Sverdlovsk : la dette reportée a payé la guerre

Le 3 novembre, le portail officiel a publié le décret n° 672-PP du 29 octobre, qui approuve les principales orientations de la politique d’endettement public de l’oblast de Sverdlovsk pour 2027 et la période de planification 2028 et 2029. Douze pages, signées par le gouverneur par intérim, A. Chmykov, numérisées sans couche de texte ; nous les avons lues comme des images au cours de cette session.

En août, nous avons rapporté que le décret n° 1095 avait reporté à 2030 les remboursements de crédits budgétaires dus par les régions en 2026. Ce décret disait ce que les régions n’avaient plus à payer. Il ne disait pas ce qu’elles devaient faire de cet argent. Sverdlovsk dit ce qu’elle a fait de sa part, dans la deuxième section de son propre acte normatif :

« Le remboursement d’une partie du tiers de la dette issue de la somme consolidée de la dette, d’un montant de 3,1 milliards de roubles, prévu pour 2026, a été reporté à 2030. Les fonds libérés par le report à une date ultérieure du remboursement d’une partie du tiers de la dette issue de la somme consolidée de la dette ont été affectés à des mesures de soutien social liées à la conduite de l’opération militaire spéciale. »

Trois milliards cent millions de roubles que Moscou devait encaisser cette année et n’a pas encaissés, désignés dans le texte de la région elle-même comme de l’argent pour des versements liés à la guerre.

L’accord d’où cela sort

En 2025, l’oblast a signé avec le ministère fédéral des Finances un accord additionnel unique — le décret l’appelle IeDS — consolidant sa dette au titre des crédits budgétaires contractés entre 2010 et 2022. Les conditions, telles que le document les expose :

L’annulation des deux tiers est conditionnée à ce que les fonds libérés aillent à des mesures des programmes d’État de l’oblast, et le décret énumère les fins autorisées dans cet ordre : logement et services collectifs, relogement des habitants d’immeubles vétustes, achat de matériel roulant de transport public, réalisation de nouveaux projets d’investissement, recapitalisation du Fonds régional de développement technologique de l’industrie, et « mesures de soutien social liées à la conduite de l’opération militaire spéciale ». Chaque mesure doit être approuvée par le présidium (état-major) de la Commission gouvernementale pour le développement régional.

Cette mécanique a déjà tourné : au titre de l’accord, 5,2 milliards de roubles de dette de l’oblast sur crédits budgétaires ont été annulés en 2025 et 2026, dont 2,6 milliards en 2025.

Les 3,1 milliards de la phrase citée relèvent d’une autre partie du même accord. Ils appartiennent au tiers qui doit être remboursé — la part que l’annulation ne touche pas — et ils se sont déplacés parce que le décret n° 1095 a reporté à 2030 l’échéance de 2026 de toutes les régions. À l’annulation est attachée une liste de fins autorisées. Au report, tel qu’il a été publié en août, aucune. C’est la première région que nous lisons qui indique où est allé l’argent reporté.

Ce n’est pas une région en difficulté

La phrase pèse à cause du bilan qui l’entoure. Sverdlovsk est l’inverse des régions que les documents de cet automne montrent en train d’emprunter aux banques.

Les chiffres sont ceux du décret, arrondis depuis des millions de roubles à une décimale, de sorte que les composantes ne font pas toujours exactement le total imprimé : dans la première colonne elles le font, dans la seconde non.

La dette a reculé de 15,7 milliards de roubles, soit 17,0 %, dans une année où l’oblast n’a contracté aucun nouvel emprunt de marché. La charge de la dette est passée de 21,5 % des recettes hors transferts gratuits à 17,2 %, et sa part de marché de 5,3 % à 2,6 %. Le service a coûté 1,9 milliard de roubles, un tiers de moins qu’en 2024 et 0,4 % de l’ensemble des dépenses. La durée moyenne pondérée jusqu’au remboursement intégral du portefeuille était de 11,8 ans au 1er janvier 2026, contre 6,3 un an plus tôt. ACRA a confirmé la note AA+(RU) en avril 2026 et Expert RA la note ruAA en juin ; l’évaluation du ministère des Finances pour 2025 a classé l’oblast dans le groupe des régions à haut niveau de soutenabilité de la dette.

Le document d’hier venait de Mourmansk, qui doit 57,6 % de sa dette aux banques et paie 7,4 milliards par an pour la servir. Sverdlovsk ne doit rien aux banques et paie 1,9. Toutes deux orientent le dispositif fédéral dans le même sens.

Ce qui a réellement comblé le déficit de 2025

L’oblast a terminé 2025 sur un déficit de 34,2 milliards de roubles, soit 7,7 % des recettes hors transferts gratuits. Le décret dit explicitement ce qui l’a payé :

« Le déficit a été en fait couvert par des réserves sous forme de soldes sur le compte unique du budget, constituées grâce à la politique budgétaire contracyclique menée les années précédentes, ce qui a permis d’éviter le recours à des emprunts de marché coûteux. »

L’écart ainsi comblé a sa forme propre. Les recettes fiscales et non fiscales ont progressé de 3,6 % à 446,3 milliards, mais leurs deux moitiés sont allées en sens inverse : l’impôt sur le revenu des personnes physiques +15,7 % à 174,9 milliards, l’impôt sur les bénéfices des entreprises −13,0 % à 136,6 milliards. Les dépenses ont crû de 13,5 % à 525,4 milliards, et le bloc social en leur sein de 19,5 % à 356,9 milliards — la ligne « politique sociale » de 35,0 %, à 141,2 milliards.

Une région dont l’assiette de l’impôt sur les bénéfices se contracte, dont les dépenses sociales croissent d’un tiers par an et qui a décidé de ne pas emprunter paie la différence avec la trésorerie qu’elle avait mise de côté. Les 3,1 milliards reportés sont une seconde tranche de la même logique : l’argent qui ne part pas à Moscou est de l’argent qu’il n’est pas nécessaire de prélever sur le solde.

La trésorerie rapporte plus que la dette ne coûte

Une paire de chiffres, tirés de la même section, mérite d’être mise côte à côte. En 2025, l’oblast a gagné 15,1 milliards de roubles en plaçant des fonds budgétaires temporairement libres sur des dépôts bancaires, à un taux moyen pondéré de 19,6 % par an. La même année, elle a payé 1,9 milliard pour servir la totalité de sa dette.

L’oblast a gagné sur sa trésorerie dormante environ huit fois ce que lui a coûté le service de sa dette. C’est un avantage réel de n’avoir aucune dette de marché, et c’est aussi une mesure de l’argent qui dormait sur le compte au lieu d’être dépensé. Les deux moitiés déclinent désormais : les revenus de dépôts baissent avec les taux, et le solde lui-même est ce qui a couvert le déficit de l’an dernier.

L’oblast inscrit « consolidation » dans son propre objectif

Le chapitre 4 fixe l’objectif des trois années couvertes par la politique :

« En 2027-2029, l’objectif principal de la politique d’endettement sera d’assurer et de maintenir la stabilité et la soutenabilité à long terme du système budgétaire de l’oblast de Sverdlovsk dans les conditions de la nécessité d’une consolidation budgétaire, par une gestion efficace de la dette publique. »

Les conditions dans lesquelles elle s’attend à travailler figurent au chapitre 3 : le maintien par la Banque de Russie de conditions monétaires strictes, une croissance contenue des recettes du budget régional, la nécessité d’atteindre les objectifs nationaux de développement et de tenir les engagements sociaux envers la population — et une baisse de la liquidité du budget régional. Le même point revient en deuxième position dans le registre des risques du chapitre 6, après le risque d’un déficit nettement supérieur aux prévisions.

Le chapitre 5 énumère les instruments pour 2027-2029 : crédits budgétaires, titres propres de l’oblast à moyen et long terme, et crédits d’établissements de crédit — ces derniers inutilisés depuis deux ans — avec le principe affiché d’une « priorité absolue des crédits budgétaires, en tant qu’instrument de reconstitution du solde des fonds sur le compte unique du budget régional, sur les formes de marché de l’emprunt ».

L’accord avec le ministère des Finances fixe les conditions d’un éventuel retour au marché. La dette de marché, dette des communes de la région comprise, ne peut dépasser 25 % des recettes du budget consolidé hors transferts gratuits ; les crédits de banques, de banques étrangères et d’organisations financières internationales ne peuvent être pris qu’à des taux n’excédant pas le taux directeur majoré de 2,5 points de pourcentage. Ce plafond est celui que le n° 1095 a abaissé depuis « plus 3,5 » en août dernier. Le moratoire sur l’octroi de nouvelles garanties d’État doit être prolongé.

L’année en cours va déjà dans l’autre sens. Au 1er juillet 2026, les recettes de l’oblast étaient de 224,4 milliards de roubles, 1,2 % sous la même période de 2025, et les dépenses de 235,9 milliards, 0,2 % au-dessus. La dette s’établissait à 77,4 milliards — au-dessus des 76,9 milliards du début d’année — dont 65,9 milliards, soit 85,1 %, de crédits budgétaires et 11,5 milliards, soit 14,9 %, de titres. Les crédits bancaires et les garanties restent nuls.

Ce que cela signifie pour la série que nous suivons

Nous mesurons le solde consolidé des budgets régionaux comme un total glissant sur douze mois pour l’ensemble des régions de Russie. Il s’établit à un déficit de 1,466 billion de roubles, noté 33 sur 100 face à une ancre d’avant-guerre — un excédent de 0,661 billion fin 2021 — et à une ligne d’alerte enregistrée à 2,5 billions de déficit. Notre guide sur les budgets régionaux explique comment la série est construite. Ce décret n’y bouge rien : la lecture régionale n’a pas changé lors du passage de ce matin, et l’indice de solidité est à 46 sur 100, en zone de stress.

Ce qu’il ajoute, c’est une destination. Quand le report a été publié, nous avons écrit que les paiements annulés pour 2026 améliorent le solde régional sans un rouble de recettes nouvelles, et que l’image inverse tombe sur le déficit fédéral comme des encaissements que le centre ne fera pas. Sverdlovsk fournit maintenant le troisième côté : dans au moins une région, l’argent non encaissé a été dépensé en soutien social lié à la guerre, et la région qui l’a ainsi dépensé est l’une des plus solides financièrement du pays.

Qui d’autre l’a écrit

La politique d’endettement de la Crimée, publiée le 22 octobre, a été le premier acte régional que nous ayons lu désignant les dépenses de guerre comme destination des fonds libérés — imputés, dans son cas, à des dépenses déjà engagées en 2024 et 2025, au titre de la clause des règles fédérales qui exempte les régions à faible capacité budgétaire. Pour Belgorod, la destination n’existait que dans le discours du premier ministre ; l’ordonnance, elle, ne disait rien. Ivanovo a fait de l’annulation sa méthode de réduction de la dette sans dire ce que cet argent achetait.

Sverdlovsk est le plus net des quatre cas, et le plus difficile à ranger sous la détresse. Elle attache la destination au report plutôt qu’à l’annulation, le fait au passé accompli et le fait tout en déclarant zéro dette bancaire, zéro garantie, une note AA+ et une charge de dette qui baisse pour la deuxième année.

Ce que nous ne savons pas

Au titre de quelle clause. Les règles fédérales autorisent l’affectation des fonds libérés aux dépenses de guerre pour les régions dont la capacité budgétaire calculée en 2026 avant péréquation ne dépassait pas 0,9. Le décret ne cite pas la clause, ne donne pas la capacité de l’oblast, et aucune liste des régions éligibles n’a été publiée — la même lacune que nous avions notée en août. Si Sverdlovsk relève de cette exemption, ou si la ligne de guerre est devenue une entrée standard de ces accords, ce document ne permet pas de l’établir.

Comment l’argent se partage. Sur les 5,2 milliards annulés et les 3,1 milliards reportés, le décret ne dit pas combien est allé au soutien lié à la guerre et combien aux cinq autres fins autorisées.

Ce qui reste de matelas. Le solde du compte unique du budget n’apparaît nulle part dans les douze pages, ni au 1er janvier 2026 ni au 1er juillet 2026. La réserve qui a couvert un déficit de 34,2 milliards ne peut être chiffrée à partir de ce texte, ni donc le nombre d’années qu’elle en couvrirait encore.

Ce que l’oblast compte emprunter. La politique nomme des instruments, des principes, des risques et des limites pour 2027-2029, et pas un seul montant. Ces chiffres appartiennent au projet de loi de budget, qui n’est pas paru sur le portail dans cette fenêtre.

Ce que fait l’année. L’exécution la plus récente du document est celle du 1er juillet 2026. Il n’y a pas de chiffres à neuf mois : la baisse de recettes de 1,2 % a donc six mois.