29 września rada dyrektorów Banku Rosji pozwoliła bankom oszczędzać kapitał na kredytach finansujących ochronę obiektów infrastruktury krytycznej przed atakiem powietrznym. Komunikat jest krótki, a jego zdania rozstrzygające cytujemy w całości. Nie ma w nim ani kwot, ani spodziewanego wolumenu kredytowania, ani szacunku zaoszczędzonego kapitału.

Jest w nim natomiast lista kredytobiorców — i to ona jest wiadomością:

„Decyzja obejmuje kredytobiorców — osoby prawne, a także regiony i gminy — i będzie obowiązywać od chwili publikacji do 31.12.2026 włącznie.”

Co postanowiono

Banki mogą stosować obniżone współczynniki przy obliczaniu ryzyka kredytowego takich pożyczek: 30% dla kredytobiorców o ratingu inwestycyjnym, 50% dla pozostałych. Wolno im też zaprzestać stosowania narzutów makroostrożnościowych wobec tych ekspozycji. Oszczędność mieści się w limicie przewidzianym już dla projektów suwerenności technologicznej i strukturalnej adaptacji gospodarki; bank centralny twierdzi, że wolnych limitów starczy tam na oba cele naraz. Nie podaje ani wysokości tego limitu, ani tego, ile z niego zostało.

Środki „mogą w przyszłości zostać włączone do regulacji stałej”. Do tego czasu wygasają w ostatnim dniu tego roku.

Druga połowa została podpisana pięć tygodni wcześniej

Komunikat definiuje swój przedmiot przypisem, a przypis wskazuje dekret prezydenta: nr 604 z 24 sierpnia 2026 roku, o środkach zapewnienia bezpieczeństwa obiektów infrastruktury krytycznej. To ten sam dekret, o którym pisaliśmy 28 sierpnia, gdy pojawił się jako prawo państwa do przejmowania firm, które nie ochroniły obiektu: właściciel ponosi koszt ochrony albo ryzykuje utratę kontroli nad aktywem na rzecz Federalnej Agencji Zarządzania Mieniem Państwowym.

Czytając dekret w oryginale obok nowej decyzji, widać w nim dwie rzeczy, które wtedy nie miały znaczenia, a teraz mają. Pierwsza to zdanie otwierające, nazywające własną przyczynę: dekret wydano „w związku z narastaniem w okresie prowadzenia specjalnej operacji wojskowej zagrożeń bezpieczeństwa obiektów infrastruktury krytycznej Federacji Rosyjskiej”. Druga to szerokość kręgu, który zakreśla: obiekty kompleksu paliwowo-energetycznego, przemysłowe, łączności, infrastruktury komunalnej, transportowej i logistycznej, energetyki (w tym jądrowej), podtrzymywania życia, obiekty krytycznie ważne i potencjalnie niebezpieczne, a dalej klauzula o „innych obiektach mających szczególnie ważne znaczenie dla zapewnienia bezpieczeństwa, stabilności gospodarczej Federacji Rosyjskiej i życia ludności”. Wszystko wewnątrz tego kręgu jest teraz również obwodem tańszego kredytu.

Kolejność jest więc taka. W sierpniu państwo uczyniło ochronę tych obiektów obowiązkiem wymuszanym groźbą utraty kontroli nad aktywem. Pod koniec września regulator sprawił, że kredyt opłacający ten obowiązek jest tańszy w utrzymaniu — przez kapitał regulacyjny, a nie przez dotację budżetową. Najpierw kij, pięć tygodni później tańszy kredyt.

Kto płaci

Nie budżet federalny. W tej konstrukcji nie ma go nigdzie. Rachunek dzielą dwa inne bilanse.

Pierwszą część niosą banki: niższa waga ryzyka oznacza mniej kapitału pod ten sam kredyt, a to realne przeniesienie zdolności do ponoszenia ryzyka, nie dotacja. Drugą niosą kredytobiorcy — a wśród nich komunikat wprost wymienia regiony i gminy. Region, który pożycza, by postawić osłonę przeciwlotniczą wokół stacji elektroenergetycznej, powiększa dług trafiający do skonsolidowanego salda budżetów regionalnych — dla kosztu, którego nie było w żadnym budżecie regionalnym, gdy planowano rok.

Nasz wskaźnik budżetów regionalnych czyta to skonsolidowane saldo, a przewodnik wyjaśnia, jak jest budowane. Kanał nie jest nowy tej jesieni: 27 września pisaliśmy o odroczeniu 300 mld rubli kredytów budżetowych dla regionów — innej decyzji, która przesuwa zobowiązanie regionu, nie umarzając go. Ta przesuwa zobowiązanie, którego regiony wcześniej w ogóle nie miały.

Dlaczego to dotyczy zdolności do płacenia za wojnę

Ochrona rafinerii i stacji elektroenergetycznych przed dronami to koszt wojenny. Jest opłacany i nie pojawia się w deficycie federalnym, bo wydatek w ogóle nie wchodzi do budżetu. Wchodzi natomiast w kapitał banków i dług regionów — i właśnie dlatego deficyt budżetowy będzie formalnie wyglądał lepiej, a mierzył mniej prawdy.

Pisząc o dekrecie nr 604 w sierpniu, stwierdziliśmy, że jego wpływ na deficyt — jeśli jakikolwiek — polegałby na poprawie, gdyby prywatne pieniądze zastąpiły budżetowe w ochronie i odbudowie. Ta decyzja jest właśnie takim zastąpieniem, uczynionym jawnym i wycenionym: państwo nie płaci, a teraz jeszcze ustaliło warunki, na jakich płaci ktoś inny.

Termin 31 grudnia i zdanie o możliwym włączeniu do regulacji stałej warto czytać razem: to próba, nie jednorazowe ustępstwo. Czy stanie się stała, zdecyduje ta sama rada dyrektorów, a komunikat nie mówi kiedy.

Co to zmienia w naszym modelu

Dziś — nic. Żadna liczba czytana przez nasze wskaźniki się nie poruszyła. Saldo budżetów regionalnych Rosji stoi na 31 na 100: kroczące dwunastomiesięczne saldo −1,509 bln rubli wobec przedwojennej kotwicy, którą była nadwyżka 0,661 bln. Deficyt budżetowy Rosji stoi na 65 na 100, czyli 3,3% PKB w ujęciu kroczącym dwunastomiesięcznym. Indeks wytrzymałości stoi na 47,1 na 100, w strefie stresu; bieżący stan wszystkich ośmiu wskaźników jest na monitorze.

Czego nie wiemy

Wysokości limitu. Bank centralny twierdzi, że wolne limity na suwerenność technologiczną i adaptację strukturalną wystarczą na oba cele. Ani limitu, ani niewykorzystanej reszty w komunikacie nie ma, więc tego twierdzenia nie da się skonfrontować z liczbą.

Ile zostanie pożyczone. Brak spodziewanego wolumenu i brak szacunku uwolnionego kapitału.

Co liczy się jako projekt ochrony. Komunikat nie podaje kryteriów uznania projektu za projekt ochrony przed atakiem powietrznym ani nie mówi, kto o tym rozstrzyga.

Czy istnieje dolna granica 20%. Część materiałów z 29 września wspomina o niższym współczynniku 20%. W tekście komunikatu banku centralnego go nie ma i my go nie potwierdzamy.

Samej regulacji. Opublikowano decyzję rady dyrektorów. Aktu zmieniającego — nowelizacji instrukcji, która niesie te współczynniki — na stronie banku centralnego w dniu pisania nie było.