俄罗斯财政部在自己的网站上发布了副部长阿列克谢·莫伊谢耶夫的访谈。这次访谈是他在东方经济论坛期间接受 RBC 采访的内容，财政部于9月3日发布。其中有两点关系到我们的衡量指标。今年私有化收入的内部目标是5000亿卢布，而以往的门槛是1000亿卢布。俄罗斯航空的出售也不会止于联邦国有资产管理局持有的那部分：国家福利基金——本站追踪的基金——持有的股票也将出售。

他说了什么

关于金额：

“我们一直以1000亿卢布为门槛；今年已经超过3000亿卢布。我认为这不是极限，但要看市场行情。按保守预测，今年还会再筹集大约1000亿卢布。但我内部的参照值是5000亿卢布。”

被问到股票配售能否推迟到2026年秋季以后：

“当然可以。恰恰是这家公司，我们计划出售的不只是联邦国有资产管理局所属的股票，还有 NWF 资产负债表上的股票。”

这段问答中的两个数字——2025年私有化收入1120亿卢布，2026年上半年2600亿卢布——出自记者的提问，而非副部长本人。他没有否认，还补充了自己的数字。文中没有给出处，我们也没有拿它们与预算执行报告核对，因此只把它们作为记者提供的数字转述。

这些股票就在我们衡量的基金内

财政部的月度NWF 表格——正是我们的解析程序每天早晨下载的那份文件——在脚注4中说得很直白：

“自2020年10月起，PJSC 俄罗斯航空普通股按股票加权平均价格计算的市场价值计入 NWF。”

俄罗斯联邦储蓄银行的普通股自2020年4月起也以同样方式计入，见脚注3。

这意味着这笔持仓属于基金，却不计入我们的指标。表格分两部分：基金在中央银行账户上的资金，以及“投放于其他准许资产”的部分。股票不是账户上的钱，因此属于第二部分。我们的指标只计入第一部分，因为那才是预算真正能花掉的部分。

8月1日，基金合计持有12.72085万亿卢布，其中9.02806万亿卢布为其他准许资产。二者之差——3.6928万亿卢布，按财政部自己给出的全基金美元数字1592.9亿美元所隐含的汇率折算，约合462亿美元——就是我们用于打分的金额。基金的71%属于我们不计入的部分。

我们的指标如何变化，取决于访谈没有回答的问题

如果出售所得回到基金，基金的流动部分就会增加，无需新增油气收入：一笔非流动持仓变成账户上的钱，总额不变。如果所得改为进入预算，基金总额下降，流动部分不动。两种去向会让同一个指标朝相反方向变化，而访谈没有确定是哪一种。

规模我们也无法估算。月度表格并未把俄罗斯航空这笔持仓单列。“其他准许资产”只按币种拆分——8月1日为卢布8.52053万亿、外币5075.3亿——从不按资产种类拆分。也就是说，财政部披露了基金持有这些股票，却不披露它们值多少。

作个规模参照：5000亿卢布约相当于基金总额的3.9%，而相对于7.46万亿卢布的12个月滚动联邦赤字，大约是十五分之一。与一个月的现金流相比，这是实打实的钱；与整个赤字相比，则不是。

今年之后的“店”

访谈中最重要的一句话是关于2027年的：

“但眼下我们的‘店’里，大型资产——能带来可比金额的那种——在2026年计划落实后不会剩下多少。要把这个节奏维持几年，就需要作出降低国家在关键资产中持股比例的决定。”

目标是他自己说出来的：从75%或100%降到“50%加1股”，个别情况下降到零，配以黄金股和特别条件，“就像谢列梅捷沃机场那份总统令一样”。今年的数字，靠卖掉已经攒起来的东西就能达到：新罗西斯克商业港（NMTP）的国有股权，直接卖给投资者、不走交易所；Transbunker；堪察加港；克拉斯诺达尔边疆区的农业资产；车里雅宾斯克马克法留下的那部分房产——这一切都在“未来4个月内”。明年的数字则需要一个尚未作出的政治决定。

他列出的待售对象有四家公司，点名了两家：俄罗斯航空和 VTB。Lesta 将直接卖给有意向的投资者，他希望在9月或10月成交。

这不是被迫甩卖

莫伊谢耶夫同样明确表示，没有什么在贱卖。私有化法允许三个阶段：从市场评估价往上竞价的拍卖、以起始价50%为截止价的公开要约，以及市场价值10%的最低可接受价格。第三个阶段财政部不用：

“到现在还有人不相信我们不会进入第三阶段。但这是我们主动作出的决定，在政府里讨论过。我们只用前两种方式卖；低于50%我们不卖。”

对俄罗斯航空开出的每股28卢布，他称之为“根本不合逻辑”，说眼下并没有非卖不可的紧迫需要，并指出俄罗斯联邦储蓄银行的投行部门 Sberbank CIB 在承销招标中胜出。国有资产还按第693号总统令通过 PSB 出售。

合起来看，这是一个把目标提高到五倍、同时拒绝以低于评估价一半出手的卖方。紧迫性体现在数字上，尚未体现在行动上。

这对我们的模型有何影响

今天没有变化。流动性 NWF 在8月1日为462亿美元，100分中的28分；战前锚点为1135亿美元，登记的警戒线为200亿美元。访谈不是政令，出售没有定下日期，5000亿卢布被说成是参照而非计划。

变的是我们要盯住什么。等出售真的发生时，要读的是同一份月度文件里的两行：基金总额和它的其他准许资产，因为二者之差就是我们的指标——而基金内部的一笔出售，能够在俄罗斯为战争买单的能力毫无变化的情况下改变这个差额。8月21日我们划过同一条线，那次是关于基准油价：改变一个会计门槛既不创造也不消灭真实的钱。今天的另一篇写的是从外部注满同一只基金的通道，而那条通道刚刚变窄了。

我们不知道的

基金内部这笔俄罗斯航空股票值多少：表格不给按资产的拆分，我们也没有找到给出这一拆分的财政部文件。出售所得会流向何处——基金还是预算——而这决定了对我们数字影响的方向。配售何时进行：他只说可以推迟到秋季以后。5000亿卢布是否写在任何文件里；它被描述为内部参照，我们没有找到背后的指令或政令。以及1120亿卢布和2600亿卢布是否准确，因为它们出自提问，而不是出自财政部的公开发布。