Zwischen dem 7. September und dem 6. Oktober kauft das russische Minfin nach der Haushaltsregel Devisen und Gold für 55,6 Milliarden Rubel — 2,5 Milliarden Rubel am Tag gegenüber 6,5 Milliarden im Vormonat. Minfin gab dies am 3. September mittags bekannt. Eine einzige Zahl erklärt die Kürzung: Die Öl- und Gaseinnahmen des August lagen 45,0 Milliarden Rubel unter der Prognose von Minfin.

Die Mitteilung

Sie ist drei Sätze lang, und der mittlere ist der Mechanismus:

„Das erwartete Volumen der zusätzlichen Öl- und Gaseinnahmen des Föderationshaushalts wird für September 2026 auf 100,7 Milliarden Rubel prognostiziert. Die Gesamtabweichung der tatsächlich eingegangenen Öl- und Gaseinnahmen vom erwarteten monatlichen Volumen der Öl- und Gaseinnahmen sowie der Schätzung des monatlichen Basisvolumens der Öl- und Gaseinnahmen vom monatlichen Basisvolumen der Öl- und Gaseinnahmen betrug für die Ergebnisse des August 2026 −45,0 Milliarden Rubel. Damit wird das Gesamtvolumen der Mittel, die für den Kauf von Devisen und Gold eingesetzt werden, 55,6 Milliarden Rubel betragen.“

Einen Monat zuvor sah dieselbe Mitteilung anders aus. Am 5. August erwartete das Ministerium für den August 114,23 Milliarden Rubel, addierte eine Korrektur von 21,94 Milliarden zu seinen Gunsten und kaufte für 136,17 Milliarden — 6,5 Milliarden Rubel am Tag.

Woher die 45 Milliarden kommen

Die monatliche Arbeitsdatei von Minfin zur Haushaltsregel enthält die vollständige Berechnung einschließlich der Augustdaten. Die Öl- und Gaseinnahmen des Monats betrugen 424,0 Milliarden Rubel, das monatliche Basisvolumen 427,8 Milliarden. Ein Jahr zuvor brachte der August 505,0 Milliarden ein; diesmal waren es also 16,0% weniger. Schlechter war nur der Januar dieses Jahres — 393,3 Milliarden, der schwächste Monat der Reihe seit 2021.

Ein Minus, das kein Einbruch ist

Dieselbe Datei enthält eine Zeile, die einen schlechteren Eindruck vermittelt als das tatsächliche Ergebnis. Zusätzliche Öl- und Gaseinnahmen im August: −3,8 Milliarden Rubel. Für sich genommen lässt sie vermuten, die Einnahmen, auf die sich die Haushaltsregel stützt, seien verschwunden. Das ist ein Kalendereffekt, und die Fußnote zur Tabelle erklärt, warum:

„die Differenz zwischen dem tatsächlichen und dem erwarteten monatlichen Volumen der zusätzlichen Öl- und Gaseinnahmen des Vormonats. Das prognostizierte und das Basisvolumen der Einnahmen aus der Steuer auf Zusatzeinkommen wird im laufenden Quartal gleichmäßig auf jeden Monat des entsprechenden Quartals verteilt.“

Die Steuer auf Zusatzeinkommen aus der Kohlenwasserstoffförderung wird quartalsweise gezahlt. Der August ist kein Zahlungsmonat — die Zeile der Datei weist für ihn −1,4 Milliarden Rubel aus, gegenüber 396,1 Milliarden im Juli. Die Vergleichsbasis für den August enthält dennoch ein Drittel des Quartalsaufkommens, weil die Regel es gleichmäßig verteilt. Der Vergleich eines ungeglätteten Monats mit einer geglätteten Basis ergibt die −3,8 Milliarden.

Die Datei weist beide Berechnungen aus. Ihre Referenzzeile, ohne die gleichmäßige Verteilung gerechnet, setzt die Augustkorrektur bei −118,0 Milliarden Rubel an. Die Zeile, die die Regel tatsächlich verwendet, setzt sie bei −45,0 Milliarden an. Die Differenz von 73,0 Milliarden ist keine Einnahme, sondern der Glättungseffekt in einem einzelnen Monat.

Kauf auf Prognosebasis

Der Septemberkauf beruht auf zwei Zahlen, die in entgegengesetzte Richtungen zeigen. 100,7 Milliarden Rubel sind die Prognose für den September. −45,0 Milliarden sind der Istwert für den August. Minfin addiert beide, und die Mitteilung nennt als Ergebnis 55,6 Milliarden; die veröffentlichten Werte sind auf eine Nachkommastelle gerundet, und die Augustmitteilung, die zwei angab, geht genau auf — 114,23 plus 21,94 ergibt 136,17.

Was in diesem Monat in die Reserven fließt, wird also überwiegend von einer Erwartung bestimmt, während der einzige abgeschlossene Monat, der Minfin vorliegt, hinter der Prognose zurückblieb. Wiederholt der September den August, zieht die Oktoberkorrektur einen Teil davon wieder ab. So funktioniert die Regel wie vorgesehen; es ist kein Versagen — aber die Monatszahl folgt damit zuerst den Prognosen und erst danach den tatsächlichen Einnahmen.

Das Jahr in einer Zeile

Die Operationszeile der Datei liest sich für 2026 so: Januar −192,1 Milliarden Rubel, Februar −226,8 Milliarden, im März und April keine Operationen, dann Mai 110,3, Juni 208,2, Juli 123,2, August 136,2 und September 55,6. Negativ ist ein Verkauf, positiv ein Kauf.

Die 226,8 Milliarden des Februars sind die größte Verkaufssumme in einem Monat seit Beginn der Reihe 2018, vor Juni 2020 (203,7 Milliarden) und Mai 2020 (193,1 Milliarden); der Januar 2026 liegt an vierter Stelle. Dann folgten zwei Monate ganz ohne Operationen und fünf Monate mit Käufen. Die 55,6 Milliarden des Septembers sind der kleinste dieser fünf Käufe. Es ist nicht der kleinste Kauf der Reihe — der August 2024 lag bei 24,7 Milliarden —, und es ist auch nicht der erste Rückgang innerhalb der diesjährigen Serie: Der Juli lag bereits unter dem Juni. Der Unterschied liegt darin, woher der Rückgang kommt. Der des Julis kam überwiegend aus einer niedrigeren Prognose, 220,2 Milliarden gegenüber 147,3. Der des Septembers kommt überwiegend aus der Korrektur, die von +21,9 Milliarden im August auf −45,0 umschlug.

Was das an unserem Modell ändert

Heute nichts. Der liquide NWF steht bei 28 von 100: 3.692,8 Milliarden Rubel, rund 46,2 Mrd. $, am 1. August. Durch diese Operationen verwandelt die Regel zusätzliche Öl- und Gaseinnahmen in Devisen und Gold für den Fonds; bei einem kleineren Kauf fließt weniger durch diesen Kanal. Aber 55,6 Milliarden Rubel sind ein geplanter Fluss für einen Monat, und unser Indikator ist ein Bestand aus einer anderen Datei von Minfin. Nur zum Größenvergleich: 55,6 Milliarden sind etwa 1,5% des liquiden Teils, die 208,2 Milliarden des Junis etwa 5,6%.

Die Öl- und Gaseinnahmen stehen bei 14 — die realen Einnahmen über zwölf rollierende Monate liegen bei 56,9% der Summe von 2021, Stand Juli. Die 424,0 Milliarden des August sind ein nominaler Wert für nur einen Monat und bewegen den Indikator nicht: Er misst das deflationierte Zwölfmonatsniveau im Verhältnis zu 2021. Beide können gleichzeitig in verschiedene Richtungen zeigen, aus demselben Grund, aus dem die Zeile mit −3,8 in die Irre führt. Ein Monat ist kein Jahr, und eine nominale Zahl ist keine reale.

Heute beschreiben wir außerdem eine Operation, die den Fonds von innen verändern würde, ganz ohne Ölgeld.

Was wir nicht wissen

Minfin sagt nicht, warum die Einnahmen im August hinter der Prognose zurückblieben. Die Mitteilung nennt eine Abweichung und keine Aufschlüsselung nach Preis, Fördermenge, Wechselkurs oder Akzise-Erstattungen. Das monatliche Basisvolumen für den September ist in der Datei noch leer; wie streng die Schwelle dieses Monats ist, lässt sich daraus also noch nicht ablesen. Die Aufteilung der 55,6 Milliarden auf Devisen und Gold wird nicht veröffentlicht — die Mitteilung nennt eine Summe. Und die Zentralbank führt diese Operationen mit ihrer eigenen Anpassung für die Spiegelgeschäfte durch, die sie für den Fonds abwickelt, sodass der täglich tatsächlich am Markt ankommende Betrag von 2,5 Milliarden Rubel abweichen wird; eine Mitteilung der Zentralbank für den Zeitraum ab dem 7. September haben wir nicht gefunden.