El 11 de septiembre el banco central mantuvo su tipo de referencia en el 14,00%, el nivel al que lo había bajado en julio. El último párrafo del comunicado dice que, si las próximas proyecciones presupuestarias del gobierno implican un déficit primario estructural mayor, podría hacer falta una política monetaria más restrictiva que la del escenario base. Ese párrafo se está leyendo como el momento en que el banco central puso precio al presupuesto. No es nuevo. Es el párrafo de julio con una palabra menos.

El párrafo y la palabra que desapareció

«El escenario base de julio del Banco de Rusia supone una reducción gradual del déficit primario estructural del presupuesto hasta cero en 2029. Los parámetros de la política presupuestaria, incluida la trayectoria de retorno a un saldo estructural nulo, se precisarán adicionalmente en la previsión de octubre, después de que el Gobierno presente a la Duma Estatal nuevas proyecciones presupuestarias a medio plazo. Si estas suponen un déficit primario estructural del presupuesto más elevado, podría hacer falta una política monetaria más restrictiva que la del escenario base».

Las mismas tres frases cierran el comunicado del 24 de julio. Comparamos ambos textos palabra por palabra. La única diferencia está al final: en julio la frase decía «más restrictiva que la del escenario base actual». En septiembre la palabra «actual» ha desaparecido. Nada más en el párrafo difiere ni en un solo carácter.

Abril lo dijo también, con otras palabras

El 24 de abril, al recortar el tipo en 50 puntos básicos hasta el 14,50%, el banco central escribió:

«El Banco de Rusia parte de los parámetros anunciados de la política presupuestaria. Estos suponen que, a medio plazo, la política presupuestaria contribuirá a desacelerar la inflación. En caso de un gasto más elevado acompañado de un aumento del déficit estructural del presupuesto, hará falta una política monetaria más restrictiva que la del escenario base».

Otras palabras, la misma condición, y en abril planteada como certeza («hará falta») y no como posibilidad. El vínculo entre un déficit mayor y un dinero más caro figura en estos comunicados desde hace al menos tres reuniones.

Lo que sí es nuevo

La pausa. En julio el tipo se recortó en 25 puntos básicos, hasta el 14,00%. En septiembre no se recortó nada. La declaración de la gobernadora nombra el presupuesto entre los motivos:

«Además, una premisa importante para la política monetaria son los parámetros del presupuesto. Esperamos que se precisen antes de que acabe septiembre. Todo esto fue la base para hacer una pausa en la bajada del tipo de referencia en la reunión de hoy».

La estimación de inflación. En abril el banco central situaba el crecimiento sostenido de los precios «en el rango del 4-5% en tasa anualizada»; en julio, el mismo 4-5%. En septiembre el comunicado dice que «se aceleró hasta el 5-6% en tasa anualizada, sobre todo por el efecto de la reducción temporal de la capacidad productiva en determinados sectores». Esa es la cifra que cambió entre ambas reuniones, no la frase sobre el presupuesto.

El comunicado da además la estimación del banco central de la inflación anual a 7 de septiembre: 6,3%. Nuestro indicador de inflación, que toma la serie de Rosstat de agosto, pasó al 6,3% interanual en la actualización de datos de hoy. Son mediciones distintas en fechas distintas y no las tratamos como una sola, aunque sus valores son cercanos.

Dónde más aparece el presupuesto

Tres veces más en el mismo texto. Entre las dos cosas que el banco central dice que vigilará en los próximos meses: «segundo, cuáles serán las proyecciones presupuestarias definitivas, que se espera conocer este mes». Entre los riesgos al alza para los precios: la demanda puede seguir elevada «como resultado de un estímulo presupuestario más sustancial y una aceleración del crédito». Y en el pasaje sobre la masa monetaria:

«Junto con el elevado gasto presupuestario, esto hizo que el crecimiento acumulado de la masa monetaria desde principios de año superase la trayectoria característica del periodo de baja inflación de 2016-2019».

Cuánto cuesta el 14% a quien se endeuda

El tipo es el precio que el presupuesto paga por la deuda nueva. En la subasta del 9 de septiembre, según el propio canal del ministerio de Finanzas, el ministerio colocó dos emisiones: el OFZ 26218, con vencimiento el 17 de septiembre de 2031, a un precio medio ponderado del 77,9203% del nominal, una rentabilidad del 15,45%; y el OFZ 26230, con vencimiento el 16 de marzo de 2039, al 57,8526% del nominal, una rentabilidad del 15,97%. Ambas rentabilidades superan el tipo de referencia. La diferencia entre lo que esos bonos añaden a la deuda por su nominal y lo que recaudaron en efectivo fue el tema de nuestro artículo del 10 de septiembre.

Por qué esto es nuestra pregunta

El déficit presupuestario puntúa 65 sobre 100, con el déficit federal de doce meses en el 3,3% del PIB hasta julio. El crecimiento de la masa monetaria M2 puntúa 86 sobre 100, con un 12,9% interanual. Nuestro indicador mide ese crecimiento; la declaración del banco central señala una causa y menciona en primer lugar el gasto presupuestario.

Esa misma semana, el gobierno también reescribió el 11 de septiembre las reglas para evaluar los beneficios fiscales del petróleo y el gas, antes de unas proyecciones que nadie ha visto.

Qué cambia esto en nuestro modelo

Nada. El tipo de referencia no es uno de nuestros ocho componentes. Mantenerlo no es un hecho presupuestario; es una afirmación sobre el precio del próximo rublo que se pida prestado.

El índice de solidez se sitúa en 46,8 sobre 100, en zona de tensión. El único indicador que se movió en la actualización de hoy fue la inflación anual, del 6,0% al 6,3%, con lo que su puntuación pasó de 96 a 95.

Lo que no sabemos

La rueda de prensa no está publicada. Para el 11 de septiembre, cbr.ru ofrece el comunicado y la declaración de la gobernadora, en ruso y en inglés. La transcripción de preguntas y respuestas que suele seguirla no había aparecido cuando lo comprobamos, y los identificadores de página contiguos devuelven 404. Circulan dos cifras de esa rueda de prensa: una senda de déficit presupuestario del 2%, el 1% y el 0,5% del PIB en los próximos tres años, y un desplazamiento al alza de 2 puntos porcentuales en la senda del tipo de referencia para 2027. Ambas proceden de relatos de agencias sobre lo dicho, no de ningún documento del banco central, y ninguna aparece ni en el comunicado ni en la declaración. No las damos como datos del banco central.

Las proyecciones aún no son públicas. Toda la condición depende de unas cifras presupuestarias que aún no se han presentado. El ministerio de Finanzas dijo que el gobierno examinará el proyecto en los últimos diez días de septiembre; la gobernadora dice «antes de que acabe septiembre».

Las conclusiones internas del banco central aún no son públicas. El resumen de la discusión sobre el tipo de referencia, que normalmente muestra la dispersión de opiniones en el consejo, está previsto para el 23 de septiembre. La próxima reunión y la próxima previsión son el 23 de octubre, cuando se supone que el presupuesto ya estará en la Duma.