9月30日、政府は2027〜2029年の予算パッケージを国家院に提出する九件の指令を公表した。同じ日、ロシア中央銀行は金融政策指針の新しい版を公表し、そこには前の版になかったものが入っていた。財政政策に関する囲み記事である。私たちが開くことのできた文書としては初めて、政府が財政ルールを書き換えたい理由がそこに記されている。
9月27日の記事では、基準価格50ドルを提出済みパッケージの一パラメータとして伝え、わかっていないことを二つ挙げた。なぜか、そしてどの法案に入るのか。いまはどちらにも答えがある。
中銀の言葉による理由
2027〜2029年指針案の囲み9はこう述べる。
「世界のエネルギー市場における長期的な趨勢と、NWFの流動部分の十分性に関するリスクを考慮し、ロシア連邦政府は財政ルールにおける石油基準価格の軌道を修正し、2027年から1バレル50米ドルへ引き下げ、2029年までその水準に維持することを提案する。」
中銀理事会が8月28日に承認した版に、この囲みはなかった。中銀自身の変更一覧は、囲み9が追加されたと記し、その考慮要素の一つとして「2026年9月24日のロシア連邦政府会議で示された2026〜2029年の新たな予算見積り」を挙げている。
つまりこの文言は意図的であり、役割を果たしている。基準価格は会計上の閾値であり、政府がそれを引き下げる理由はいくらでもありうる。慎重さ、石油市場の見方の変化、借入を減らしたいという意向。この一文が挙げるのは二つである。長期のエネルギー市場と、国民福祉基金の流動部分が足りるかどうかだ。
何気なく置かれた一句ではない。同じ理由は同じ文書の中にさらに二度、中銀の代替シナリオに現れ、そのたびに数字は厳しくなる。「インフレ上振れ」シナリオでは2027年の基準価格はベースラインと一致するが、「NWFの流動部分の十分性に関するリスクを考慮すると、2028〜2029年に1バレル50米ドルへの段階的な引き下げが必要となる」。「リスク」シナリオでは基金の大量取り崩しが「基金資金の急速な枯渇リスクを生む」とされ、そこで必要となるのは「財政ルールの大幅な変更」——2027年に基準価格40ドル、2028年から35ドルである。
三つの異なる未来で動くのは同じ変数であり、それを動かして守ろうとしているものも同じ、この基金である。
ルールがその数字で行うこと
基準価格は石油・ガス歳入を二つに分ける線である。線を超えて入るものは追加歳入であり、財務省はそれを外貨と金に換えて基金に入れる。歳入が線に届かないときは、基金の流動資産を売って差を埋める。月ごとの仕組みは石油・ガス歳入の解説にある。
現行の段階は予算法典第96⁶条第4項、2025年11月28日法律第432-FZ号による規定で、本稿のために読み直した。2026年は1バレル59ドル、2027年58ドル、2028年57ドル、2029年56ドル、2030年55ドル、2031年からは年2%の指数化である。五十ドルは2027年に書かれた段より8ドル低く、この段階表が2030年にようやく到達するはずだった終点よりも5ドル低い。
囲みはこの動きを数字で示してもいる。基準価格の引き下げは「支出の上限額を決める際に算入される石油・ガス歳入の規模を縮小させる」ものであり、財務省の試算では基準石油・ガス歳入のGDP比は「0.4〜0.5パーセントポイント縮小しうる」。穴は反対側から埋める。財務省は非石油・ガス歳入の見積りをGDP比で1パーセントポイント以上引き上げ、GDPの14.4〜14.6%とした。理由として挙げるのは、累進所得税の課税ベース拡大、輸入に係る徴収の増加、そして「採掘部門にとって有利な外部環境から生じる追加所得への課税」の導入——9月30日に独立した法律として国家院に届いたあの税である。
必要な法案と、欠けている法案
私たちは九件の指令、第2706-r号から第2714-r号までを官報の公表どおりに読んだ。提出されるのは、2027〜2029年連邦予算（第2706-r号）、予算法典改正（第2707-r号）、税法典第一部および第二部の改正（第2708-r号）、独立の連邦法「超過利潤税について」（第2709-r号）、社会基金予算と強制医療保険基金予算（第2710-r号、第2711-r号）、2027年の予算執行の特例に関する法律で他の法令の規定の停止および廃止も行うもの（第2712-r号）、刑法典および刑事訴訟法典の改正（第2713-r号）、行政違反法典の改正（第2714-r号）である。
予算法典第192条により、政府は予算案を「当年の10月1日までに」提出する。提出は9月30日、期限の一日前だった。
基準価格は予算法典の中にあり、パッケージに含まれる予算法典の法案はちょうど一本である。その法案が実際に何を変えるのかは言えない。本文は公表されておらず、sozd.duma.gov.ruは六日連続で接続できず、minfin.gov.ruは五日連続で503を返す。この提案は私たちにとって、ロシア中央銀行が記述したかたちでしか存在しない。
一覧について二点を挙げておきたい。超過利潤税は税法典の改正ではなく独立した法律であり、その税法典改正は同じパッケージの中に並んで入っている。省は新しい条文ではなく新しい法律を書いたということだ。また第2712-r号は、予算法制の一部を一年間停止する毎年の法案であり、今回は2027年のみを対象とする。9月27日の記事は財務省の文書に沿ってこれを三年間を対象とするものと記述したが、提出された法案自身の名称がそれを訂正している。
パッケージにないもの。2026年予算法を改正する法案は一本もない。9月29日にThe Moscow Timesが報じた今年の赤字の修正は、いまだ提出されておらず、その裏付けとなる文書を私たちは見ていない。
予測と提案が共有する一つの数字
この指針は最終文書ではない。表紙には「2026年9月30日付草案」とあり、9月29日に理事会が承認している。そして中の予測はデータ締切が7月23日である。中銀はそれを明言する。ベースラインは構造的基礎的財政赤字を2026年にGDPの2%、2027年に1%、2028年に0.5%とし、2029年にゼロへ至ると想定し、「予算法典が定める、財政ルールにおける現行の基準価格を前提とする」。
囲み9の新しい見積りはより締まっている。構造的基礎的財政赤字は2027年に0.6%、2028年に0.2%まで縮小し、2029年にゼロとなる。中銀はこの軌道が「ロシア中央銀行の7月ベースライン予測の前提をいくらか下回る」と述べ、同じ段落で、2026〜2028年の財政政策の寄与は「2026年の見直し前の予算計画、すなわち今年中に構造的基礎的財政赤字ゼロへ戻ることを予定していた計画よりも、なお大きいままである」と述べる。ゼロの時点は2026年から2029年へ移った。
一つの数字が文書の前半と後半の両方に出てくる。中銀のベースライン予測は、課税目的で用いるロシア産原油価格を実績として2024年68ドル、2025年56ドル、2026年60ドル、その後は2027年、2028年、2029年の各年50ドルとする。基準価格として提案されているのと同じ数字である。そしてルール上、基金を満たすのも減らすのも、この二つの差である。
私たちはこれを基金の算術には変えないし、文書もそうしていない。第96⁶条第3項は、追加歳入と歳入不足を、石油基準価格に加えて、天然ガスの基準輸出価格、AI-92ガソリンと5類軽油の輸出代替基準価格、そしてドル・ルーブル相場から計算する。石油価格が基準価格に等しいことは、それ自体では何も繰り入れられないことを意味しない。言えるのは、文書の前半と後半がこの価格をどこに置いているかである。囲みに記された財務省自身の見方は「NWFの流動部分は中期的な期間全体を通じて積み増される」というものだ。一方、中銀のベースライン予測は現行の段階表に立脚しており、そこでの2027年の基準価格は58ドルである。つまりその予測自身の前提の内側では、予測価格は線より8ドル低く、基金が積み増される側ではなく売られる側にある。これを提案中の50ドルに対して測れば、同じ予測はちょうど線の上に乗る。二つの読み方は一つの文書の中に、二ページ離れて置かれている。
中銀は自らの留保も添えており、それは両方向の安易な読みを断つ。「より低い基準価格は、それ自体では財政刺激の縮小を意味しない。」公的財政の耐性を高め、予算の外部価格への依存を下げるのは、それに見合う支出の調整が伴う場合に限られる。
私たちのモデルにとって何が変わるか
今日は何も変わらない。基準価格は誰も読んでいない法案の中の提案であり、この価格が及ぶ二つの系列は、どちらも動いていない。
採択された場合に効いてくるのはNWFの流動部分——100点中29、8月末で約467億ドル——である。この話が通るもう一つの系列である石油・ガス歳入——100点中12、前年比16.0%下——は動かない。2021年比でインフレ調整した実際の歳入水準を測るものであって、会計上の閾値ではないからだ。閾値が支配するのは別のこと、すなわちその歳入のうちどれだけを予算が使えて、どれだけが基金に属するかである。財政赤字は100点中65、直近十二か月の赤字はGDPの3.3%。耐久力指数は100点中46.4、ストレス圏にある。八つの読みはすべてモニターにある。
囲みはさらに、地方予算の赤字が「徐々に縮小し、2029年までにゼロ水準に近づく」と予測する。私たちの地方収支は現在、直近一年で−1.509兆ルーブルを示す。これは予測がまもなく改訂される文書の中の予測であって決定ではなく、そのように記録する。
わかっていないこと
予算法典の法案に何が書かれているか。 本文もなく、番号もない。50ドルが58→55の段階表全体を恒久的に置き換えるのか、2031年からの2%の指数化はどうなるのか、1000立方メートルあたり250ドルの天然ガス基準輸出価格も一緒に動くのか——いずれも未読である。
超過利潤税を誰が払うか。 指令は法律を名称だけで提出している。囲みにある名称——採掘部門にとって有利な外部環境から生じる追加所得への課税——は法案の名称ではなく、どちらの文書からも、どの組織が対象に入るのか、課税ベースが何かは読み取れない。
予算のルーブル建てパラメータ。 三年それぞれの歳入、歳出、赤字、国防費が報道で出回っている。それらを載せた一次資料を私たちは開いておらず、一つも載せない。
2026年の赤字が修正されつつあるのか。 九件の指令のうち、2026年予算法に関するものは一件もない。第2704-r号、第2705-r号、第2715-r号から第2719-r号まで、および第2723-r号は9月30日の公表一覧にそもそも現れず、その内容を私たちは述べられない。