Am 29. September hat das Direktorium der Bank Russlands den Banken erlaubt, Kapital zu sparen — bei Krediten, die den Schutz kritischer Infrastruktur vor Luftangriffen finanzieren. Die Pressemitteilung ist kurz, ihre verfügenden Sätze zitieren wir vollständig. Sie enthält keine Beträge, kein erwartetes Kreditvolumen und keine Schätzung des eingesparten Kapitals.

Was sie enthält, ist eine Liste von Kreditnehmern — und diese Liste ist die Nachricht:

„Die Entscheidung erstreckt sich auf Kreditnehmer — juristische Personen sowie Regionen und Kommunen — und gilt vom Zeitpunkt der Veröffentlichung bis einschließlich 31.12.2026.“

Was beschlossen wurde

Banken dürfen bei der Berechnung des Kreditrisikos solcher Darlehen verminderte Koeffizienten ansetzen: 30% für Kreditnehmer mit Investment-Grade, 50% für übrige Kreditnehmer. Auf makroprudenzielle Aufschläge für diese Forderungen dürfen sie ebenfalls verzichten. Die Ersparnis bleibt innerhalb des Limits, das bereits für Projekte der technologischen Souveränität und der strukturellen Anpassung der Wirtschaft vorgesehen ist; die Zentralbank erklärt, die dortigen freien Limits reichten für beide Zwecke zugleich. Weder das Limit noch dessen Rest beziffert sie.

Die Maßnahmen „können künftig in die dauerhafte Regulierung aufgenommen werden“. Bis dahin laufen sie am letzten Tag dieses Jahres aus.

Die andere Hälfte wurde fünf Wochen früher unterzeichnet

Die Mitteilung bestimmt ihren Gegenstand über eine Fußnote, und die Fußnote verweist auf ein Präsidialdekret: Nr. 604 vom 24. August 2026 über Maßnahmen zur Sicherung kritischer Infrastruktur. Es ist dasselbe Dekret, über das wir am 28. August geschrieben haben, als es als Befugnis des Staates auftrat, Firmen zu übernehmen, die einen Standort nicht geschützt haben: Der Eigentümer trägt die Schutzkosten — oder riskiert, die Kontrolle über das Vermögen an die Föderale Agentur für Staatsvermögen zu verlieren.

Liest man das Dekret im Original neben der neuen Entscheidung, fallen zwei Dinge auf, die damals nicht zählten und jetzt zählen. Das erste ist sein Eingangssatz, der den eigenen Anlass benennt: Es erging „im Zusammenhang mit der Zunahme von Bedrohungen der Sicherheit von Objekten der kritischen Infrastruktur der Russischen Föderation während der Durchführung der speziellen Militäroperation“. Das zweite ist die Weite des Kreises, den es zieht: Anlagen des Brennstoff- und Energiekomplexes, Industrieanlagen, Kommunikation, kommunale, Verkehrs- und Logistikinfrastruktur, Energiewirtschaft einschließlich Kernenergie, Einrichtungen der Daseinsvorsorge, kritisch wichtige und potenziell gefährliche Anlagen — und dann eine Auffangklausel für „sonstige Objekte von besonders wichtiger Bedeutung für die Gewährleistung der Sicherheit, der wirtschaftlichen Stabilität der Russischen Föderation und der Lebenstätigkeit der Bevölkerung“. Alles innerhalb dieses Kreises ist nun auch der Umfang eines billigeren Kredits.

Die Abfolge lautet also so. Im August machte der Staat den Schutz dieser Anlagen zu einer Pflicht, durchgesetzt durch die Drohung, die Kontrolle über den Vermögenswert zu verlieren. Ende September machte der Regulator den Kredit, der diese Pflicht bezahlt, billiger zu tragen — über Regulierungskapital, nicht über eine Haushaltssubvention. Zuerst kam der Stock, fünf Wochen später der verbilligte Kredit.

Wer zahlt

Nicht der föderale Haushalt. In dieser Konstruktion taucht er nirgends auf. Die Rechnung teilen sich zwei andere Bilanzen.

Den ersten Teil tragen die Banken: Ein niedrigeres Risikogewicht bedeutet weniger Kapital für denselben Kredit, und das ist eine echte Verlagerung von Risikotragfähigkeit, keine Zuwendung. Den zweiten tragen die Kreditnehmer — und unter ihnen nennt die Mitteilung ausdrücklich Regionen und Kommunen. Eine Region, die Geld aufnimmt, um ein Umspannwerk gegen Luftangriffe zu sichern, vergrößert einen Schuldenstand, der in den konsolidierten Regionalhaushaltssaldo einfließt — für Kosten, die in keinem Regionalhaushalt standen, als das Jahr geplant wurde.

Unser Indikator der Regionalhaushalte liest diesen konsolidierten Saldo, und der Leitfaden erklärt, wie er gebildet wird. Der Kanal ist in diesem Herbst nicht neu: Am 27. September schrieben wir über die Stundung von 300 Mrd. Rubel Haushaltskrediten an die Regionen — eine andere Entscheidung, die eine regionale Verpflichtung verschiebt, ohne sie zu tilgen. Diese verschiebt eine Verpflichtung, die die Regionen zuvor überhaupt nicht hatten.

Warum das die Fähigkeit betrifft, den Krieg zu bezahlen

Raffinerien und Umspannwerke vor Drohnen zu schützen ist eine Kriegsausgabe. Sie wird bezahlt und erscheint nicht im föderalen Defizit, weil die Ausgabe gar nicht erst in den Haushalt gelangt. Stattdessen gelangt sie in Bankkapital und Regionalschulden — und genau deshalb wird das Haushaltsdefizit formal besser aussehen und weniger von der Wahrheit messen.

Als wir im August über Dekret Nr. 604 schrieben, hielten wir fest, seine Wirkung auf das Defizit könne allenfalls eine Verbesserung sein, falls privates Geld Haushaltsmittel bei Schutz und Wiederherstellung ersetze. Diese Entscheidung ist genau diese Ersetzung, ausdrücklich gemacht und bepreist: Der Staat zahlt nicht, und er hat nun auch die Bedingungen geregelt, zu denen ein anderer zahlt.

Das Auslaufen zum 31. Dezember und der Satz über die mögliche Aufnahme in die dauerhafte Regulierung gehören zusammen gelesen: Das ist ein Probelauf, kein einmaliges Zugeständnis. Ob daraus Dauerrecht wird, entscheidet dasselbe Direktorium, und wann, sagt die Mitteilung nicht.

Was das an unserem Modell ändert

Heute nichts. Keine Zahl, die unsere Indikatoren lesen, hat sich bewegt. Russlands Regionalhaushaltssaldo steht bei 31 von 100: ein rollierender Zwölfmonatssaldo von −1,509 Bio. Rubel gegenüber einem Vorkriegsanker, der ein Überschuss von 0,661 Bio. war. Russlands Haushaltsdefizit steht bei 65 von 100, bei 3,3% des BIP auf rollierender Zwölfmonatsbasis. Der Belastbarkeitsindex steht bei 47,1 von 100, in der Stresszone; der aktuelle Stand aller acht Indikatoren steht auf dem Monitor.

Was wir nicht wissen

Die Höhe des Limits. Die Zentralbank sagt, die freien Limits für technologische Souveränität und strukturelle Anpassung reichten für beide Zwecke. Weder das Limit noch der ungenutzte Rest steht in der Mitteilung, die Aussage lässt sich also an keiner Zahl prüfen.

Wie viel verliehen wird. Kein erwartetes Volumen, keine Schätzung des freigesetzten Kapitals.

Was als Schutzprojekt gilt. Die Mitteilung nennt keine Kriterien dafür, dass ein Projekt eines des Luftangriffsschutzes ist, und sagt nicht, wer das entscheidet.

Ob eine Untergrenze von 20% besteht. Ein Teil der Berichterstattung vom 29. September erwähnt einen niedrigeren Koeffizienten von 20%. Im Text der Mitteilung der Zentralbank steht er nicht, und wir bestätigen ihn nicht.

Die Regulierung selbst. Veröffentlicht wurde die Entscheidung des Direktoriums. Der Änderungsakt — die Anpassung der Instruktion, die diese Koeffizienten trägt — war am Tag der Abfassung nicht auf der Website der Zentralbank.