Il 30 settembre il governo ha pubblicato nove ordinanze che depositano alla Duma di Stato il pacchetto di bilancio 2027–2029. Lo stesso giorno la Banca di Russia ha diffuso una nuova versione dei suoi indirizzi di politica monetaria, e vi compare qualcosa che la versione precedente non conteneva: un riquadro sulla politica di bilancio. Lì si trova, per la prima volta in un documento che siamo riusciti ad aprire, la ragione per cui il governo vuole riscrivere la regola di bilancio.

Il nostro articolo del 27 settembre riferiva il prezzo base di 50 $ come parametro del pacchetto depositato ed elencava due incognite: perché e in quale disegno di legge. Entrambe hanno ora una risposta.

La ragione, nelle parole della banca

Il riquadro 9 della bozza di indirizzi per il 2027–2029 dice:

«Tenuto conto delle tendenze di lungo periodo sul mercato mondiale dell’energia e dei rischi di sufficienza della quota liquida del FNB, il Governo della Federazione Russa propone di correggere la traiettoria del prezzo base del petrolio nella regola di bilancio, abbassandolo a 50 dollari statunitensi al barile dal 2027 e mantenendolo a tale livello fino al 2029.»

Nella versione approvata dal consiglio di amministrazione della banca il 28 agosto questo riquadro non esisteva. Lo stesso elenco delle modifiche della banca registra che il riquadro 9 è stato aggiunto, tra l’altro «tenuto conto delle nuove proiezioni di bilancio per il 2026–2029 presentate nella seduta del Governo della Federazione Russa del 24 settembre 2026».

La formula è dunque deliberata, e ha una funzione. Un prezzo base è una soglia contabile, e un governo può abbassarla per molte ragioni: prudenza, una lettura diversa del mercato petrolifero, la volontà di indebitarsi meno. La frase ne nomina due: il mercato energetico di lungo periodo e la questione se la quota liquida del Fondo Nazionale del Benessere basterà.

Non è un’espressione isolata. La stessa ragione ritorna altre due volte nello stesso documento, negli scenari alternativi della banca, ogni volta con un numero più duro. Nello scenario «proinflazionistico» il prezzo base per il 2027 coincide con lo scenario base, ma «tenuto conto dei rischi di sufficienza della quota liquida del FNB sarà necessaria una sua riduzione graduale a 50 dollari statunitensi al barile nel 2028–2029». Nello scenario «di rischio» l’uso intensivo del fondo «crea rischi di un rapido esaurimento delle risorse del fondo», e ciò che allora occorre è «una trasformazione sostanziale della regola di bilancio»: un prezzo base di 40 dollari nel 2027 e di 35 dollari dal 2028.

In tre futuri diversi si muove la stessa variabile, e ciò che si protegge muovendola è sempre lo stesso: il fondo.

Che cosa fa la regola con quel numero

Il prezzo base è la linea che divide in due le entrate da petrolio e gas. Ciò che si incassa al di sopra sono entrate aggiuntive, che il ministero delle Finanze converte in valuta e oro per il fondo; quando le entrate restano sotto la linea, si vendono attività liquide del fondo per coprire la differenza. La nostra guida alle entrate da petrolio e gas illustra la meccanica mese per mese.

La scala vigente è al punto 4 dell’articolo 96⁶ del Codice di bilancio, nella formulazione della legge n. 432-FZ del 28 novembre 2025, che abbiamo riletto in questa sessione: 59 $ al barile nel 2026, 58 $ nel 2027, 57 $ nel 2028, 56 $ nel 2029 e 55 $ nel 2030, con indicizzazione annua del 2% dal 2031. Cinquanta dollari stanno 8 $ sotto il gradino scritto per il 2027 e 5 $ sotto il punto finale che la scala avrebbe raggiunto solo nel 2030.

Il riquadro quantifica anche la mossa. Abbassare il prezzo base «ridurrà il volume delle entrate da petrolio e gas prese in considerazione nella determinazione del tetto di spesa» e, secondo le stime del ministero, la quota delle entrate base da petrolio e gas sul PIL «può contrarsi di 0,4–0,5 punti percentuali». Il divario va colmato dall’altro lato: il ministero ha alzato la sua stima delle entrate non da petrolio e gas di oltre un punto percentuale di PIL, al 14,4–14,6% del PIL, citando l’ampliamento della base dell’imposta progressiva sul reddito, prelievi più alti sulle importazioni e l’introduzione di «un’imposta sui redditi aggiuntivi derivanti da una congiuntura esterna favorevole per il settore estrattivo» — il prelievo che il 30 settembre è arrivato alla Duma come legge a sé.

Il disegno di legge che serve, e quello che manca

Abbiamo letto tutte e nove le ordinanze, dalla n. 2706-r alla n. 2714-r, nella loro pubblicazione ufficiale. Depositano: il bilancio federale per il 2027–2029 (n. 2706-r); modifiche al Codice di bilancio (n. 2707-r); modifiche alle parti prima e seconda del Codice tributario (n. 2708-r); una legge federale autonoma «Sull’imposta sui sovraprofitti» (n. 2709-r); i bilanci del Fondo sociale e del fondo dell’assicurazione medica obbligatoria (n. 2710-r, n. 2711-r); una legge sulle particolarità dell’esecuzione dei bilanci nel 2027, che inoltre sospende e abroga disposizioni di altri atti (n. 2712-r); nonché modifiche al Codice penale e al Codice di procedura penale (n. 2713-r) e al Codice degli illeciti amministrativi (n. 2714-r).

In base all’articolo 192 del Codice di bilancio, il governo deposita il disegno di bilancio «non oltre il 1º ottobre dell’anno in corso». Lo ha depositato il 30 settembre, un giorno prima della scadenza.

Il prezzo base risiede nel Codice di bilancio, e il pacchetto contiene esattamente un disegno di legge sul Codice di bilancio. Che cosa quel disegno cambi non possiamo dirlo: nessun testo è stato pubblicato, sozd.duma.gov.ru è irraggiungibile da sei giorni e minfin.gov.ru restituisce 503 da cinque. La proposta esiste per noi soltanto così come la descrive la Banca di Russia.

Vale la pena nominare due tratti dell’elenco. L’imposta sui sovraprofitti è una legge a parte e non un emendamento al Codice tributario, le cui modifiche arrivano nello stesso pacchetto accanto a essa: il ministero ha scritto una norma nuova anziché un articolo nuovo. E la n. 2712-r è l’atto annuale che sospende parti della legislazione di bilancio per un anno, stavolta per il solo 2027; il nostro articolo del 27 settembre, seguendo il testo del ministero, lo descriveva come riferito ai tre anni, e il titolo stesso del disegno depositato lo corregge.

Assente dal pacchetto: qualsiasi disegno che modifichi la legge di bilancio 2026. La revisione del deficit di quest’anno riferita dal The Moscow Times il 29 settembre non è ancora stata depositata, e non abbiamo visto alcun documento dietro di essa.

Un numero che previsione e proposta condividono

Gli indirizzi non sono un testo definitivo — la copertina reca «Bozza del 30 settembre 2026», approvata dal consiglio il 29 settembre — e la previsione che contengono è stata chiusa al 23 luglio. La banca lo dice con chiarezza: il suo scenario base assume un disavanzo primario strutturale del 2% del PIL nel 2026, dell’1% nel 2027 e dello 0,5% nel 2028, fino ad azzerarsi nel 2029, e «parte dal prezzo base vigente nella regola di bilancio, stabilito dal Codice di bilancio».

Le nuove proiezioni del riquadro 9 sono più strette: il disavanzo primario strutturale si riduce allo 0,6% nel 2027 e allo 0,2% nel 2028, azzerandosi nel 2029. La banca osserva che tale traiettoria si colloca «un po’ al di sotto delle ipotesi della previsione base di luglio della Banca di Russia» — e, nello stesso capoverso, che il contributo della politica di bilancio nel 2026–2028 «resta più significativo di quanto fosse nei piani di bilancio prima della loro revisione nel 2026, che prevedevano il ritorno a un disavanzo primario strutturale nullo già quest’anno». La data dello zero è passata dal 2026 al 2029.

Un numero compare in entrambe le metà del documento. La previsione base della banca fissa il prezzo del petrolio russo ai fini fiscali a 68 $ nel 2024 e 56 $ nel 2025 come dati effettivi, 60 $ nel 2026 e poi 50 $ in ciascuno degli anni 2027, 2028 e 2029 — esattamente la cifra proposta come prezzo base. E secondo la regola è la distanza tra i due a riempire o svuotare il fondo.

Non ne facciamo un’aritmetica del fondo, e nemmeno il documento lo fa. Il punto 3 dell’articolo 96⁶ calcola le entrate aggiuntive e quelle mancate a partire dal prezzo base del petrolio insieme al prezzo base di esportazione del gas, ai prezzi base dell’alternativa all’esportazione per la benzina AI-92 e il gasolio di classe 5, e al cambio dollaro-rublo; un prezzo del petrolio pari al prezzo base non significa di per sé che nulla venga accreditato. Ciò che si può dire è dove ciascuna metà del documento colloca quel prezzo. La posizione del ministero stesso, registrata nel riquadro, è che «la quota liquida del FNB sarà reintegrata lungo tutto l’orizzonte di medio periodo». La previsione base della banca, però, poggia sulla scala vigente, in cui il prezzo base per il 2027 è di 58 $: dentro le sue stesse ipotesi il prezzo previsto corre quindi 8 $ sotto la linea, dal lato della linea in cui il fondo viene venduto e non reintegrato. Misurata invece rispetto ai 50 $ proposti, la stessa previsione si colloca esattamente sulla linea. Entrambe le letture stanno in un solo documento, a due pagine di distanza.

La banca aggiunge una cautela propria che taglia le letture facili in entrambe le direzioni: «un prezzo base più basso non significa di per sé una riduzione dello stimolo di bilancio». Aumenta la tenuta delle finanze pubbliche e riduce la dipendenza del bilancio dai prezzi esterni solo se è accompagnato dal corrispondente aggiustamento della spesa.

Che cosa cambia questo nel nostro modello

Oggi nulla. Il prezzo base è una proposta contenuta in un disegno di legge che nessuno ha letto, e nessuna delle due serie che quel prezzo raggiungerebbe si è mossa.

Se fosse adottato, inciderebbe sulla quota liquida del FNB — 29 su 100, circa 46,7 miliardi di dollari a fine agosto. L’altra serie che questa vicenda attraversa, le entrate da petrolio e gas — 12 su 100, 16,0% sotto il livello di un anno prima —, non si muoverebbe: misura il livello effettivo delle entrate, corretto per l’inflazione, rispetto al 2021, e non la soglia contabile. Ciò che la soglia governa è altro — quanta parte di quelle entrate il bilancio possa spendere e quanta spetti al fondo. Il deficit di bilancio è a 65 su 100, con un deficit mobile su dodici mesi del 3,3% del PIL. L’indice di solidità si attesta a 46,4 su 100, in zona di stress; tutte e otto le letture sono nel monitor.

Il riquadro prevede inoltre che il deficit dei bilanci regionali «si ridurrà gradualmente ed entro il 2029 si avvicinerà a un livello nullo». Il nostro saldo regionale segna oggi −1,509 mila miliardi di rubli sull’anno mobile. È una previsione in un documento la cui previsione sta per essere rivista, non una decisione, e così la registriamo.

Che cosa non sappiamo

Che cosa dice il disegno di legge sul Codice di bilancio. Né testo né numero. Se 50 $ sostituiscano in modo permanente l’intera scala 58→55, che ne sia dell’indicizzazione del 2% dal 2031 e se il prezzo base di esportazione del gas di 250 dollari per mille metri cubi si muova con esso: tutto non letto.

Chi paga l’imposta sui sovraprofitti. L’ordinanza deposita una legge soltanto per il titolo. Il nome che compare nel riquadro — un’imposta sui redditi aggiuntivi derivanti da una congiuntura esterna favorevole per il settore estrattivo — non è il nome del disegno di legge, e da nessuno dei due documenti si ricava quali organizzazioni vi rientrino né su quale base.

I parametri in rubli del bilancio. Entrate, spese, deficit e spesa per la difesa di ciascuno dei tre anni circolano sulla stampa. Non abbiamo aperto alcuna fonte primaria che li contenga e non ne pubblichiamo nessuno.

Se il deficit 2026 sia in corso di revisione. Nove ordinanze, nessuna sulla legge di bilancio 2026. Le ordinanze n. 2704-r, n. 2705-r, dalla n. 2715-r alla n. 2719-r e la n. 2723-r non compaiono affatto nell’elenco del 30 settembre, e non possiamo dire che cosa contengano.