Actualización. Las subastas de OFZ ya no son uno de nuestros indicadores. La colocación mide cómo se financia el déficit, no si Rusia puede pagar su guerra; cuando las subastas fallan, el déficit cae sobre el fondo de reserva, que medimos directamente. El motivo queda registrado en el registro de enmiendas. La explicación de abajo sigue vigente: describe cómo funciona este canal.

Los OFZ (obligatsii federalnogo zaima, obligaciones del préstamo federal) son los bonos en rublos del gobierno ruso — la principal vía con la que el Estado se endeuda dentro del país. Cuando el presupuesto gasta más de lo que recauda, el ministerio de Finanzas celebra subastas semanales y vende OFZ a bancos y fondos. En una economía sancionada, con el acceso a los mercados de capital occidentales congelado, este canal interno no es una opción de financiación entre varias. Es, en la práctica, la única vía ordenada aparte de gastar el fondo de reserva.

Cómo funciona el mecanismo

Cada trimestre, la ley de presupuesto fija un plan de endeudamiento: cuántos rublos pretende captar el ministerio. Las subastas se celebran casi todos los miércoles. Los inversores pujan exigiendo una rentabilidad; el ministerio acepta ese precio del dinero, cancela la subasta, o la celebra y vende casi nada. Cada resultado es público — lo que hace que esta serie sea difícil de repintar. Cuando una subasta fracasa, todo el mercado lo ve.

Por qué el déficit cae sobre el fondo de reserva

Cuando disminuyen los ingresos de petróleo y gas, el déficit aun así debe financiarse, y el endeudamiento interno es la vía habitual para hacerlo. Si las subastas no logran colocar suficiente deuda, el dinero sale en su lugar del fondo de reserva líquido: por eso es el fondo, y no la subasta, lo que nuestro monitor mide directamente. La línea que antes tratábamos como señal de alarma era menos del 20% del plan trimestral realmente colocado: cubrir menos de una quinta parte del plan significa que los cuatro quintos restantes caen, por construcción, sobre las reservas.

Cómo se ve un fallo

No es un anuncio dramático. El ministerio simplemente vende una fracción mínima de lo planeado, o publica un aviso de que la subasta «no se celebrará». Nuestro monitor registraba «fallida» y «no celebrada» como eventos distintos, porque lo son: en un caso es el mercado el que rechaza el precio, en el otro es el ministerio el que rechaza al mercado. En cualquier caso, registrábamos la proporción del plan trimestral efectivamente vendida, con el fragmento de fuente en bruto detrás, hasta que el indicador se retiró.

Qué no significa

Un trimestre de subastas fallidas no es una fecha de colapso. Rusia puede forzar a los bancos estatales a comprar, monetizar el déficit a través del banco central, o simplemente gastar reservas — cada camino con su propio costo y su propia huella en los demás indicadores (que es justamente lo que vigila el crecimiento de la masa monetaria M2 en Rusia). La afirmación honesta es más acotada: las subastas fallidas empujan el déficit hacia el fondo de reserva, y el monitor muestra qué le hace eso al fondo y a los otros siete indicadores — como un nivel frente a 2021, nunca como una fecha.