9月29日、ロシア銀行の理事会は、重要インフラを空襲から守る事業に融資する貸出について銀行が資本を節約できるようにした。プレスリリースは短く、その決定部分は全文を引用する。金額も、見込まれる融資規模も、節約される資本の推計も記載がない。

記載があるのは借り手の一覧であり、その一覧こそがニュースである。

「本決定は借り手たる法人、ならびに地域および自治体に適用され、公表の時から2026年12月31日まで効力を有する。」

何が決まったか

銀行はこうした貸出の信用リスク算定にあたり、引き下げ係数を適用できる。投資適格の借り手には30%、それ以外の借り手には50%である。これらの与信についてはマクロプルーデンス上の上乗せを適用しないこともできる。この節約は、技術主権および経済の構造適応に係る事業のために既に設けられた枠の内側に収まる。中央銀行は、その方面の空き枠は両方の用途に同時に充てても十分だと述べている。枠の額も、その残りも、数字は示されていない。

これらの措置は「今後、恒久的な規制に組み込まれる可能性がある」。それまでは今年の最終日に失効する。

もう半分は5週間前に署名されていた

プレスリリースは脚注によって対象を定義しており、その脚注が指すのは大統領令である。重要インフラの安全確保措置に関する2026年8月24日付第604号である。これは8月28日に当サイトが書いた、あの大統領令にほかならない。当時それは施設を守れなかった企業を国家が接収する権限として現れた。所有者が防護の費用を負担するか、さもなければ連邦国有財産管理庁に資産の支配を失う危険を負うという構図である。

新しい決定と並べて同令を原文で読み返すと、当時は意味を持たなかった二つの点が、いま意味を持つ。第一は、自らの理由を名指しする冒頭の一文である。同令は「特別軍事作戦の遂行期間において、ロシア連邦の重要インフラ施設の安全に対する脅威が増大していることに関連して」発せられた。第二は、そこで引かれる円の広さである。燃料エネルギー複合体の施設、工業施設、通信施設、公共・輸送・物流インフラ、原子力を含むエネルギー施設、生命維持施設、極めて重要かつ潜在的に危険な施設、さらに「ロシア連邦の安全、経済的安定および住民の生活活動の確保にとって特に重要な意義を有するその他の施設」という包括条項が続く。この円の内側にあるものはすべて、いまや安い融資の適用範囲でもある。

つまり順序はこうである。8月、国家はこれらの施設の防護を、資産の支配を失う脅威によって担保された義務にした。9月末、規制当局はその義務を支払う融資を、財政補助ではなく規制資本を通じて、抱えやすくした。まず鞭があり、5週間後に割安な融資が来た。

誰が払うのか

連邦予算ではない。この構図のどこにも現れない。勘定は別の二つのバランスシートで分け合われる。

第一の部分を負うのは銀行である。リスクウェイトが下がるとは、同じ融資に対して積む資本が減るということであり、これは補助金ではなく、リスク負担能力の実質的な移転である。第二の部分を負うのは借り手であり、その中にプレスリリースは地域と自治体をはっきり挙げている。変電所に空襲対策を施すために借り入れる地域は、地方予算の連結収支に入り込む債務を積み増すことになる。しかもそれは、年度を計画した時点ではどの地方予算にも存在しなかった費用のためである。

当サイトの地方予算指標はその連結収支を読み取り、ガイドがその組み立て方を説明している。この経路はこの秋に始まったものではない。9月27日には地域向け予算融資3000億ルーブルの返済繰り延べについて書いた。地域の債務を消さずに動かす、別の決定である。今回動かされるのは、地域がこれまで一切負っていなかった債務である。

これが戦費を支払う能力に関わる理由

製油所や変電所をドローンから守ることは戦費である。それは支払われており、しかも連邦赤字には現れない。支出がそもそも予算に入らないからである。代わりにそれは銀行資本と地方債務に入る。だからこそロシアの財政赤字は形のうえではより良く見え、真実をより少なく測るようになる。

8月に第604号大統領令について書いた際、当サイトは、赤字への影響があるとすれば、防護と復旧において民間資金が予算資金に取って代わる場合の改善だろうと述べた。今回の決定は、その代替が明示され、価格を与えられたものである。国家は払わず、そのうえで、ほかの誰かが払う条件まで整えた。

12月31日という期限と、恒久的な規制への組み込みの可能性に触れた一文は、あわせて読むべきである。これは試行であって、一回限りの譲歩ではない。恒久化するかどうかを決めるのは同じ理事会であり、その時期についてプレスリリースは述べていない。

当サイトのモデルに何が変わるか

本日は何も変わらない。指標が読み取る数値はいずれも動いていない。ロシアの地方予算収支は100点中31点、移動12カ月の収支は−1.509兆ルーブルであり、戦前の基準は0.661兆ルーブルの黒字だった。ロシアの財政赤字は100点中65点、移動12カ月ベースでGDPの3.3%である。耐久力指数は100点中47.1点でストレス圏にある。8指標の現状はモニターにある。

分かっていないこと

枠の規模。 中央銀行は、技術主権と構造適応のための空き枠は両方の用途に足りると述べている。枠そのものも未使用の残りもリリースには載っておらず、この主張を数字に照らして確かめることはできない。

どれだけ貸し出されるのか。 見込み規模もなく、解放される資本の推計もない。

何をもって防護事業とするのか。 ある事業が空襲対策の事業であると判断する基準をリリースは示さず、誰が判断するのかも述べていない。

20%の下限が存在するのか。 9月29日の報道の一部は、より低い20%の係数に言及している。中央銀行のリリース本文にその数字はなく、当サイトはこれを確認しない。

規制そのもの。 公表されたのは理事会の決定である。これらの係数を担う改正文書、すなわち指令の改正は、執筆時点で中央銀行のサイトには見当たらなかった。