Rosyjskie Ministerstwo Finansów opublikowało na własnej stronie wywiad z wiceministrem Aleksiejem Moisiejewem, udzielony RBC na marginesie Wschodniego Forum Ekonomicznego i zamieszczony 3 września. Dwa wątki dotyczą tego, co mierzymy. Wewnętrzny cel wpływów z prywatyzacji w tym roku to 500 mld rubli wobec stałego progu 100 mld. A sprzedaż Aerofłotu nie zatrzyma się na pakiecie państwowej agencji majątkowej: sprzedane zostaną także akcje z bilansu Funduszu Dobrobytu Narodowego — funduszu, który śledzi ta strona.

Co powiedział

O kwotach:

„Zawsze mieliśmy poprzeczkę 100 mld rubli; w tym roku przekroczyliśmy już 300 mld. Myślę, że to nie granica, ale zależy to od koniunktury rynkowej. Uzbieramy w tym roku jeszcze około 100 mld rubli — według ostrożnej prognozy. Ale mój wewnętrzny punkt odniesienia to 500 mld rubli.”

Zapytany, czy oferta akcji może zostać przesunięta poza jesień 2026 roku:

„Tak, oczywiście. Akurat w przypadku tej spółki planujemy sprzedawać nie tylko pakiet akcji należący do Rosimuszczestwa, ale i akcje z bilansu FDN.”

Dwie liczby ramujące tę rozmowę — 112 mld rubli wpływów z prywatyzacji w 2025 roku i 260 mld w pierwszym półroczu 2026 — pochodzą z pytania korespondenta, a nie od wiceministra. Nie zaprzecza im i dodaje własne. W tekście nie mają źródła, a my nie zestawialiśmy ich ze sprawozdawczością budżetową, dlatego podajemy je wyłącznie jako dane przytoczone przez korespondenta.

Te akcje są w funduszu, który mierzymy

Przypis 4 do miesięcznej tabeli ministerstwa o FDN — tego samego pliku, który nasz parser pobiera każdego ranka — mówi to wprost:

„Od października 2020 roku akcje zwykłe PJSC «Aerofłot» są ujmowane w FDN według wartości rynkowej, obliczonej na podstawie średnioważonej ceny akcji”.

Akcje zwykłe Sbierbanku ujmowane są tak samo od kwietnia 2020 roku, zgodnie z przypisem 3.

Pakiet należy więc do funduszu, a zarazem pozostaje poza naszym wskaźnikiem. Tabela ma dwie części: środki na rachunkach funduszu w banku centralnym oraz to, co „ulokowano w innych dozwolonych aktywach”. Pakiet akcji nie jest pieniądzem na rachunku, należy więc do części drugiej. Nasz wskaźnik uwzględnia pierwszą, bo to tę część budżet naprawdę może wydać.

Według stanu na 1 sierpnia fundusz miał łącznie 12 720,85 mld rubli, z czego 9 028,06 mld to inne dozwolone aktywa. Różnica — 3 692,8 mld rubli, około 46,2 mld $ po kursie wynikającym z podanej przez samo ministerstwo wartości 159,29 mld $ dla całego funduszu — to kwota, którą oceniamy. Siedemdziesiąt jeden procent funduszu przypada na część, której nie liczymy.

Kierunek zmiany naszego wskaźnika zależy od odpowiedzi, której w wywiadzie nie ma

Jeśli wpływy wrócą do funduszu, jego część płynna urośnie bez ani jednego nowego rubla z ropy i gazu: niepłynny pakiet zamieni się w pieniądz na rachunku, a suma się nie zmieni. Jeśli natomiast trafią do budżetu, suma funduszu spadnie, a część płynna nie drgnie. To przeciwne skutki dla tego samego wskaźnika i wywiad nie rozstrzyga żadnego z nich.

Nie umiemy też oszacować skali. Miesięczna tabela nie wyodrębnia pozycji Aerofłotu. „Inne dozwolone aktywa” są rozbite wyłącznie według waluty — 8 520,53 mld rubli i 507,53 mld w walucie obcej na 1 sierpnia — nigdy według instrumentu. Ministerstwo ujawnia więc, że fundusz posiada te akcje, a nie ile są warte.

Dla porównania: 500 mld rubli to około 3,9% całego funduszu, a wobec kroczącego dwunastomiesięcznego deficytu federalnego w wysokości 7 460 mld rubli — mniej więcej jedna piętnasta. W zestawieniu z miesięcznymi przepływami gotówkowymi to realne pieniądze; z całym deficytem — nie.

„Sklep” po tym roku

Najważniejsze zdanie dotyczy 2027 roku:

„Ale w naszym «sklepie» dużych aktywów — takich, które dałyby porównywalną sumę — po planach na 2026 rok niewiele zostanie. Żeby utrzymać takie tempo przez kilka lat, potrzebna jest decyzja o obniżeniu udziału państwa w kluczowych aktywach.”

Cel nazywa sam: zejść do „50% plus jedna akcja” z 75% albo 100%, a w części przypadków do zera ze złotą akcją i warunkami szczególnymi, „jak w dekrecie w sprawie lotniska Szeremietiewo”. Tegoroczną liczbę da się osiągnąć, sprzedając to, co już zgromadzono: pakiet państwowy NMTP — inwestorowi, bez wychodzenia na giełdę; Transbunkier; port kamczacki; aktywa rolne w Kraju Krasnodarskim; to, co zostało z nieruchomości Makfy w Czelabińsku — wszystko „w ciągu najbliższych 4 miesięcy”. Liczba przyszłoroczna wymaga decyzji politycznej, której nie podjęto.

W opisanej przez niego kolejce do sprzedaży są cztery spółki, z których wymienia dwie: Aerofłot i VTB. Lesta ma zostać sprzedana bezpośrednio zainteresowanemu inwestorowi i — jak ma nadzieję — nastąpi to we wrześniu lub październiku.

To nie jest wyprzedaż z konieczności

Moisiejew równie wyraźnie mówi, że nic nie idzie za bezcen. Ustawa prywatyzacyjna dopuszcza trzy etapy: licytację w górę od wyceny rynkowej, ofertę publiczną z ceną odcięcia na poziomie 50% ceny wyjściowej oraz minimalną dopuszczalną cenę w wysokości 10% wartości rynkowej. Z trzeciego ministerstwo nie korzysta:

„Niektórzy wciąż nie wierzą, że nie przejdziemy do trzeciego etapu. Ale to nasza świadoma decyzja, była omawiana w rządzie. Sprzedajemy wyłącznie dwoma pierwszymi sposobami; poniżej 50% nie sprzedajemy.”

Cenę 28 rubli za akcję zaproponowaną za Aerofłot nazywa „po prostu nielogiczną”, mówi, że nie ma pilnej potrzeby sprzedawać właśnie teraz, i zaznacza, że przetarg na organizację oferty wygrał Sbierbank CIB. Majątek państwowy sprzedaje się ponadto przez PSB, na mocy dekretu prezydenckiego nr 693.

Czytane razem, słowa te pokazują sprzedawcę, który pięciokrotnie podnosi swój cel i odmawia sprzedaży poniżej połowy wyceny. O pilności świadczy liczba, jeszcze nie działanie.

Co to zmienia w naszym modelu

Dziś nic. Płynny FDN ma 28 na 100 przy 46,2 mld $ na 1 sierpnia, wobec przedwojennej kotwicy 113,5 mld $ i zarejestrowanej linii alarmowej 20 mld $. Wywiad to nie dekret, daty oferty nie ma, a 500 mld opisano jako punkt odniesienia, nie jako plan.

Zmienia się to, czemu będziemy się przyglądać. Kiedy dojdzie do sprzedaży, w tym samym miesięcznym pliku trzeba odczytać dwie pozycje: łączny wolumen funduszu i jego inne dozwolone aktywa, bo różnica między nimi jest naszym wskaźnikiem — a sprzedaż wewnątrz funduszu może zmienić tę różnicę bez żadnej zmiany w zdolności Rosji do płacenia za wojnę. 21 sierpnia wytyczyliśmy tę samą granicę przy bazowej cenie ropy: zmiana progu księgowego nie tworzy ani nie niszczy realnych pieniędzy. Drugi dzisiejszy tekst dotyczy kanału, który napełnia ten sam fundusz z zewnątrz — i ten kanał właśnie się zwęził.

Czego nie wiemy

Ile wart jest pakiet Aerofłotu wewnątrz funduszu: tabela nie daje rozbicia na poszczególne aktywa, a dokumentu ministerstwa, który by je dawał, nie znaleźliśmy. Dokąd trafiłyby wpływy z jego sprzedaży — do funduszu czy do budżetu — a to właśnie rozstrzyga kierunek wpływu na naszą liczbę. Kiedy dojdzie do oferty: mówi tylko, że można ją przesunąć poza jesień. Czy 500 mld figuruje w jakimkolwiek dokumencie; opisano je jako wewnętrzny punkt odniesienia i nie znaleźliśmy za nimi ani zarządzenia, ani dekretu. I czy 112 mld oraz 260 mld są prawidłowe, skoro pochodzą z pytania, a nie z publikacji ministerstwa.