreglarlo. Mover un umbral o un denominador después de ver una lectura es lo único que esta web no hace. Lo que sí haremos es publicar la composición de la parte líquida junto a la cifra en dólares, porque esa composición la divulga el propio ministerio y es justo lo que la cifra en dólares oculta.

Lo que no sabemos

Si estas colocaciones estaban dentro de un límite aprobado para 2026 o por encima de él: el comunicado no da una lista de proyectos de infraestructura autofinanciados aprobados ni techos anuales. Los tipos y plazos de los bonos de Aviakapital-Servis y de Rostec: el archivo sí los da para cada depósito en VEB.RF, pero para ninguno de esos bonos. Cuánto oro y cuántos yuanes se vendieron precisamente para financiar estas colocaciones, frente a cualquier otro movimiento: el comunicado da cantidades en dos fechas, nunca las operaciones intermedias. Si en agosto se abonó algo en esas cuentas al amparo de la regla presupuestaria: el comunicado no registra ningún asiento así, y el de junio muestra que un abono puede ir más de un año por detrás de la compra, de modo que aún puede aparecer un asiento por compras ya hechas. Y cuánto valen los bonos de aviación. El fondo contabiliza las participaciones en Sberbank, VTB, DOM.RF y Aeroflot a valor de mercado, según la nota al pie del propio archivo, y todo lo demás por las sumas colocadas.