9月7日至10月6日，俄罗斯财政部将按财政规则买入556亿卢布的外汇和黄金——每日25亿卢布，而前一个月为每日65亿卢布。财政部于9月3日中午公布了这一决定。解释这次削减的只有一个数字：8月的油气收入比财政部自己的预期少了450亿卢布。

这份公告

公告共三句话，中间一句就是机制本身：

“联邦预算额外油气收入的预期规模，2026年9月预测为1007亿卢布。实际取得的油气收入与预期月度油气收入之间的偏离，以及月度基准油气收入估计值与月度基准油气收入之间的偏离，按2026年8月的结果合计为−450亿卢布。因此，用于购买外汇和黄金的资金总额将为556亿卢布。”

一个月前，同一份公告给出的数字截然不同。8月5日，财政部预计8月将有1142.3亿卢布，加上对其有利的219.4亿卢布修正后，买入总额为1361.7亿卢布——每日65亿卢布。

这450亿从哪里来

财政部关于财政规则的月度文件列出了完整计算，现已包含8月数据。当月油气收入为4240亿卢布，月度基准规模为4278亿卢布。一年前的8月为5050亿卢布，因此今年8月低了16.0%。更低的只有今年1月的3933亿卢布，这是2021年以来该序列的最低值。

一个不是崩塌的负号

同一份文件里有一行，给人的印象比实际情况更糟。8月的额外油气收入为−38亿卢布。单看这一行，似乎财政规则所依赖的收入已经消失。这是日历造成的假象，表格脚注说明了原因：

“上月额外油气收入的实际月度规模与预期月度规模之差。附加所得税收入的预测规模和基准规模，在本季度内均匀分配到相应季度的每个月。”

油气开采附加所得税按季度缴纳。8月不是缴纳月：文件该行给8月的是−14亿卢布，而7月为3961亿卢布。但与8月比较的基准仍计入季度收入的三分之一，因为规则将其均匀摊到各月。用未经平滑处理的月份与经过平滑处理的基准相比，结果就是−38亿卢布。

文件保留了两种计算口径。不做均匀分配的参考行将8月修正额算为−1180亿卢布。规则实际使用的那一行则为−450亿卢布。两者相差的730亿卢布并非收入，而是平滑处理对单月数据的影响。

按预测买入

9月的买入取决于两个方向相反的数字。1007亿卢布是9月预测值。−450亿卢布是8月实际值。财政部将二者相加，公告给出的结果是556亿卢布；公布的数值保留一位小数，而保留两位小数的8月公告则完全相符——1142.3加219.4等于1361.7。

也就是说，本月进入储备的金额主要由预期决定，而财政部掌握的唯一一个完整月份的实收低于预期。如果9月重现8月的情况，10月的修正会扣回其中一部分。这是制度按设计运转，并非制度失灵——但也意味着月度数字先随预测变化，之后才反映实际收入。

一行里的这一年

文件中的操作一行列出2026年的数据：1月−1921亿卢布，2月−2268亿卢布，3月和4月没有操作，随后5月1103亿、6月2082亿、7月1232亿、8月1362亿、9月556亿。负数代表卖出，正数代表买入。

2月的2268亿卢布是该序列2018年开始以来最大的单月卖出，超过2020年6月（2037亿卢布）和2020年5月（1931亿卢布）；2026年1月排第四。然后是完全没有操作的两个月，再然后是五个月的买入。9月的556亿卢布是这五个月中最小的。它不是序列中最小的一次买入——2024年8月是247亿卢布——也不是今年这轮买入中的第一次下降：7月就已经低于6月。不同之处在于下降从何而来。7月的下降主要来自预测值走低，从2202亿卢布降到1473亿卢布。9月的下降主要来自修正值，它从8月的+219亿卢布翻转为−450亿卢布。

这对我们的模型意味着什么

今天没有变化。流动性 NWF为100分中的28分：8月1日为3.6928万亿卢布，约合462亿美元。规则通过这些操作将额外油气收入转为基金持有的外汇与黄金，因此买入减少意味着经此渠道进入基金的资金减少。但556亿卢布是一个月的计划流量，而我们的指标是从财政部另一份文件读取的存量。仅作规模参照：556亿卢布约相当于流动部分的1.5%，6月的2082亿卢布约相当于5.6%。

预算的油气收入为14分——截至7月，12个月滚动实际收入相当于2021年总额的56.9%。8月的4240亿卢布只是单月名义值，并不改变该指标：指标衡量的是相对于2021年、经平减后的12个月水平。两者可以同时指向不同方向，原因与−38亿卢布那一行具有误导性的原因相同。一个月不是一年，名义数字也不是实际数字。

今天我们还写了另一笔会从内部改变这只基金的操作，其中没有一分石油收入。

我们不知道的

财政部没有说8月为什么不足。公告只给出一个偏离值，没有按价格、产量、汇率或消费税返还做任何拆分。9月的月度基准规模在文件中仍是空的，所以本月的门槛有多严，还无法从中读出。556亿卢布在外汇与黄金之间如何分配并不公布——公告只给一个总额。此外，俄罗斯央行执行这些操作时会按其为基金进行的镜像操作自行调整，因此每天真正到达市场的金额将不同于25亿卢布；我们没有找到央行关于9月7日起这一期间的公告。