Das russische Minfin hat auf seiner eigenen Seite ein Interview mit dem stellvertretenden Minister Alexej Moissejew veröffentlicht. Moissejew gab es RBC am Rande des Östlichen Wirtschaftsforums; das Ministerium stellte es am 3. September online. Zwei Punkte betreffen das, was wir messen. Der interne Zielwert für Privatisierungserlöse in diesem Jahr liegt bei 500 Milliarden Rubel gegenüber der üblichen Marke von 100 Milliarden. Und der Aeroflot-Verkauf endet nicht beim Paket der staatlichen Vermögensagentur: Verkauft werden auch Aktien aus der Bilanz des Nationalen Wohlstandsfonds — des Fonds, den diese Seite verfolgt.

Was er gesagt hat

Zu den Beträgen:

„Wir hatten immer eine Marke von 100 Milliarden Rubel; in diesem Jahr haben wir bereits 300 Milliarden überschritten. Ich denke, das ist nicht die Grenze, aber es hängt von der Marktlage ab. Rund 100 Milliarden Rubel werden wir dieses Jahr noch zusammenbekommen — nach konservativer Prognose. Aber mein interner Orientierungswert sind 500 Milliarden Rubel.“

Auf die Frage, ob die Aktienplatzierung über den Herbst 2026 hinaus verschoben werden könne:

„Ja, natürlich. Gerade bei diesem Unternehmen planen wir, nicht nur das Aktienpaket zu verkaufen, das Rosimuschtschestwo gehört, sondern auch Aktien aus der Bilanz des NWF.“

Die beiden Zahlen, die das Gespräch rahmen — 112 Milliarden Rubel Privatisierungseinnahmen im Jahr 2025 und 260 Milliarden im ersten Halbjahr 2026 —, stammen aus der Frage des Korrespondenten, nicht vom stellvertretenden Minister. Er widerspricht ihnen nicht und fügt eigene hinzu. Im Text haben sie keine Quelle, und wir haben sie nicht anhand der Haushaltsberichterstattung geprüft. Wir behandeln sie daher nur als Angaben des Korrespondenten.

Die Aktien gehören zu dem Fonds, den wir messen

Fußnote 4 zur monatlichen NWF-Tabelle des Ministeriums — dieselbe Datei, die unser Parser jeden Morgen herunterlädt — sagt es unmissverständlich:

„Seit Oktober 2020 werden Stammaktien der PJSC Aeroflot im Bestand des NWF zum Marktwert ausgewiesen, berechnet auf Grundlage des gewichteten Durchschnittskurses der Aktien.“

Stammaktien der Sberbank werden seit April 2020 nach Fußnote 3 genauso ausgewiesen.

Damit gehört der Bestand zum Fonds und liegt zugleich außerhalb unseres Indikators. Die Tabelle hat zwei Teile: Mittel auf den Konten des Fonds bei der Zentralbank und das, was „in andere zulässige Vermögenswerte angelegt“ ist. Ein Aktienpaket ist kein Guthaben auf einem Konto, es gehört also in den zweiten Teil. Unser Indikator erfasst den ersten, denn das ist der Teil, den der Haushalt tatsächlich ausgeben kann.

Am 1. August hielt der Fonds insgesamt 12.720,85 Milliarden Rubel, davon 9.028,06 Milliarden in anderen zulässigen Vermögenswerten. Die Differenz — 3.692,8 Milliarden Rubel, rund 46,2 Mrd. $ zu dem Kurs, der sich aus der eigenen Dollarangabe des Ministeriums von 159,29 Mrd. $ für den gesamten Fonds ergibt — geht in unsere Bewertung ein. Einundsiebzig Prozent des Fonds liegen in dem Teil, den wir nicht zählen.

Die Richtung unseres Messwerts bleibt im Interview offen

Kehrt der Erlös in den Fonds zurück, wächst dessen liquider Teil ohne einen einzigen neuen Rubel aus Öl- und Gaseinnahmen: Ein illiquider Bestand wird zu Geld auf einem Konto, und die Summe ändert sich nicht. Geht der Erlös stattdessen in den Haushalt, sinkt die Summe des Fonds, und der liquide Teil bewegt sich nicht. Das sind entgegengesetzte Ergebnisse für denselben Indikator, und das Interview lässt offen, welches eintritt.

Auch die Größenordnung können wir nicht bestimmen. Die Monatstabelle weist die Aeroflot-Position nicht gesondert aus. „Andere zulässige Vermögenswerte“ sind nur nach Währung aufgeteilt — 8.520,53 Milliarden Rubel und 507,53 Milliarden in Fremdwährung am 1. August —, nie nach Instrument. Das Ministerium legt also offen, dass der Fonds die Aktien besitzt, nicht aber ihren Wert.

Zum Vergleich: 500 Milliarden Rubel sind etwa 3,9% des gesamten Fondsvolumens, und gemessen am rollierenden Zwölfmonatsdefizit des Föderationshaushalts von 7.460 Milliarden Rubel sind es ungefähr ein Fünfzehntel. Gemessen am Kassenbedarf eines einzelnen Monats ist das echtes Geld; gemessen am gesamten Defizit nicht.

Der „Laden“ nach diesem Jahr

Der wichtigste Satz des Interviews betrifft 2027:

„Aber in unserem ‚Laden‘ wird von den großen Vermögenswerten — solchen, die eine vergleichbare Summe bringen würden — nach den Plänen für 2026 nicht mehr viel übrig sein. Um dieses Tempo über mehrere Jahre zu halten, brauchen wir eine Entscheidung, den Staatsanteil an Schlüsselunternehmen zu senken.“

Das Ziel benennt er selbst: von 75% oder 100% herunter auf „50% plus eine Aktie“, in einzelnen Fällen auf null mit einer goldenen Aktie und Sonderbedingungen, „wie im Erlass zum Flughafen Scheremetjewo“. Die diesjährige Zahl lässt sich mit den bereits zusammengestellten Verkäufen erreichen: das Staatspaket an NMTP, an einen Investor und ohne Börsengang; Transbunker; der Hafen von Kamtschatka; Agrarvermögen in der Region Krasnodar; was von den Immobilien von Makfa in Tscheljabinsk übrig ist — all das „in den nächsten 4 Monaten“. Die Zahl des kommenden Jahres setzt eine politische Entscheidung voraus, die nicht gefallen ist.

Die Verkaufsliste, die er beschreibt, umfasst vier Unternehmen, von denen er zwei nennt: Aeroflot und VTB. Lesta soll direkt an einen interessierten Investor verkauft werden, wie er hofft, im September oder Oktober.

Kein Notverkauf

Moissejew sagt ebenso deutlich, dass nichts verschleudert wird. Das Privatisierungsgesetz erlaubt drei Stufen — eine Auktion mit Aufschlägen ab der Marktbewertung, ein öffentliches Angebot mit einem Abschlagslimit bei 50% des Startpreises und einen zulässigen Mindestpreis von 10% des Marktwerts. Die dritte nutzt das Ministerium nicht:

„Manche glauben noch immer nicht, dass wir nicht zur dritten Stufe übergehen werden. Doch das ist unsere bewusste Entscheidung, sie wurde in der Regierung besprochen. Wir verkaufen nur über die ersten beiden Wege; unter 50% verkaufen wir nicht.“

Die für Aeroflot gebotenen 28 Rubel je Aktie nennt er „schlicht unlogisch“, sagt, es bestehe keine dringende Notwendigkeit, gerade jetzt zu verkaufen, und merkt an, dass Sberbank CIB die Ausschreibung zur Organisation der Platzierung gewonnen hat. Staatsvermögen wird außerdem über die PSB verkauft, auf Grundlage des Präsidialerlasses Nr. 693.

Zusammengenommen ist das ein Verkäufer, der seinen Zielwert verfünffacht und sich weigert, unter der Hälfte der Bewertung zu verkaufen. Die Dringlichkeit steckt in der Zahl, noch nicht im Verhalten.

Was das an unserem Modell ändert

Heute nichts. Der liquide NWF steht am 1. August bei 28 von 100 und 46,2 Mrd. $, gegen einen Vorkriegsanker von 113,5 Mrd. $ und eine registrierte Warnlinie von 20 Mrd. $. Ein Interview ist kein Erlass, ein Termin für die Platzierung steht nicht fest, und 500 Milliarden werden als Orientierungswert bezeichnet, nicht als Plan.

Was sich ändert, ist, worauf wir schauen. Wenn ein Verkauf stattfindet, müssen wir in derselben Monatsdatei zwei Zeilen lesen: das Gesamtvolumen des Fonds und seine anderen zulässigen Vermögenswerte. Die Differenz zwischen ihnen ist unser Indikator — und ein Verkauf innerhalb des Fonds kann diese Differenz verschieben, ohne dass sich an Russlands Fähigkeit, seinen Krieg zu bezahlen, etwas ändert. Am 21. August haben wir dieselbe Grenze gezogen, beim Basisölpreis: Die Änderung einer buchhalterischen Schwelle schafft und vernichtet kein reales Geld. Der zweite heutige Text handelt von dem Kanal, der denselben Fonds von außen füllt — und der hat sich gerade verengt.

Was wir nicht wissen

Was das Aeroflot-Paket im Fonds wert ist: Die Tabelle enthält keine Aufschlüsselung nach Vermögenswerten, und ein Dokument des Ministeriums, das sie liefert, haben wir nicht gefunden. Wohin der Erlös aus dem Verkauf ginge — in den Fonds oder in den Haushalt —, denn davon hängt ab, in welche Richtung sich unser Wert bewegt. Wann die Platzierung stattfindet: Er sagt nur, sie lasse sich über den Herbst hinaus verschieben. Ob die 500 Milliarden in irgendeinem Dokument stehen; sie werden als interner Orientierungswert bezeichnet, und weder Anordnung noch Erlass dazu haben wir gefunden. Und ob die 112 Milliarden und die 260 Milliarden stimmen, da sie aus der Frage stammen und nicht aus einer Veröffentlichung des Ministeriums.