11 вересня CBR зберіг ключову ставку на рівні 14,00% — тому самому, до якого знизив її в липні. В останньому абзаці пресрелізу сказано: якщо нові бюджетні прогнози уряду передбачатимуть вищий структурний первинний дефіцит, може знадобитися жорсткіша грошово-кредитна політика, ніж у базовому сценарії. Цей абзац сприймають як момент, коли центральний банк назвав ціну бюджету. Але він не новий. Це липневий абзац, з якого прибрали одне слово.
Абзац і слово, що з нього зникло
«Липневий базовий сценарій Банку Росії передбачає поступове зниження структурного первинного дефіциту бюджету до нульового рівня у 2029 році. Параметри бюджетної політики, включно з траєкторією повернення до нульового структурного сальдо, додатково уточнять у жовтневому прогнозі після того, як уряд подасть до Державної думи нові середньострокові бюджетні прогнози. Якщо вони передбачатимуть вищий структурний первинний дефіцит бюджету, може знадобитися жорсткіша грошово-кредитна політика, ніж у базовому сценарії».
Ці самі три речення завершують реліз від 24 липня. Ми звірили обидва тексти слово за словом. Єдина відмінність — у самому кінці: у липні речення читалося «ніж у поточному базовому сценарії». У вересні слова «поточному» немає. В усьому іншому абзац збігається до знака.
Квітень казав те саме іншими словами
24 квітня, знижуючи ставку на 50 базисних пунктів до 14,50%, CBR писав:
«Банк Росії виходить з оголошених параметрів бюджетної політики. Вони передбачають, що на середньостроковому горизонті бюджетна політика сприятиме уповільненню інфляції. У разі вищих видатків, що супроводжуються зростанням структурного дефіциту бюджету, знадобиться жорсткіша грошово-кредитна політика, ніж у базовому сценарії».
Інші слова, той самий умовний зв’язок — причому у квітні його подано як певність («знадобиться»), а не як можливість. Зв’язок «більший дефіцит — дорожчі гроші» залишається сталою формулою в цих релізах щонайменше три засідання поспіль.
Що справді нове
Пауза. У липні ставку знизили на 25 базисних пунктів, до 14,00%. У вересні не знизили взагалі. Заява голови CBR називає бюджет серед причин:
«Крім того, важлива передумова для грошово-кредитної політики — це параметри бюджету. Їх уточнення ми очікуємо до кінця вересня. Усе це стало підставою для того, щоб зробити паузу в зниженні ключової ставки на сьогоднішньому засіданні».
Оцінка інфляції. У квітні CBR ставив стійке зростання цін «у діапазоні 4–5% у перерахунку на рік»; у липні — ті самі 4–5%. У вересні реліз каже, що воно «прискорилося до 5–6% у перерахунку на рік, передусім через вплив тимчасового скорочення виробничих потужностей в окремих галузях». Саме це число змінилося між двома засіданнями, а не бюджетне речення.
Реліз також наводить власну оцінку річної інфляції станом на 7 вересня: 6,3%. Наш показник інфляції, який читає серію Rosstat за серпень, у сьогоднішньому оновленні даних зріс до 6,3% рік до року. Це різні вимірювання на різні дати, і ми не зводимо їх в одне, хоча значення близькі.
Де ще в заяві з’являється бюджет
Бюджет згадується в тому самому тексті ще тричі. Серед двох речей, за якими CBR обіцяє стежити найближчими місяцями: «по-друге, якими будуть остаточні бюджетні прогнози, які, як очікується, стануть відомі цього місяця». Серед проінфляційних ризиків: попит може лишатися підвищеним «у результаті суттєвішого бюджетного стимулу і прискорення кредитування». І безпосередньо в реченні про грошову масу:
«Поряд зі збільшеними видатками бюджету це призвело до того, що накопичене з початку року зростання грошової маси перевищило траєкторію, характерну для періоду низької інфляції 2016–2019 років».
Скільки 14% коштують позичальнику
Ставка — це ціна, яку бюджет платить за новий борг. На аукціоні 9 вересня, про який повідомив власний канал Minfin, міністерство розмістило два випуски: ОФЗ 26218 з погашенням 17 вересня 2031 року за середньозваженою ціною 77,9203% від номіналу — дохідність 15,45%; і ОФЗ 26230 з погашенням 16 березня 2039 року за 57,8526% від номіналу — дохідність 15,97%. Обидві дохідності вищі за ключову ставку. Різниця між тим, що ці папери додають до боргу за номіналом, і тим, скільки вони принесли грошима, була темою нашого матеріалу від 10 вересня.
Чому це наше питання
Дефіцит бюджету має 65 зі 100: дефіцит федерального бюджету за дванадцять місяців — 3,3% ВВП станом на липень. Приріст грошової маси M2 має 86 зі 100 при 12,9% рік до року. Наш показник вимірює це зростання; заява CBR пояснює його і першими називає бюджетні видатки.
Того самого тижня уряд також переписав правила оцінювання нафтогазових податкових пільг 11 вересня — теж напередодні бюджетних прогнозів, яких ніхто не бачив.
Що це змінює в нашій моделі
Нічого. Ключова ставка не входить до наших восьми складових. Збереження ставки — не бюджетна подія; це сигнал про ціну наступного позиченого рубля.
Індекс стійкості — 46,8 зі 100, у зоні стресу. Єдиний показник, що зрушив у сьогоднішньому оновленні, — річна інфляція: з 6,0% до 6,3%, оцінка з 96 до 95.
Чого ми не знаємо
Пресконференцію не опубліковано. За 11 вересня на cbr.ru є пресреліз і заява голови, російською та англійською. Стенограми відповідей на запитання, яка зазвичай виходить слідом, на момент нашої перевірки не з’явилося, а сусідні id сторінок віддають 404. Два числа з тієї пресконференції ходять у переказах: траєкторія дефіциту бюджету 2%, 1% і 0,5% ВВП на найближчі три роки і зсув траєкторії ключової ставки на 2027 рік на 2 процентні пункти вгору. Обидва походять із повідомлень інформагентств про сказане, а не з якогось документа CBR, і жодне не зустрічається ні в релізі, ні в заяві. Ми не подаємо їх як дані CBR.
Самі бюджетні прогнози ще не оприлюднені. Уся ця умова тримається на бюджетних цифрах, які ще не подано. Minfin казав, що уряд розгляне проєкт в останній декаді вересня; голова CBR каже «до кінця вересня».
Яких висновків CBR дійшов усередині, поки невідомо. Резюме обговорення ключової ставки, де зазвичай видно розкид думок у раді, має вийти 23 вересня. Наступне засідання і наступний прогноз — 23 жовтня, і на той час бюджет уже має бути в Держдумі.