Entre el 7 de septiembre y el 6 de octubre el Ministerio de Finanzas ruso comprará divisas y oro por 55,6 miles de millones de rublos con arreglo a la regla fiscal: 2,5 miles de millones de rublos al día, frente a 6,5 el mes anterior. El ministerio lo anunció a mediodía del 3 de septiembre. Una sola cifra explica el recorte: los ingresos de petróleo y gas de agosto quedaron 45,0 miles de millones de rublos por debajo de lo que el propio ministerio esperaba.
El comunicado
Tiene tres frases, y la del medio es el mecanismo:
«El volumen esperado de ingresos adicionales de petróleo y gas del presupuesto federal se prevé para septiembre de 2026 en 100,7 miles de millones de rublos. La desviación total de los ingresos de petróleo y gas efectivamente recibidos respecto del volumen mensual esperado de ingresos de petróleo y gas, y de la estimación del volumen mensual de base de ingresos de petróleo y gas respecto del volumen mensual de base de ingresos de petróleo y gas, ascendió a −45,0 miles de millones de rublos según los resultados de agosto de 2026. Por consiguiente, el volumen agregado de fondos destinados a la compra de divisas y oro será de 55,6 miles de millones de rublos.»
Un mes antes el mismo comunicado tenía otra forma. El 5 de agosto el ministerio esperaba 114,23 miles de millones de rublos para agosto, sumó una corrección de 21,94 miles de millones a su favor y compró por 136,17 miles de millones: 6,5 miles de millones de rublos al día.
De dónde sale la corrección
El fichero mensual del ministerio sobre la regla fiscal contiene el cálculo completo e incluye ya los datos de agosto. Los ingresos de petróleo y gas del mes fueron de 424,0 miles de millones de rublos, frente a un volumen mensual de base de 427,8 miles de millones. Un año antes agosto dejó 505,0 miles de millones, de modo que este agosto fue un 16,0% inferior. Solo enero de este año fue peor: 393,3 miles de millones, el mes más débil de la serie desde 2021.
Un signo negativo que no es un desplome
El mismo fichero tiene una línea que ofrece una impresión peor que la realidad. Ingresos adicionales de petróleo y gas de agosto: −3,8 miles de millones de rublos. Aislada, parece indicar que los ingresos en los que se basa la regla fiscal han desaparecido. Es un efecto del calendario, y la nota al pie de la tabla explica por qué:
«la diferencia entre el volumen mensual efectivo y el esperado de ingresos adicionales de petróleo y gas del mes anterior. El volumen previsto y de base de la recaudación del impuesto sobre la renta adicional se distribuye de manera uniforme dentro del trimestre corriente entre cada mes del trimestre correspondiente.»
El impuesto sobre la renta adicional por extracción de hidrocarburos se paga por trimestres. Agosto no es un mes de pago: la línea del fichero le asigna −1,4 miles de millones de rublos, frente a 396,1 miles de millones en julio. La base con la que se compara agosto arrastra igualmente un tercio de la recaudación trimestral, porque la regla la reparte de manera uniforme. Comparar un mes sin suavizar con una base suavizada es lo que produce esos −3,8 miles de millones.
El fichero conserva ambos cálculos. Su línea de referencia, calculada sin el reparto uniforme, sitúa la corrección de agosto en −118,0 miles de millones de rublos. La línea que la regla usa realmente la sitúa en −45,0 miles de millones. Los 73,0 miles de millones que las separan no son ingresos: son el efecto del suavizado sobre un solo mes.
Compras basadas en una previsión
La compra de septiembre se apoya en dos números que apuntan en direcciones opuestas. 100,7 miles de millones de rublos son la previsión para septiembre. −45,0 miles de millones son el dato real de agosto. El ministerio los suma y el comunicado da un resultado de 55,6 miles de millones; las cifras publicadas están redondeadas a un decimal, y el comunicado de agosto, que dio dos, cuadra exactamente: 114,23 más 21,94 es 136,17.
Así que la cantidad destinada este mes a las reservas depende sobre todo de una expectativa, mientras que el único mes cerrado del que dispone el ministerio quedó por debajo de lo previsto. Si septiembre repite agosto, la corrección de octubre restará una parte. Es el mecanismo funcionando según lo previsto, no un fallo, pero significa que la cifra mensual responde primero a los pronósticos y solo después a la recaudación efectiva.
El año en una línea
La línea de operaciones del fichero se lee así para 2026: enero −192,1 miles de millones de rublos, febrero −226,8 miles de millones, ninguna operación en marzo ni abril, después mayo 110,3, junio 208,2, julio 123,2, agosto 136,2 y septiembre 55,6. Negativo es una venta; positivo, una compra.
Los 226,8 miles de millones de febrero son la mayor venta mensual desde que la serie arranca en 2018, por delante de junio de 2020 (203,7 miles de millones) y mayo de 2020 (193,1 miles de millones); enero de 2026 es el cuarto. Luego dos meses sin operación alguna y después cinco meses de compras. Los 55,6 miles de millones de septiembre son los menores de esos cinco. No es la compra más pequeña de la serie —agosto de 2024 fueron 24,7 miles de millones— ni tampoco la primera caída dentro de la racha de este año: julio ya estuvo por debajo de junio. La diferencia está en el origen de la caída. La de julio vino sobre todo de una previsión más baja, de 220,2 miles de millones a 147,3. La de septiembre viene sobre todo de la corrección, que pasó de +21,9 miles de millones en agosto a −45,0.
Qué cambia esto en nuestro modelo
Hoy nada. El FNB líquido marca 28 sobre 100: 3 692,8 miles de millones de rublos, unos 46 200 M $, a 1 de agosto. Mediante estas operaciones, la regla convierte los ingresos adicionales de petróleo y gas en divisas y oro para el fondo, así que una compra menor reduce lo que entra por ese canal. Pero 55,6 miles de millones de rublos son un flujo previsto para un mes, y nuestro indicador es un stock que leemos de otro fichero del ministerio. Solo como referencia de escala: 55,6 miles de millones son alrededor del 1,5% de la parte líquida, y los 208,2 miles de millones de junio, alrededor del 5,6%.
Los ingresos de petróleo y gas marcan 14: los ingresos reales de doce meses móviles están en el 56,9% del total de 2021, con datos hasta julio. Los 424,0 miles de millones de agosto son el dato nominal de un solo mes y no mueven el indicador: este mide un nivel deflactado de doce meses frente a 2021. Ambos pueden apuntar a la vez en direcciones distintas por la misma razón por la que la línea de −3,8 induce a error. Un mes no es un año, y una cifra nominal no es una cifra real.
Hoy describimos además una operación que cambiaría el fondo desde dentro, sin un solo rublo procedente del petróleo.
Lo que no sabemos
El Ministerio de Finanzas no dice por qué agosto se quedó corto. El comunicado da una desviación y ningún desglose por precio, producción, tipo de cambio o devoluciones de impuestos especiales. El volumen mensual de base de septiembre sigue vacío en el fichero, así que aún no puede leerse en él cuán exigente es el umbral de este mes. El reparto de los 55,6 miles de millones entre divisas y oro no se publica: el comunicado da una suma única. Y el Banco Central de Rusia ejecuta estas operaciones con su propio ajuste por las operaciones espejo que realiza para el fondo, de modo que el importe que llega efectivamente al mercado cada día diferirá de 2,5 miles de millones de rublos; no hemos encontrado ningún aviso del banco central para el periodo que empieza el 7 de septiembre.