Hoy, 19 de agosto, es el quinto miércoles consecutivo sin subasta de OFZ. El ministerio de Finanzas ruso suele vender bonos del Estado los miércoles; el 20 de julio anunció que las subastas quedaban «suspendidas para estabilizar la situación del mercado», y desde entonces no ha puesto fecha a su reanudación. Según el Chartbook de julio del KSE Institute, es la primera suspensión de este tipo desde la pandemia de 2020.
Cómo se ve «no podemos endeudarnos» en los documentos
La última subasta, la del 15 de julio, fue declarada oficialmente desierta: la emisión de OFZ-PK 29028 no recibió ofertas aceptables. El plan de emisión del tercer trimestre es de 1,5 billones de rublos; a mediados de agosto se ha colocado menos del uno por ciento. Eso es exactamente lo que mide nuestro indicador del eslabón 2, y por eso la estimación de la portada usa ahora el escenario «endeudamiento congelado»: las reservas líquidas cubren aproximadamente 5,8–6,7 meses de financiación ordenada en esas condiciones. Qué es una OFZ y por qué una subasta desierta no puede ocultarse, lo explicamos aparte.
La noticia: el ministerio registra 1,5 billones en bonos a tipo variable
La pausa no significa inacción. El ministerio registró dos nuevas emisiones de OFZ-PK — bonos a tipo variable — por un total de 1,5 billones de rublos; las fechas de colocación, según el comunicado, «se determinarán tras la reanudación de las subastas». Ese es el plan de regreso, y el instrumento elegido muestra cómo piensa volver al mercado.
Un OFZ-PK es un bono a tipo variable cuyo cupón se revisa con referencia al RUONIA, el tipo de referencia del mercado monetario a un día. Así, el comprador queda mucho menos expuesto a las variaciones de tipos que con un bono de cupón fijo; el presupuesto asume el coste variable del cupón. A finales de 2022, después de la movilización, estos bonos — colocados sobre todo entre bancos estatales — ayudaron a completar el plan anual de endeudamiento en cuestión de semanas. Registrar nuevos OFZ-PK deja algo claro: el ministerio se prepara para recurrir de nuevo a esa vía.
Por qué no ahora
La razón de la pausa es el precio del dinero. Los rendimientos medios de los OFZ rondan el 15,1%, con el papel largo cerca del 15,9%, frente a un tipo oficial del 14%: el mercado exige una prima, y el ministerio prefiere esperar antes que endeudarse a esos rendimientos. Tiene un argumento: Rosstat ha registrado deflación semanal por segunda semana consecutiva, y el mercado descuenta nuevas bajadas de tipos. Si los tipos bajan, la deuda futura será más barata. Pero cada mes sin endeudarse empuja el déficit — 6,455 billones de rublos en siete meses — sobre las reservas: en el primer semestre el gasto subió un 16% interanual mientras los ingresos de petróleo y gas caían un 23%. Y en este juego de espera, el tiempo trabaja para los bancos: no tienen prisa, y cuanto más tiempo siga parado el mercado, mejores condiciones podrán dictar.
Qué cambia esto en el modelo
Nuestro modelo cuenta dinero, no los motivos de los compradores. Si los bonos a tipo variable se colocan y el endeudamiento trimestral vuelve al nivel previsto, el indicador del eslabón 2 se enfría mecánicamente: el umbral registrado — «menos del 20% del plan colocado» — se fijó de antemano y no cambia. El modelo pasará entonces del escenario «endeudamiento congelado» (5,8–6,7 meses) a los más largos. Contaremos también las colocaciones forzadas en bancos estatales — pero diremos lo que fueron: compras del mercado o repartos por orden. La diferencia no está en la cifra del trimestre, sino en cuánto puede durar un canal así.
Tampoco aquí ponemos fechas: la pausa puede acabar el próximo miércoles o durar hasta que baje el tipo. Los pronósticos de que «Rusia ya no puede endeudarse» se han disparado históricamente demasiado pronto — precisamente por eso este monitor muestra intervalos y umbrales registrados, no un cronómetro.