15 вересня CBR опублікував серпневий випуск «Грошово-кредитні умови і трансмісія ДКП». У ньому одразу два прогнози переглянуто вгору. Прогноз структурного дефіциту ліквідності банківського сектору на кінець 2026 року підвищено на 1,6 трлн рублів — до 4,0–5,2 трлн. Прогноз потреби банків у коштах на аукціонах самого ж CBR у грудневий період усереднення підвищено на 2 трлн — до 8,0–9,2 трлн.

Причину банк називає одну, і тільки одну:

«Зміна прогнозу пов’язана головним чином зі збільшенням попиту на готівкові гроші з урахуванням його фактичної динаміки з початку року».

Розмір цього попиту

Серпневий коментар не дає річного числа по готівці. Його ж таблиця 4 дає. Рядок «зміна готівкових грошей в обігу», виміряний за впливом на банківську ліквідність, показує −1 трлн рублів за 2025 рік як факт, −2,7 трлн за січень–серпень 2026-го, −0,4 за сам серпень і прогнозний діапазон на 2026 рік від −4,0 до −3,4 трлн.

Точкову оцінку всередині цього діапазону містить інший документ, на який коментар сам і посилається, — проєкт «Основних напрямів грошово-кредитної політики на 2027–2029 роки».pdf) від 31 серпня, схвалений радою директорів банку 28 серпня. Таблиця 2 його додатка дає той самий рядок як −1,0 трлн у 2025 році і −3,7 трлн у базовому сценарії 2026-го, а далі −2,0, −1,6 і −1,6 на три наступні роки. Таблиця 1 показує те саме як запас: готівка в обігу поза CBR зростає з 19,4 трлн рублів на кінець 2025 року до 23,1 трлн на кінець 2026-го — різниця точно дорівнює 3,7 трлн у рядку потоку.

Тобто це не просто рік, гірший за попередній. За власним базовим сценарієм CBR, готівка забере з банківської системи у 2026 році у 3,7 раза більше, ніж забрала у 2025-му, і банк уже вписав це в сценарій, за яким планує політику.

Сам серпень малий і вказує в той самий бік. Готівка в обігу зросла за місяць на 0,4 трлн рублів. Банк наводить сезонну причину — відпустки, підготовка до навчального року — і додає речення, яке має значення: «Це більше за значення минулих років». Частка готівки в грошовій масі трималася на рівні 15,1%.

Що та сама таблиця каже про бюджет

Тут варто бути точним щодо того, чого не відбувається, бо очевидна підозра на цифрах цього документа хибна.

У тій самій таблиці 4 рядок залишків розширеного уряду на рахунках у CBR — тобто власний вплив бюджету на банківську ліквідність — додав 1,2 трлн рублів у 2025 році, 0,8 трлн за січень–серпень 2026-го і 0,1 трлн у серпні, а прогноз на 2026 рік — діапазон від −0,2 до 0,2, тобто приблизно нуль. За січень–серпень сумарний відплив ліквідності становив 2,0 трлн, з яких сама лише готівка — 2,7 трлн; бюджет частину цього компенсував.

Бюджетний канал у документі таки з’являється — і там він слабшає. У липні внесок вимог до економіки в річний приріст широкої грошової маси зріс до 12,0 процентного пункту з 11,2, а внесок бюджетних операцій зменшився до 4,7 пункту з 5,1. Річний приріст грошової маси сповільнився: M2 — на 0,2 пункту, до 13,0%, M2X — на 0,4 пункту, до 12,6%.

Куди йдуть гроші, коли виходять

Джерело — населення. У липні річний приріст рублевих коштів населення сповільнився до 9,9% з 10,9%, залишки на поточних рахунках зростали, а в строковому сегменті був відплив, і банк прямо називає адресу: зниження сталося через динаміку коштів населення, «частина яких перерозподілялася в готівкові гроші». Частка M0 у M2 зросла до 15,0% з 14,7%. У серпні, за оперативними даними, залишки на рублевих рахунках і депозитах населення незначно скоротилися.

Депозит, що став банкнотою, не перестає бути чиїмись заощадженнями, але перестає бути банківським фондуванням. А банківське фондування — це те, чим купують держборг. У серпні Minfin не провів жодного аукціону ОФЗ — пауза, оголошена 20 липня, діяла весь місяць, — і основними нетто-продавцями на вторинному ринку були найбільші банки, на −100 млрд рублів, причому активність торгів проти липня впала приблизно вдвічі. Дохідність десятирічних паперів завершила серпень на 16,04%, плюс 35 базисних пунктів, а спред десяти років до двох розширився до 159 пунктів зі 111.

Ця пауза відтоді скінчилася. 24 серпня Minfin допустив повернення до аукціонів у вересні за умови стабілізації ринку і прийнятного для бюджету рівня ставок, а 2 вересня провів перший аукціон після паузи — з розміщення ОФЗ зі змінним купоном. Два зареєстровані в липні випуски зі змінним купоном, доступні для розміщення, — 29030 і 29031 — мають 1,5 трлн рублів за номіналом.

Депозити, що вибули, тим часом заміщує CBR. Середня потреба банків у ліквідності на ринкових умовах зросла в серпні до 5,2 трлн рублів з 5,0 трлн у липні; прогноз на грудневий період усереднення — 8,0–9,2 трлн. Це фондування під ключову ставку 14,00% — засідання щодо ставки в серпні не проводилося, після зниження на 25 базисних пунктів 24 липня, і 11 вересня її знову збережено — а не депозити під 13,1% на короткому і 10,6% на довгому кінці, як було в липні.

Чого, за словами банку, це не означає

Коментар обережний, і ця обережність — його власна:

«Поступове збільшення структурного дефіциту ліквідності є очікуваною тенденцією. Його розмір щодо активів банківського сектору лишається незначним і становить 1,2%, що кратно менше за значення, які спостерігалися з другої половини 2012 до початку 2016 року. Зростання структурного дефіциту не справляє жодного впливу на стійкість банківського сектору. Ефекти цього зростання повністю покриваються операціями Банку Росії з управління ліквідністю».

У нас немає підстав це заперечувати, і цей текст цього не робить. Дефіцит ліквідності — не проблема платоспроможності, і CBR може його закривати та закриває щодня. Питання, яке ставить цей сайт, інше: не чи встоять банки, а скільки коштує державі позичати і звідки беруться гроші, які їй позичають. А тут має значення склад. Фондування, яке раніше було залишком вкладника під 10–13%, дедалі більше є операцією рефінансування під 14%, і постачає його та сама установа, яка цю ставку встановлює.

Що це змінює в нашій моделі

Нічого прямо. Аналітичний коментар не входить до наших восьми складових, і жоден прогноз не потрапляє в індекс.

Найближче це стоїть до грошової маси (M2), яка має 86 балів при річному прирості 12,9%, — структурна суть тут у тому, що склад цього агрегату зсувається в бік готівки, чого сам темп приросту не показує. Сьогоднішнє оновлення даних зрушило один показник: ліквідний NWF зріс із $46,2 млрд до $46,7 млрд за серпневими даними, що підняло його оцінку з 28 до 29. Індекс стійкості — 47,3 зі 100, у зоні стресу, проти 47,2 учора. Тригера немає.

Чого ми не знаємо

Чому росте попит на готівку. Банк дає сезонне пояснення на серпень і констатує, що динаміка з початку року вища за звичайну. Розкладу за регіонами, номіналами чи типами одержувачів у документі немає ніде. Приписати це виплатам військовим або прифронтовим регіонам за цими паперами не можна, і ми цього не робимо.

Чи переглянуто цифру 3,7 трлн після 31 серпня. Вона походить із проєкту «Основних напрямів» саме цієї дати, а той, своєю чергою, підготовлений за статистичними даними на 21 серпня. Серпневий коментар каже, що фактична динаміка виявилася вищою, і відповідно піднімає діапазон дефіциту, але власного нового числа по готівці не публікує.

Скільки з грудневих 8,0–9,2 трлн припадає на бюджет. Власний урядовий рядок таблиці 4 прогнозує на 2026 рік приблизно нуль, але це прогноз про залишки на рахунках у CBR, а не твердження про видатки, і грудень — місяць найбільших бюджетних потоків. Це варто звірити з фактичними даними.

Який вигляд має серпневий розклад широкої грошової маси. Внески 12,0 і 4,7 пункту — липневі. За серпень банк публікує лише оперативну оцінку агрегатів.